Элрой Димсон, Пол Марш, Майк Стонтон;
Отрывок из книги «Триумф оптимистов».
Источник: Prinston University Press
Перевод: Записки инвестора
1. История рынка США
США – современная финансовая сверхдержава. Ее рынки акций и облигаций — крупнейшие и наиболее важные в мире, а их капитализация составляет примерно половину от общемировой капитализации. Рынки США также самые задокументированные и наиболее тщательно изученные благодаря давно изместным высококачественным финансовым данным. Наибольший вклад в это дело внесло основание в начале 1960-х Центра Изучения Цен Активов (Center for Research in Security Prices (CRSP)) при Школе Бизнеса Чикагского Университета.
Поэтому логично начать изучение истории международного рынка капитала с истории США. Рисунок 4-1 показывает доходности акций, облигаций, векселей и потребительских цен (т.е. инфляции) США за 101 летний период с 1900 по 2000 гг. нарастающим итогом.
Рисунок 4-1: Кумулятивная номинальная доходность классов активов США, 1900 – 2000 гг.
Рисунок показывает стоимость активов на конец каждого года с 1900 по 2000 гг. при вложении первоначальной суммы $1 в акции, облигации, векселя в конце 1899 г. Предполагается, что дивиденды и купоны (проценты) реинвестировались, налоги и транзакционные издержки отсутствовали. Рисунок 4-1 также показывает инфляцию как увеличение потребительских цен во времени.
Применительно к акциям инвестиционная стратегия, представленная на Рисунке 4-1 – это покупка и удержание всего рынка акций США в целом. Сейчас это дешевле всего сделать путем инвестиций в индексный фонд. В 1900 г., за 70 лет до запуска первого индексного фонда, это была бы покупка всех акций, торгующихся на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) пропорционально их рыночной капитализации. В период 1900 — 1925 гг. мы использовали взвешенный по капитализации индекс Cowles всех акций на NYSE; в период 1926 — 1961 гг. использовался взвешенный по капитализации индекс CRSP всех акций на NYSE; в период 1962 — 1970 мы использовали расширенный индекс CRSP, включающий включает также акции на Amex; а с 1971 г. вложения оценивались по индексу Wilshire 5000, который, несмотря на его название, сейчас включает более 7000 акций США, включая акции на Nasdaq (подробности см. в Главе 33).
Рисунок 4-1 показывает, что наибольший доход принесли акции США, инвестиции в которые достигли номинальной стоимости $16’797 к концу 2000 г. Долгосрочные облигации и векселя показали более низкую доходность, хотя и обогнали инфляцию. Их результаты соответственно $119 и $57 против $24 у инфляции. Эти значения соответствуют годовым доходностям акций – 10,1%, облигаций – 4,8%, векселей – 4,1%, инфляции – 3,2%.
За этот период потребительские цены выросли в 24 раза, усложняя сравнение номинальных доходностей. Поэтому на Рисунке 4-2 мы показываем соответствующие реальные (т.е. скорректированные на инфляцию) доходности. За 101 год вложения $1 в акции, с реинвестированием дивидендов, увеличили свою покупательную способность в 711 раз по сравнению с первоначальным вложением. Соответствующий рост для облигации и веселей – в 5 раз и в 2,4 раза. Эти данные соответствуют годовой доходности 6,7% для акций, 1,6% для облигаций, 0,9% для векселей.
Рисунок 4-2: Кумулятивная реальная доходность классов активов США, 1900 – 2000 гг.
Рисунок 4-2 демонстрирует тотальное превосходство акций над облигациями и векселями США. Конечно, у акций были неудачи, прежде всего во время 1-й Мировой Войны, Краха Уолл-Стрит в 1929 г. и его последствий, включая Великую Депрессию, и скачка цен на нефть в 1970-х. Каждое потрясение было тяжелым. На самом дне Краха Уолл-Стрит падение Промышленного Индекса Доу-Джонса достигало 89%. Многие инвесторы были разорены, в особенности те, кто покупал акции на заемные деньги. Этот крах живет в памяти инвесторов, и действительно, почти целое поколение после него предпочитало избегать вложений в акции. На Рисунке 4-2 показано нечто большее, чем просто кратковременный спад. Обвал 1987 г. и драматическое схлопывание пузыря компаний технологического сектора в 2000-х сложно даже разглядеть на этом длинном графике. Падение 2000 г., однако, более заметно с учетом низкой доходности 2001 г. и резкого обвала из-за трагических событий 11 сентября.
Нужно быть внимательным при экстраполяции истории рынка США на другие страны, поскольку США в XX веке значительно усилили свою политическую, военную и экономическую силу. Для сбалансированного взгляда нам нужно также посмотреть и на другие страны.
Продолжение: 2. История рынка Великобритании
Комментариев нет »
В любое время: