Инвестиционные стратегии 21 века — 23. Настоящие инвестиционные советники

is_21_100Фрэнк Армстронг
Investor Solutions
Перевод для AssetAllocation.ru
Оглавление

Глава 23
Настоящие инвестиционные советники

Инвесторы как лягушки

Как вы все знаете, лягушки — холоднокровные существа. Они не чувствительны к изменениям температуры в очень широком диапазоне температур. Как и небольшие рыбы, они часто замерзают в прудах зимой, и, как только весной оттают, чувствуют себя ничуть не хуже. Говорят, что, если положить лягушку в большой котел, а затем медленно нагревать его, лягушка будет плавать вполне счастливо, пока внезапно не умрет! (Я не хочу получить тонны писем с ненавистью. Пожалуйста, поверьте, я никогда не делал этого!)

Многие инвесторы ведут себя как наша лягушка. Они плавают вполне счастливо, не обращая ни на что внимания, пока не становится слишком поздно. Они откладывают инвестиции на потом, инвестируют в неправильные рынки, получают ужасающую доходность, не ставят цели, или не следят за своим прогрессом — словом, ведут себя так, как будто все само собой разрешится. Когда наступает время достижения целей, или температура вокруг них медленно повышается, они плавают в своих маленьких котлах, напевая: «Don’t worry, be happy!»

Как ни странно, большинство инвесторов считают, что они выполняют свою работу очень хорошо. Однако, мало кто из них может сказать вам, какова была их доходность в сравнении с рыночными индексами, в чем состоит их инвестиционная философия, каковы их затраты на инвестиции, как много риска они принимают в свой портфель, или какое распределение активов может подойти для удовлетворения их собственных уникальных финансовых целей. Тем не менее, большинство по-прежнему убеждено, что их инвестиции находятся не только в способных, но, возможно, даже блестящих руках.

Не считая моей собаки Шатси, которая может предсказывать развороты рынка как минимум не хуже любого гостя «Недели Уолл-стрит», Америка является страной, состоящей из по крайней мере 270 миллионов полностью квалифицированных инвестиционных консультантов. Каждый совершенно не стесняется давать советы, и, наоборот, принимать советы, от любого другого консультанта, сидящего рядом в автобусе.

Если верить Dalbar и сотням других аналогичных исследований, большинство инвесторов получают катастрофически плохие результаты. Мало кто осознает, насколько ужасны их результаты, но еще меньше имеет представление о том, как исправить ситуацию. Почти никто не рассматривает влияние этих жалких результатов с точки зрения их будущего уровня жизни.

Непостижимая загадка

Вы могли бы задаться вопросом, почему так мало инвесторов ищут профессиональную помощь? Как ни странно, кажется, трудно представить себе область, в которой большему количеству людей требовалась бы помощь, или в которой профессиональная помощь оказывала бы более позитивное влияние на людей. На этот вопрос может быть много ответов: некоторые инвесторы не верят, что профессиональный инвестиционный консалтинг столь необходим, некоторые страдают от финансовых фобий, некоторые не знают, что профессиональная помощь им доступна, а некоторые не понимают, кому можно доверять.

Большинство американцев не управляют собственными самолетами, не меняют масло в своих автомобилях, не ремонтируют собственную сантехнику, не проводят себе или родственникам хирургические операции, не заполняют декларации о своих налогах, не ведут свои юридические дела и не обучают своих детей. Они рады предоставить это экспертам. Тем не менее, они чувствуют себя весьма компетентными, чтобы управлять своим финансовым будущим собственными силами. Хуже того, они годами мирятся с ужасными результатами, не делая очевидного вывода, что могли бы воспользоваться небольшой помощью.

Гонки сломя голову на 5½ узлах

Если бы я был водяной крысой, то был бы полностью счастлив, плавая на пробке. Поэтому в конце 70-х, когда Боб Хикок, мой бывший сосед по комнате в колледже, пригласил меня присоединиться к его экипажу в гонке J-24 в заливе Бискейн, я ухватился за эту возможность. Боб был моряком в третьем поколении в Новой Англии, настоящий участник состязаний, который еще в средней школе получил национальный ранг управления малыми судами. J-24 представляет собой гонку на небольших, быстрых, элегантных лодках одного класса, которыми, как правило, управляет экипаж из четырех или пяти человек. Класс был признан не только на международном уровне, он был один из самых конкурентоспособных в заливе Бискейн в Майами.

Гонки класса J-24 умеренно демократичны. Все лодки построены по одной и той же форме одним и тем же производителем. Сложные правила регламентируют все, начиная от высоты мачты до числа разрешенных парусов на борту. В теории, по крайней мере, все лодки должны быть одинаковыми.

В Майами в спорте доминировали производители парусов третьего поколения. Будучи, строго говоря, любителем, Оги Диас использовал гонки, чтобы продвигать свой бизнес. Выигрыш в гонках приводил к увеличению продаж парусов. Его экипаж тренировался пять дней в неделю, не щадя ни сил, ни средств. Перед большой гонкой Диас мог притащить свой фургон, проверить ветер, и изготовить новый парус специально для этого события.

Поскольку я был полным новичком, меня назначили «обезьяной» на носовой палубе, которая сидит на леере для балласта, меняет кливер или переносит треугольный парус спинакер, когда скажут. Мы относились к гонке серьезно, отлично проводили время. Экипаж возвращался из каждой гонки изнуренным, синим от холода, загорелым, обветренным, помятым и побитым от контактов с различными движущимися частями лодки и ее оборудованием. Короче говоря, это был отличный способ провести выходные!

Но мы никогда не выигрывали. Гонки — это спорт дюймов и секунд. Одна двадцатая узла в течение нескольких часов может быть огромным преимуществом. Одного попутного галса, одного неверного шага, или одного застрявшего фала достаточно, чтобы потопить ваши шансы. Хотя всегда присутствует элемент удачи, у целой кучи пилотов, адвокатов, врачей и финансовых советников не было никакого шанса побить профессионалов Оги Диаса. Залив был их задним двором с того момента, как они там родились. Они практиковались каждый рабочий день, что давало им лучшие знания о местности, оборудовании, дисциплине, тактике и стратегии. Мы не думали, что они обязательно были умнее или лучше других человеческих существ, но мы должны были признать, что как моряки они были лучше. В любом виде спорта или бизнеса, как правило, выигрывают профессионалы.

Несмотря на то, что мы хотели выиграть, работали не покладая рук, и принимали все это близко к сердцу, победа не была для нас всем. (Винс Ломбарди, вероятно, где-то крутится, когда я пишу это!) Нам было достаточно просто волнения от соперничества, нахождения на воде, работы с парнями, и управления парусной лодкой. И ставки были не слишком высоки — выигрывали мы, или проигрывали, мы возвращались домой такими же богатыми, как и когда уходили.

Однако, для инвесторов ставки очень высоки. Ваши инвестиции — это ваше будущее. За исключением вашего здоровья и выбора вашего спутника жизни, никакой другой фактор не будет определять качество вашей жизни столь же сильно, как успех или неудача в получении разумных инвестиционных результатов.

В то время как я хочу призвать всех американцев как можно тщательнее изучать экономику, финансы и инвестиции, большинству из них будет гораздо лучше делегировать эту важную задачу профессионалам. Профессионалы имеют преимущество: более глубокие знания, оснащение, дисциплину, тактику и стратегию. Если результаты — это то, что можно рассчитать и измерить вероятностью достижения важных финансовых целей, большинство инвесторов не может позволить себе соглашаться на меньшее.

Финансовые фобии

Для некоторых деньги — эмоциональная тема, к которой они относятся совсем не так, как к другим важным элементам в их жизни. По целому ряду причин они просто не собираются искать профессионала, который мог бы им помочь в достижении их целей. Я никогда не проходил курс психологии, так что, признаюсь, что я знаком с ней не глубоко. Но я в течение длительного времени наблюдал за инвесторами, иногда обсуждая их любопытное поведение с моими коллегами, что позволило мне сделать некоторые ненаучные и интуитивные наблюдения о поведении инвесторов.

Толстые, глупые и счастливые

Очевидно, многие инвесторы просто не подозревают о грозящей им опасности. Мы могли бы классифицировать их как «толстые, глупые и счастливые». У них в голове нет проблем, поэтому у них нет ничего, что требовало бы исправления. В реальном мире инвесторы завалены тем, что требует от них времени и внимания. Многих из них преследует неотступное чувство, что не все обстоит благополучно с их инвестиционными планами, что заставляет их деловито приступить к их исправлению. Надеюсь, они придут к этому выводу раньше, чем окажется слишком поздно, чтобы существенно на что-то повлиять.

Перестраховщики

Некоторые понимают, как важны инвестиции для их будущего, но просто не могут отказаться от контроля над своими финансами. Либо у них есть проблемы с делегированием вообще во всем, либо деньги — настолько личная, мощная и эмоциональная часть их бытия, что они оставляют этот вид деятельности только для себя самого.

Любители

Некоторые инвесторы наслаждаются инвестированием как хобби настолько, что это становится их личным вознаграждением. Они вступают в клубы, зачитываются Wall Street Journal и Barron’s, верно смотрят «Неделю Уолл-стрит», рисуют графики, строят таблицы, подписываются на рассылки, просматривают группы новостей в Интернете, и не позволяют глазам отходить далеко от биржевых котировок. Для этого типа людей инвестирование — не только средство достижения комфортной и безопасной жизни, это сама жизнь.

Игроманы

С любителями тесно связаны игроманы. Игроманы подсажены на волнение от торговли. Победа, поражение или ничья — это действие, на которое они рассчитывают. Взаимные фонды редко удовлетворяют их потребность в действиях, а «купи-и-держи» для них инородная концепция. Многие начинают с нескольких сделок по отдельным акциям, а затем, как наркоманы, поднатаскавшись, переходят на более тяжелые варианты: опционы, фьючерсы и товарные рынки. Даже если они понимают, что шансы сильно подтасованы против них, они просто наркоманы.

Неудачники

Многие игроманы — неудачники. Они наслаждаются ролью бедолаг, они несчастны до тех пор, пока не получат свою ежедневную дозу неприятностей. Отсутствие плана — это слишком глупо или надуманно для них. Они знают, когда что-то выглядит слишком хорошо, чтобы быть правдой, но все равно делают это. Аферисты их очень любят. Они достойно принимают свои потери, но все равно приходят вновь и вновь. Мошенники охотятся на неудачников, а «бойлерные» покупают и пускают по кругу списки проверенных неудачников. Человек, который потерял небольшое состояние, вложившись в стартап со страусиной фермой, будет счастлив инвестировать в «закрытые» пулы опционов. Потери становятся извращенной необходимостью.

Строго охраняемая, хорошо оберегаемая, непостижимая тайна

В то время как малая часть инвесторов может потворствовать своим фобиям, подавляющее большинство просто до сих пор не знает, что им доступны профессиональные консультации. Как индустрии, независимым инвестиционным советникам пока не удалось донести до американцев свое послание о том, что мы жаждем им помочь. Большинство инвесторов даже не знают, что существует жизнеспособная альтернатива помешанным на высоких комиссионных, сжигающим клиентские счета биржевым брокерам. До сих пор наши собственные маркетинговые усилия были унылыми. Иногда мне кажется, что мы как строго охраняемая, хорошо оберегаемая непостижимая тайна.

Тем не менее, спрос на профессиональные, объективные консультации огромен. Несмотря на наши горестные маркетинговые усилия, начиная с 1989 года активы у Schwab’s Financial Advisor Service выросли до более чем $70 млрд, с учетом более 390’000 счетов, обслуживаемых 5’600 независимыми зарегистрированными инвестиционными советниками. Fidelity и Jack White также испытывают экспоненциальный рост в подобных услугах, да и другие наступают им на пятки. Очевидно, американцы находятся в поиске объективной профессиональной консультации и разумной альтернативы основанному на комиссионных конфликту интересов Уолл-стрит с их шаманскими инвестиционными схемами.

Таким образом, джинн вырвался из бутылки и, вкусив свободы, не собирается возвращаться обратно. Американцы голосуют ногами, переходя к лучшему и требуя его. Хорошая штука этот капитализм!

Революция приносит плоды

Революция на Уолл-стрит только начинает приносить свои плоды для долгосрочных пренебрежимо «малых» инвесторов. В то время как богатые всегда полагались на профессиональных инвестиционных консультантов, сегодня и инвесторы с более скромными средствами могут позволить себе пользоваться советами высокого качества. Несколько обстоятельств удачно совпали, чтобы это стало возможным:

  • Значительно улучшилась финансовая теория.
  • Взаимные фонды без нагрузки стали отличными, недорогими, готовыми строительными блоками для построения эффективных портфелей.
  • Дерегулирование породило новый приток дисконтных брокеров, которые резко снизили расходы по широкому спектру услуг.
  • Новая технология бэк-офиса, предлагаемая дисконтными брокерскими домами, позволяет профессиональным советникам эффективно управлять персональными счетами инвесторов со скромными средствами.

В поисках советника

Другая проблема, с которой сталкиваются инвесторы, состоит в том, кому доверять. К сожалению, трудно представить себе другую область, в которой столь большое количество людей предлагает помощь, не имея ни малейшей квалификации в этой работе. Как мы уже обсуждали ранее, средний совет финансового «профессионала» стоит гораздо меньше нуля.

Хуже того, нет другой сферы деятельности, которая бы так плохо регулировалась. Требования для вступления в эту деятельность близки к нулю. По понятным причинам не каждый может позволить себе называться нейрохирургом или практиковаться в искусстве. Зато почти каждый может назвать себя финансовым советником.

Инвестору, который собирается найти компетентного финансового консультанта, необходимы несколько надежных инструкций в помощь себе. Хорошая новость состоит в том, что есть большой объективный спрос на компетентные, объективные финансовые консультации, и индустрия развивается как в количественном, так и в качественном плане. Хотя требуется проделать небольшую домашнюю работу, чтобы отделить зерна от плевел, теперь вы уже знаете достаточно, чтобы сделать это.

Разумный контрольный список

Давайте посмотрим на несколько требований, которые вы должны обдумать. Первые три «высечены в камне» и не должны отменяться ни при каких обстоятельствах.

Оплата только за услуги (fee only)

Вы можете устранить многие из потенциальных проблем, которые могут возникнуть, просто избегая продавцов, работающих на основе комиссионных. Одним этим ходом вы устраните подавляющее большинство конфликтов интересов между вами и вашим консультантом. Четкое разделение между консультированием и брокерской функцией — лучшая защита потребителя, которую вы можете представить. Зачем готовить себя к тому, чтобы стать жертвой брокера с безумными комиссионными?

Многие вещи не всегда такие, какими кажутся. Некоторые брокеры рекламируют себя как финансовые планировщики и советники, «работающие на основе вознаграждения» (fee based). /подчеркивается разница между «fee only» — работающие только за вознаграждение, и «fee based» — работающие на основе вознаграждения — прим. переводчика/ Эти советники взимают плату за предоставление рекомендаций, при этом получая комиссионные за те продукты, которые они продают. Это худший из всех возможных миров; оплата вознаграждения продавцу, получающему комиссионные, не гарантирует объективности и не устраняет никаких конфликтов интересов, это просто позволяет им получать оплату дважды.

Многие брокерские дома и брокер-дилеры позволяют своим агентам-продавцам работать, с одной стороны, в качестве полномочных представителей (Registered Representatives, RR) брокерского дома, а с другой стороны, как уполномоченным инвестиционным советникам (Registered Investment Advisors, RIA). Обладатели таких двойных аккредитаций RR/RIA находятся «под надзором» у брокер-дилеров или брокерских домов. В обмен на свой «надзор» брокер-дилер или брокерский дом получает долю от комиссий и могут определять направления бизнеса. На практике для инвестора это может привести не только к более высоким комиссиям, но и к очевидному потенциальному конфликту интересов.

Компенсационные механизмы «возмещаемой комиссии» («fee offset») позволяют продавцу с двойной аккредитацией RR/RIA выбирать суммы и сроки своего вознаграждения. Он может размещать некоторые активы клиентов в продуктах с комиссионными, а некоторые — в продуктах без нагрузки, в зависимости от того, как он чувствует себя сегодня. Комиссии, выплачиваемые за продажу фондов с нагрузкой, идут в зачет оплаты ежегодного взноса. Часто эту практику оправдывают якобы более высоким качеством продуктов, основанным на комиссионных. Однако, я гарантирую вам, что для каждого выдающегося взаимного фонда с нагрузкой, который вы сможете отыскать, я смогу найти еще лучше, с теми же параметрами, среди фондов без нагрузки. Несложно заметить, что возмещаемая комиссия хороша для продавца, но мне сложно представить, как это может принести какую-либо выгоду инвестору. Конфликты интересов никуда не исчезают, они просто оказываются сильнее скрыты под слоем других комиссий. Чтобы быть уверенным в том, что ваш консультант мотивирован только платой за свои услуги, держитесь подальше от всех, кто связан с брокер-дилерами, или имеет лицензию NASD (National Association of Securities Dealers).

Независимый депозитарий

Пользуйтесь услугами крупного дисконтного брокера для хранения своих активов. В случае проблем с вашим счетом, проблемы будут у него, а не у вас. Например, Schwab, Fidelity, и Jack White никуда не исчезнут и обладают ресурсами, чтобы урегулировать любую проблему с вашими активами под их наблюдением. Настаивайте на получении отчетов непосредственно от депозитария в дополнение к тому, что присылает ваш советник. И, конечно, читайте и тщательно проверяйте ваши отчеты. Помните: «доверяй, но проверяй!»

Ограниченные полномочия представителя

Никогда не позволяйте советнику иметь возможность выводить деньги с вашего счета. Все выплаты, за исключением комиссионных, всегда должны приходить на ваш банковский счет. Ограниченные полномочия вашего представителя позволяют вашему советнику торговать от вашего имени без риска того, что ваш с таким трудом заработанный капитал может исчезнуть. В крайне маловероятном случае, когда ваши средства отправляются не туда по любой причине, это должно быть проблемой брокерского дома, а не вашей! Повторюсь, вы все равно захотите прочитать и тщательно проверить каждый отчет, который получаете.

Профессиональные знания

Надеюсь, что вышеуказанные требования не вызовут у вас затруднений. Их нарушение грозит вам опасностью. Однако, хотя мы и избежали многих негативных моментов, которые могут произойти с вашим счетом, мы до сих пор не определили соответствие профессиональным требованиям. Оплата только за услуги — не панацея, а просто наилучший способ структурировать отношения между советником и инвестором. Многие советники могут удовлетворять всем вышеуказанным требованиям, но при этом быть совершенно безмозглыми. Поэтому дальнейшие требования, безусловно, приобретают субъективный характер.

Если вы внимательно прочитали эту книгу, то уже знаете, о том, как работают рынки, и о получении прибыли, больше, чем 95% «профессионалов» в индустрии финансовых услуг. Хотя это может удивить, я могу заверить вас, что это правда. Не позволяйте крутым костюмам, титулам и дорогим офисам обмануть вас. Большая часть индустрии по-прежнему хочет продолжать вести дела так же, как в старые дедовские времена. И плохой совет зачастую может быть более выгодным — для них — чем хороший совет.

Как минимум я бы требовал высшего образования, желательно в области финансов, экономики, бизнеса, или смежной области. Не слишком зацикливайтесь на профилирующей специальности. Большинство колледжей и университетов не преподают Современную Портфельную Теорию или связанные с ними предметы. Например, недавно я разговаривал выпускником Политехнического Университета Вирджинии 1988 г. по профилю финансов, который никогда не слышал о Современной Портфельной Теории. Я бы не отдавал каких-либо дополнительных предпочтений дипломированным юристам или бухгалтерам. Большинство из них с готовностью признает, что, вопреки расхожему мнению, они не имеют каких-либо специальной квалификации в области финансов.

Брошюры и форма ADV

Все инвестиционные советники обязаны предоставить потенциальным и действующим клиентам как «брошюру», так и копию регистрационной формы SEC (Form ADV Part 2) с описанием их образования, квалификации, опыта, инвестиционных методов, вознаграждения и другой соответствующей информации об их фирме. Вы можете многое узнать о советнике и его бизнесе, если тщательно изучите эту форму.

/SEC обязывает инвестиционных советников предоставлять клиентам т.н. «брошюру» («brochure») с информацией о фирме, содержание которой регламентируется инструкциями SEC — см. http://www.sec.gov/about/forms/formadv.pdf — прим. переводчика/

Профессиональные ассоциации и непрерывное обучение

Поскольку индустрия развивается столь быстро, и поскольку немногим из нас в колледже преподавали современные финансовые теории, независимое, профессиональное, непрерывное образование является необходимостью. Одно из ключевых слов здесь — «независимое». На горьком опыте я убедился в том, что обучение у брокеров научит вас только тому, чему они хотят вас научить для продажи их продуктов. Спонсорам продуктов не обязательно обманывать вас, но они совершенно точно подают информацию с уклоном в нужную им сторону.

Их рабочая философия, похоже, состоит в том, чтобы так забить головы своих представителей всяким дерьмом, маскируемым под образование, чтобы они сразу же после обучения начали продавать. Пока представители ловятся на это, они — такие же жертвы, как и клиенты фирмы. Конечно, некоторые на это никогда не клюнут, с учетом того, что нечто похожее они могут с легкостью проделать с вами. Однако до тех пор, пока советники не возьмут на себя ответственность за свое собственное образование, ценность, которую они приносят своим клиентам, будет слегка отрицательной.

В области финансового планирования два института выделяются своими достижениями, повышающими профессионализм в отрасли. Как Дипломированный агент по Страхованию Жизни (Chartered Life Underwriter, CLU), так и Сертифицированный специалист по Финансовому Планированию (Certified Financial Planner, CFP) — оба курса дают широкое общее понимание процесса финансового планирования. Курс CLU ориентирован, прежде всего, на страхование, тогда как курс CFP ближе к инвестициям. Эта информация бесценна в помощь финансовому планировщику, чтобы определить потребности инвестора и расставить все по местам.

Оба института независимы от какого-либо спонсора, и ставят своей единственной целью повышение профессиональных стандартов в своей сфере деятельности. Оба института аккредитованы Национальной образовательной ассоциацией, и в настоящее время предлагают ученые степени в области финансового планирования. Они также с пользой для себя оказывают безвозмездную поддержку некоторым самым именитым профессионалам в своих областях. И, наконец, обе организации предоставляют исключительно курсы высокого качества в качестве требования для поддержания сертификации.

CFP, в частности, с помощью своих постоянных образовательных курсов сделали не меньше, чем другие организации, вместе взятые, не только для того, чтобы распространить информацию об удивительных достижениях современных финансов, но и чтобы донести эти преимущества до американского инвестора. Тем не менее, несомненно, есть и другие независимые высококачественные курсы повышения квалификации. Вам нужно требовать, чтобы советник имел напряженный график непрерывного образования. То, что мы узнали в колледже всего несколько лет назад, уже может оказаться каменным веком, а компания, спонсирующая «образование», зачастую известна разве что промывкой мозгов.

За умными словами

Само собой разумеется, что вы должны ожидать от вашего советника глубоких знаний в области финансов. Если у вас есть какие-либо сомнения относительно его квалификации, задайте ему или ей вопрос об их философии. Вы можете спросить у них, как они используют Современную Портфельную Теорию для уменьшения риска, какую долю иностранных активов они рекомендуют, что они думают о развивающихся рынках, или как они смотрят на споры «акции роста против акций стоимости»? Продолжить можно вопросами о том, что они думают про выбор времени для покупки активов, какую степень диверсификации они считают достаточной, об ограничениях Модели ценообразования активов CAP-M, какой именно план распределения активов они рекомендуют для удовлетворения ваших потребностей, и как они измеряют корреляцию между классами активов.

Если у вас возникают подозрения, что знания советника состоят только из модных слов или разговоров для коктейльных вечеринок, бегите! Важно понимать, что у вас есть право задавать вопросы, и важно не бояться делать это. Слушайте, что советник говорит о своих методах и философии, но не позволяйте этой процедуре превратиться во «впаривание». Продолжайте задавать вопросы до тех пор, пока вы не почувствуете себя вполне комфортно, или решите двигаться дальше. В конце концов, это ваши деньги и ваше будущее.

Активы под управлением

Инвестиционный консалтинг, по сути своей, является бизнесом по персональному обслуживанию. Он должен быть адаптирован под ваши индивидуальные потребности и обстоятельства. Таким образом, даже при хорошей технологии существует ограничение на количество клиентов, которых консультант может эффективно обслуживать. В среднем инвестиционный советник имеет порядка $4 млн. активов под его управлением. При таком размере они либо работают неполный рабочий день, либо являются новичками. Хотя не обязательно искать самую большую фирму, трудно представить себе жизнеспособный бизнес с менее чем $15 млн. активов. С другой стороны, фирма является чересчур большой, если у вас нет разумно обоснованного доступа к ответственному, принимающему решения по вашим счетам.

Срок жизни в бизнесе

Вы найдете немного фирм, которые активно управляют активами свыше шести или семи лет. В действительности профессия появилась лишь после того, как Schwab начал торговлю взаимными фондами без нагрузки, и предложил советникам возможности своего бэк-офиса. Но несмотря на то, что бизнес является новым, многие практикующие советники имеют многолетний опыт в других областях индустрии финансовых услуг. Большинство советников начинали свою карьеру в качестве либо биржевых брокеров, либо зарегистрированных представителей, а затем, когда появилась такая возможность, с удовольствием переквалифицировались в консультантов с оплатой только за услуги. Возможно, вы захотите ограничить поиск только ветеранами отрасли. Пусть новые ребята учатся на чужих деньгах.

Минимальный размер счета

Некоторые консультанты устанавливают очень высокий минимальный размер счета. Очевидно, вы захотите ограничить поиск советниками, которые могут бережливо управлять вашим счетом. На практике у них может быть минимальный лимит размера счета. Однако, многие консультанты готовы принимать в управление счета от $50’000 или даже ниже.

Местонахождение

С факсом, телефоном, электронной почтой, интернетом и службой курьерской доставки FedEx, местонахождение не так важно, как кажется. Советники больше не ограничены работой на Уолл-cтрит, а клиентам не важно, где они находятся, если у них есть доступ к советнику, когда он им потребуется. Если вы тот человек, который привык вести дела с глазу на глаз, вероятно, вы сможете найти отличного советника в вашем родном городе. С другой стороны, сегодня вы можете иметь очень тесные отношения с подходящим вам советником, где бы он ни находился.

Рекомендации

Должно быть, это заложено в человеческой природе — хотеть получать рекомендации от друзей и/или действующих клиентов, но пользы от них немного. По многим уважительным причинам инвестиционным советникам законодательно запрещено использовать рекомендации от клиентов или знаменитостей. С одной стороны, ваши инвестиционные потребности могут намного отличаться от потребностей Мадонны. Если бы Мадонна была моим клиентом (пока нет), она бы не оценила, если бы я разгласил этот факт по всему миру или сообщал об этом своим потенциальным клиентам. Мадонна может быть великим и талантливым артистом, но вряд ли она знает о финансах больше, чем вы. Наконец, если бы я предоставил вам список, неужели вы думаете, что я включил бы в него тех, кто может сказать обо мне что-то негативное?

Вам могут порекомендовать советника ваши друзья. Даже если это так, все равно проверьте советника самостоятельно. Делать как все ваши сверстники — простой способ, но он не заменит вам небольшую домашнюю работу. С другой стороны, плохая репутация, безусловно, должна служить тревожным звонком.

Справочные службы

Такие организации, как Schwab, Fidelity, и сообщество CFP предоставляют справочные услуги для населения. Они могут стать хорошим местом для начала поиска; однако, далеко не все высококвалифицированные члены организации выбирают быть включенными в их справочную службу. Многие успешные фирмы не слишком активно ищут новых клиентов, либо оказывают услуги только существующим клиентам. Некоторые организации берут со своих членов плату за представление в справочной службе, в результате часть советников воздерживается от использования их услуг, чтобы не перекладывать эту дополнительную стоимость на клиентов.

Регулирующие органы

В дополнение к обязательной федеральной регистрации в SEC, инвестиционным советникам также требуется регистрация почти во всех штатах. Большинство из этих учреждений по запросу предоставляют истории правовых проблем или жалоб инвесторов. Многие даже имеют бесплатные номера 800 для таких запросов. Отдельные инциденты могут не иметь значения, но множественные жалобы или проблемы — довольно сильный звоночек. Если вы сомневаетесь, то проверьте. Быстрая проверка у регуляторов может быть хорошим первым барьером для отсеивания плохих актеров.

Что ожидать

Успешные отношения должны начинаться с реалистичных ожиданий. Поэтому давайте перечислим то, что инвестиционные консультанты не могут делать, прежде чем рассматривать то, что они могут. (см. Главы 1 — 22 и Введение если у вас остались какие-либо вопросы.) Инвестиционные консультанты НЕ могут:

  • Выбирать время для операций на рынке
  • Отбирать конкретные акции
  • Защищать от потерь
  • Гарантировать что-либо
  • Рекомендовать кого-либо, кто может делать вышеперечисленное

С учетом этого отчасти негативного перечня, будет простительно, если вы удивитесь, могут ли инвестиционные консультанты привнести дополнительную пользу в инвестиционный процесс, и если да, то какова именно должна быть их роль? Поскольку я посвятил значительное время и усилия поиску ответа на вопрос о том, может ли управляющий добавлять стоимость путем выбора времени совершения операций или отбора конкретных акций, возможно, я достиг точки, в которой должен угодить в собственную ловушку.

Ценность инвестиционных советников:
образование, наставничество, консультирование

Инвестиционные консультанты сталкиваются с большим количеством успешных, ярких людей. Но эти люди нуждаются в наставничестве в нашей конкретной области. Они не приходят с ясным пониманием своих целей, финансовой ситуации, склонности к риску, и временного горизонта инвестиций. Также они, вероятно, не полностью сформировали свою инвестиционную философию. Большинство из них не знакомы с Современной Портфельной Теорией, или не знают об ограничениях Модели ценообразования активов. Они могут думать, что маркет-тайминг — отличный способ избежать потерь, или хотят вложить все свои средства в стартап в области программного обеспечения. Они даже могут думать, что все, кроме казначейских векселей, предназначено для ненормальных.

Поэтому инвестиционные советники — частично преподаватели, частично психологи, и частично консультанты. В одном вы можете быть уверены: нет надежды, пока клиенты не поймут, где они находятся, куда они хотят прийти, и каковы их возможности попасть туда, куда они хотят. Если у клиентов не будет реалистичных ожиданий и веры в программу, они обречены на бесконечную гонку за радугой. Никто не ожидает, что яркие, успешные люди будут бездумно следовать крупной инвестиционной программе без изучения всех фактов и четкого понимания вариантов.

Как мы увидели, даже самый превосходный портфель время от времени испытывает турбулентность. Окружающая среда часто является одним из источников постоянного искушения, а шум из СМИ представляет собой коварные песни сирен. Таким образом, первоначальный обучающий процесс должен постоянно подкрепляться, иначе клиенты вскоре вернутся к своим старым самоубийственным методам.

Разработка и исполнение

После того, как критерии понятны обеим сторонам, для советника наступает время разработки плана распределения активов, который обеспечит максимально высокую вероятность долгосрочного успеха. В целом, решение должно быть оформлено таким образом, чтобы отвечать всем потребностям клиента с комфортным запасом на ошибку и наименьшим возможным риском. Упор делается на удовлетворение потребностей клиента, а не на превосходство над рынками или на какой-либо другой мифический критерий.

Сдерживание затрат

Одна из главных обязанностей инвестиционного советника, как доверительного управляющего средствами инвестора — строгий контроль общих расходов. От мировых рынков следует ожидать максимально возможных прибылей. Каждый цент затрат на инвестиционную деятельность сокращает совокупную доходность.

Хотя инвестиционные консультанты и получают вознаграждение, многие из этих затрат можно компенсировать в других областях. Например, инвестиционные консультанты должны договариваться о скидках на операционные издержки, использовать фонды с низкими издержками везде, где это возможно, открывать доступ к фондам, которые розничный инвестор обычно сам не может позволить себе приобрести, и стремиться к сокращению влияния на их стратегии налоговых издержек.

Независимые консультанты, как правило, несут гораздо меньшие встроенные расходы на операции по сравнению с крупными фирмами Уолл-стрит. Типичная брокерская операция включает в себя слой за слоем затраты на бесконечную циркуляцию бумаг у персонала, аренду дорогих офисных помещений, питание в изысканных корпоративных столовых, и отдых на роскошных курортах в качестве бонусов за продажи дорогостоящих продуктов компании. Поэтому не стоит ожидать там экономии.

Благодаря эффективности предлагаемых сегодня технологий, даже для очень небольших счетов должны найтись высококачественные советники за вознаграждение в размере 1% от активов под управлением, в то время как по более крупным счетам должны полагаться скидки. Многие инвесторы обнаружат, что их совокупные инвестиционные затраты резко упадут, хотя, из-за того, что эти затраты окажутся полностью раскрыты, они могут узнать об этом впервые.

Управление, вспомогательные операции и услуги

После того, как вы определили цели, разработали стратегию и реализовали план, все еще остается изрядное количество занудной работы. Отчеты об исполнении, ребалансировка портфеля, консолидированная отчетность, контроль за счетом, и продолжающиеся научные исследования — все это необходимо сделать, прежде чем вы расслабитесь. Конечно же, процесс консалтинга и коммуникаций никогда не заканчивается; вы должны ожидать, что у вас будет разумный доступ к тем ответственным, которые принимают решения по вашему счету, когда вам это потребуется. Кроме того, вам нужно предусмотреть частые беседы с вашим советником, чтобы держать его в курсе вашей личной финансовой ситуации и получать обновления стратегии.

Природа структуры вознаграждения с оплатой только за услуги требует от консультанта более высокого уровня обслуживания, чем у их коллег с оплатой на основе комиссионных. Оплата только за услуги — это оплата по факту. В контракте нет строки, удерживающей недовольных клиентов, поэтому контракт с консультантом может быть без штрафа разорван в любой момент. Советники должны удерживать клиентов в течение нескольких лет, прежде чем они окажутся в том же положении, что и продавец после своей первой продажи. Это требование, в свою очередь, означает, что консультанты должны обещать только то, что они могут выполнить, а не обещать все, что угодно, только ради того, чтобы продать.

С другой стороны, советники с оплатой только за услуги в своей сфере деятельности свободны делать правильные для клиента вещи, не испытывая отвратительного давления, требующего продать что-либо прямо сегодня. Когда конфликт интересов практически исключен, советники и клиенты находятся во взаимовыгодных отношениях и истинном партнерстве общих интересов.

Подводя итоги

В то время как большинство инвесторов не могут позволить себе давать советы самому себе, финансовые советники могут предоставить ценную услугу, которую инвесторы должны, по крайней мере, серьезно изучить. Как и в парусном спорте, лучшие стратегии, лучшие тактики, лучшие инструменты, лучшее исполнение, и лучшая дисциплина в долгосрочной перспективе могут ожидаемо привести к лучшим, более надежным показателям. Профессиональное преимущество может принести большие дивиденды. Эти дивиденды выразятся в плане снижения риска, сокращения общих затрат и более высокой вероятности достижения разумных долгосрочных финансовых целей.

Будучи правильно задуманным и исполненным, процесс консультирования-разработки-реализации-контроля приведет к достижению существенно более высоких показателей, чем большинство американцев могли бы достичь самостоятельно. Если советник мотивирует клиентов на инвестиции, направляет их на правильные рынки, планирует распределение активов для удовлетворения их потребностей, дает пояснения о разумных ожиданиях, и в течение длительного времени помогает клиентам осуществлять дисциплину, направленную исключительно на достижение их целей, то оплата его услуг окупится многократно.

Продолжение следует

Собираем все воедино

Далее: Глава 24. Собираем все воедино
Оглавление

 

Инвестиционные стратегии 21 века — 23. Настоящие инвестиционные советники: 13 комментариев

  1. Сергей, а есть ли аналог или филиал CFP в России для подготовки независимых финансовых советников?

  2. Мне такие организации неизвестны.

    Некоторые учебные заведения в России пытаются позиционировать себя подобным образом, но в реальности их программы направлены скорее на подготовку клерков для последующего устройства на работу в инвестиционную индустрию, чем на подготовку действительно независимых инвестиционных советников.

  3. А у Вас нет ли планов по созданию какого-либо курса для подготовки НФС?

  4. Я даже проводил такие курсы в виде семинаров и вебинаров несколько лет назад, готовые материалы есть.

    Но проблема в том, что инфраструктура для работы финансовых консультантов сейчас в России практически отсутствует, поэтому консультантов, которые бы соответствовали требованиям, описанным Армстронгом, в России практически нет вовсе (либо, в тех редчайших случаях, когда советники пытаются работать по схеме «fee only», консалтинг, как правило, не является их основным источником дохода).

    Армстронг не зря пишет, что профессия независимого финансового консультанта в США (в том виде, как он ее описывает) появилась после того, как Шваб, а за ним и другие компании, предоставили независимым консультантам интерфейс для операций по счетам клиентов. У нас ничего похожего нет до сих пор (если не брать в расчет пародии вроде ПАММ-счетов, предназначенные совсем для других целей). Поэтому и работать по схеме «fee only» консультанту как минимум очень проблематично технически. Поэтому подавляющее большинство консультантов в России в реальности зарабатывает на комиссиях от поставщиков инвестиционных продуктов (с разной степенью «честности» по отношению к своим клиентам).

  5. Спасибо за подробный ответ. Очень хотелось бы ознакомиться с Вашими материалами, так как вопросов еще очень много, а тема интересная. Возможно ли обратиться с этим вопросом к Вам на имэйл?

  6. Мой мэйл — spirin (собака) fintraining.ru. Однако, если вопрос не носит личный характер, для меня предпочтительнее публичное общение — в этом случае мои ответы могут принести потенциальную пользу одновременно большему количеству людей.

  7. Сергей, вы указываете сейчас услуги финансового советника? Какие требования к клиенты вы предъявляете? Спасибо.

  8. Я в последнее время практически перестал индивидуально консультировать и сосредоточился на образовании. Я рекомендую пройти вебинар «Формирование инвестиционного портфеля» (ближайший будет осенью). После этого в большинстве случаев необходимость в консультации отпадает сама собой. Либо вопросы задаются уже совсем на другом уровне.

  9. Пожалуйста поправьте.
    Они наслаждаются «роль» бедолаг.

  10. С трудом, но осознал-таки то, что выбор времени операции для долгосрочного инвестирования не принесет дополнительной доходности (ибо это все гадание), но никак не могу принять мнение, что выбор конкретных бумаг не создает дополнительной доходности. А как же фундаментальный анализ?

    Получается, Армстронг призывает инвестировать исключительно в индексные фонды. Это приводит снова к любимому дилетантскому вопросу «а какую тогда доходность можно ожидать?». Уж, наверное, среднюю, пусть немного выше конкретных индексов, в зависимости от распределения активов.

  11. На вопрос «Какую доходность можно ожидать», на мой взгляд, лучше всего отвечает работа по ссылке, которую я Вам на днях рекомендовал: 4-я глава «Триумфа оптимистов» — http://assetallocation.ru/category/books_and_booklets/triumph_of_the_optimists/ — если в цифрах, то порядка 4 — 6% годовых реальной доходности (сверх инфляции!) для акций, 0 — 2% годовых реальной доходности (сверх инфляции!) для облигаций. С оговорками «в мирное время», «в среднем», «на долгосрочных горизонтах инвестирования» и «без учета издержек». В банковских депозитах — еще меньше, чем на облигациях (с высокой вероятностью отрицательных реальных доходностей), в наличке — с практически гарантированной отрицательной реальной доходностью.

    Доходность портфеля при это вычисляется как средневзвешенная в зависимости от его состава. На «портфельную премию» можно надеяться, но не стоит рассчитывать, получите вы ее или нет — наперед сказать невозможно.

    К слову, оценки Баффета еще консервативнее:

    «Если бы мне нужно было выбрать самую вероятную доходность от роста курса акций и дивидендных выплат, я бы сказал, что инвесторы в среднем – я повторяю, в среднем – при стабильных процентных ставках, 2%-ной инфляции и высоких как всегда, транзакционных издержках заработают 6%. Если же очистить номинальный доход от инфляционного компонента… то это будет 4% в реальном выражении. И если цифра 4% неверна, то, я полагаю, этот процент будет, скорее всего, ниже, а не выше.»

  12. Насчет попыток получить доходность выше рынка как путем спекулятивной торговли, так и путем фундаментального анализа, нужно понимать главное: вы вступите в игру с нулевой суммой (в реальности — в игру с отрицательной суммой, из-за комиссий и издержек) со всеми остальными игроками, и сможете выиграть в этой игре (получить доход выше рынка) лишь в том случае, если кто-то проиграет (получит доход хуже рынка), т.е. если Вы окажетесь на голову лучше всех остальных и сможете получить их деньги.

    По статистике в эти игры выигрывает меньшинство, а подавляющее большинство проигрывает. Играть Вам предстоит против того же Баффета, крупнейших инвестиционных структур, фондов и т.п. Свои шансы в этой игре попробуйте оценить сами.

    Но как только вы решите в эту игру вступить (т.е. отказаться от индексных фондов и т.п.) отдавайте себе отчет, что уже и средняя доходность Вам не гарантирована и с вероятностью свыше 80-90% вы просто начнете отдавать свои деньги более умелым игрокам.

    Разумеется, все они тоже знают про фундаментальный анализ. :)

Добавить комментарий