Меир Статман
19 июля 2017 г.
Источник: Marketwatch.com
Перевод для AssetAllocation.ru
Индексация лучше всего подходит тем, у кого нет доступа и специальной информации.
Присуждение Нобелевской премии 2013 года по экономическим наукам совместно Юджину Фаме и Роберту Шиллеру многих озадачило. «Если вас интересует, можно ли регулярно превосходить средние показатели фондового рынка, – писал Стивен Раттнер, финансист и комментатор с Уолл-стрит, – то вы не получили никаких указаний от комитета по Нобелевской премии в этом году».
Раттнер поместил Шиллера в один угол ринга, заявив, что профессор финансов Йельского университета «утверждает, что рынки часто бывают иррациональными и, следовательно, побеждаемыми». Он поставил Фаму из Чикагского университета в противоположный угол, назвав его «отцом точки зрения, что рынки эффективны», чьи последователи считают, что «инвесторы, которые пытаются превзойти средние значения, неизбежно потерпят неудачу».
Гипотеза эффективного рынка имеет ключевое значение в современных финансах, и многие полагают, что теория поведенческих финансов опровергает ее. Действительно, многие считают, что опровержение гипотезы эффективного рынка является важнейшим вкладом поведенческих финансов. Тем не менее, зачастую не удается провести различие между двумя версиями эффективных рынков: гипотезой «цена отражает ценность» (price-equals-value market hypothesis) и гипотезой «рынок трудно превзойти» (hard-to-beat market hypothesis) .
Поведенческие финансы предоставляют доказательства, которые противоречат гипотезе «цена отражает ценность», но в целом согласуются с гипотезой «рынок трудно превзойти». Поведенческие финансы также объясняют, почему так много простых инвесторов считают, что рынки легко победить, когда верно обратное.
Рынки где «цена отражает ценность» – это рынки, на которых инвестиционные цены всегда равны их внутренней стоимости, а гипотеза рынка «цена отражает ценность» – это утверждение, что инвестиционные цены всегда равны их внутренней стоимости. Рынки, которые «трудно превзойти» – это рынки, на которых некоторые инвесторы могут обыгрывать рынок, получая стабильную избыточную прибыль, но большинство не в состоянии это сделать. Избыточный доход обычно соответствует доходностям выше среднего.
Рынки «цена отражает ценность» невозможно превзойти, поскольку избыточная прибыль возникает из-за использования расхождений между ценами и внутренней стоимостью, которые отсутствуют на рынках, где «цена отражает ценность». Однако, рынки, которые «трудно превзойти» не обязательно являются рынками, где «цена отражает ценность». Возможно, цены отражают «пузыри», сильно отклоняясь от внутренней ценности. Однако, пузыри трудно идентифицировать вовремя или трудно использовать для получения избыточной прибыли.
Другими словами, рынки могут быть сумасшедшими, но это еще не делает вас психиатром.
Рациональные инвесторы в классических финансах знают, что рынки трудно победить, но многие из нормальных инвесторов, описанных в поведенческих финансах, считают, что рынки победить легко. По правде говоря, большинство инвесторов, пытающихся победить рынок, оказываются побеждены им. Такие инвесторы вводятся в заблуждение когнитивными и эмоциональными ошибками или готовы пожертвовать доходностями ради выразительных преимуществ «активных», а не «пассивных» инвесторов и эмоциональных выгод от надежды обыграть рынок.
Раттнер встал на сторону Шиллера, поскольку он «встречал многих инвесторов, которые последовательно превосходили рынок», включая легендарного инвестора Уоррена Баффета.
Баффет, однако, предостерегает инвесторов от вывода, что рынки нетрудно победить. На просьбу дать инвестиционный совет непрофессиональному инвестору Баффет сказал: «Ну, если они не собираются быть активными инвесторами – и очень немногим нужно пробовать делать это – тогда им нужно просто оставаться с индексными фондами. С любым недорогим индексным фондом. Они не смогут выбрать правильную цену и правильное время»
Рынки, которые «трудно превзойти» победить не невозможно. Инвесторы с эксклюзивной информацией могут легко победить рынок, в то время как инвесторы с ограниченно доступной информацией считают это трудным, но не невозможным Тем не менее, в среднем инвесторы, имеющие не более чем общедоступную информацию, не в состоянии опередить рынок. Такие инвесторы чаще уступают рынку, чем превосходят его.
Решение комитета Нобелевской премии о присуждении премии как Фаме, так и Шиллеру, дает хорошее руководство по вопросу Раттнера о том, возможно ли регулярно опережать средние показатели фондового рынка. Комитет Нобелевской премии фактически заявил, что Уоррен Баффет и другие, обладающие эксклюзивной и узко доступной информацией, могут последовательно обыгрывать рынок, но обычные инвесторы, обладающие лишь широко доступной информацией – не могут.
Вместо этого обычные инвесторы могут последовать совету Баффета, инвестируя исключительно в индексные фонды с годовой комиссией ниже 0,10%. Раттнер приходит к тому же выводу, рекомендуя непрофессиональным инвесторам выбирать недорогие индексные фонды. «Именно здесь не-эксперт должен оставить свои деньги», – писал он. – «Как говорят в рекламе, когда дело доходит до активного инвестирования, не пытайтесь повторить это».
Комментариев нет »
В любое время: