Ричард Ферри
Глава из книги «Все о распределении активов»
Издательство «Манн, Иванов и Фербер»
Чрезвычайно важное, хотя и заурядное решение
Реализация эффективного распределения активов, основанного на ваших потребностях и воплощающего ваш план с помощью низкозатратных индексных и биржевых фондов, является понятной, весьма практичной и надежной долгосрочной инвестиционной стратегией. Правда, этот вариант можно охарактеризовать как слишком медленный и скучный. Выбрав подобную инвестиционную стратегию, вы лишите себя возможности хвастать сверхдоходами и рассказывать своим знакомым захватывающие истории о том, как вам удалось сказочно разбогатеть в результате лишь нескольких удачных операций с ценными бумагами.
Более того, вам самому придется выслушивать друзей, родственников и знакомых, рассказывающих, как та или иная инвестиция принесла им солидные деньги, и почему избранная вами стратегия не отвечает нынешней ситуации на рынке.
Эффективность инвестиций — это не то, что произошло на прошлой неделе, в прошлом месяце или в прошлом году. Эффективность инвестиций — это то, что происходит на протяжении всей человеческой жизни. Стратегия распределения активов принесет вам наилучшие результаты, и именно за ней останется последнее слово. Не исключено, что со временем именно к вам станут приходить за советом по поводу инвестиций. При этом будет забавно просто улыбнуться, когда ваши бывшие оппоненты признают свои ошибки.
Не стоит играть с деньгами. Инвестирование в собственное будущее, а также в будущее своей семьи — очень серьезное занятие. Стратегия распределения активов, описанная в этой книге, может показаться не слишком эффектным решением, вызывающим восхищение буквально с первого взгляда. Но она хороша тем, что реально работает. Изучите ее основы, разработайте разумную инвестиционную политику, осуществите свой план, неукоснительно исполняйте его и получайте прибыль от своих инвестиций по мере ее появления. При использовании этого реалистичного и делового подхода к портфелю инвестиций вы с наибольшей вероятностью достигнете своих долгосрочных финансовых целей. Заурядное — не всегда плохое.
Со временем инвестиционные приоритеты могут меняться
Ваша инвестиционная политика и распределение активов в портфеле станут уникальными. Они будут исходить из особенностей вашей ситуации, нынешних и будущих потребностей и способности придерживаться выбранного курса при ухудшении ситуации на рынке. Когда потребности изменяются, ваш вариант распределения активов также нуждается в корректировке. Отслеживание и корректировка являются важной составляющей этого процесса.
Анкетные ограничения
Одним из способов решения задачи распределения активов является анкета-вопросник по рискам, которой так любят пользоваться брокеры и советники. На Уолл-стрит предпринимались серьезные попытки придать «товарный вид» процессу распределения активов и повысить таким образом производительность труда брокеров и советников. Вопросник по рискам — это побочный продукт таких попыток. В зависимости от ответов на вопросы подобной анкеты ваш портфель попадет в ту или иную, заранее определенную «корзину инвестиций».
Такая анкета может дать некоторую полезную информацию, если вопросы в ней изложены грамотно, но в целом она не может являться ответом на задачи распределения активов в силу того, что вопросы в подобной анкете обычно относятся только к одной конкретной области: максимальному риску, который способно взять на себя то или иное лицо. Даже на один этот вопрос невозможно ответить с помощью соответствующей компьютерной модели самой по себе. Анкетный подход, по-видимому, больше годится для молодых инвесторов, имеющих гораздо больше общего между собой, чем людям 50 лет и старше. Таким более взрослым инвесторам требуется уделить гораздо больше внимания, чтобы составить подходящий план, отражающий их уникальную ситуацию.
При поиске максимальной устойчивости данного инвестора к риску одной лишь анкетой не обойтись. Здесь требуется глубокий самоанализ. На рынке «быков» мы, как правило, ведем себя смело, а это означает, что рынок «быков» — не лучшее время для определения нашей устойчивости к риску. Самоанализом нужно заниматься на рынке «медведей», когда мы не уверены в своем будущем.
Наши изменчивые потребности
Когда финансовые потребности изменяются, так же меняется и отношение к инвестированию; соответственно, чтобы учесть перемены в своей жизни, приходится корректировать распределение активов своего портфеля. Ниже мы коснемся этих вопросов и корректировок, которые приходится осуществлять на протяжении всей жизни.
Начнем с молодых инвесторов и их инвестиционной стратегии.
У каждого из молодых инвесторов должен быть свой план сбережений. Учиться сберегать деньги в раннем возрасте важнее, чем учиться инвестировать. Молодой человек наверняка попытается экспериментировать с разными инвестиционными стратегиями — и в большинстве случаев потеряет деньги. Но когда же еще экспериментировать, как не в молодости! У молодых инвесторов есть важное преимущество — большой запас времени. Ошибки в таком возрасте, как правило, не имеют фатального характера, поскольку молодые инвесторы оперируют сравнительно небольшими суммами, зато у них достаточно времени, чтобы компенсировать свои потери. Потерю в 5 тыс. долл. на инвестиции в 10 тыс. долл. в возрасте 25 лет гораздо легче перенести, чем потерю 500 тыс. долл. на миллионной инвестиции в 65 лет.
Со временем юношеские мечты постепенно сменяются суровыми реалиями среднего возраста. Человек совершает профессиональную карьеру, создает семью, а его повседневная жизнь становится гораздо более предсказуемой и превращается в рутину. К середине жизни у людей обычно складывается довольно четкое представление о возможностях своего карьерного роста и о вероятном уровне доходов в обозримом будущем. Впервые у человека возникает представление о том, какой может быть его жизнь на пенсии и какими должны быть сбережения и инвестиционный план, чтобы собственные представления о будущей жизни на пенсии не вошли в противоречие с суровой реальностью.
В предпенсионном возрасте инвесторы, как правило, достигают пика своих доходов и начинают активно готовиться к выходу на пенсию. Дети уже завершили (или завершают) образование и, возможно, уже определились со своей будущей профессиональной карьерой. В это время, как правило, люди переориентируют энергию на те стороны своей личной жизни, на которые они не обращали особого внимания, когда растили детей, и намереваются в ближайшем будущем заняться тем, что больше всего им по душе (для многих это означает работать поменьше или вообще не работать). К этому времени у людей уже должны быть накоплены достаточные пенсионные активы, чтобы можно было планировать реальную дату выхода на пенсию, причем текущее распределение активов должно быть пересмотрено и, возможно, скорректировано таким образом, чтобы можно было безболезненно и плавно перейти в следующую стадию своей жизни.
Все мы смертны. Портфели, как правило, меняются по мере взросления
людей. Инвестиционные решения пожилого человека диктуются не в последнюю очередь и с приближением последней черты. Когда человек осознает, что имеющихся у него денег хватит до конца жизни — и еще останется, он может инвестировать этот излишек в соответствии с потребностями и возрастом своих наследников. Как ни странно, это может означать, что его портфель станет более агрессивным, чем тот, которым он владеет в данный момент.
Распределение активов является центральным пунктом управления портфелем на всех фазах жизни инвестора. Более молодые инвесторы составляют распределение активов, руководствуясь соображениями, отличными от тех, которыми руководствуются более зрелые инвесторы, в силу особенностей своего возраста, однако это не означает, что молодые инвесторы обязательно отдают предпочтение более агрессивным вариантам распределения активов, чем зрелые вкладчики. Здесь все зависит от конкретной ситуации человека. Распределение активов отражает жизненные обстоятельства отдельно взятого инвестора. Каждой стадии жизни инвестора (и конкретным потребностям, связанным с этой стадией) соответствует свой вариант распределения активов. Ваша задача заключается в том, чтобы найти такой вариант распределения активов, который соответствует вашему возрасту и жизненным обстоятельствам.
Как работает распределение активов
Классы активов представляют собой широкие категории инвестиционных инструментов, такие как акции, облигации, недвижимость, товары и фонды денежных рынков. Каждый класс активов можно разделить на подкатегории.
Например, акции можно разделить на акции американских и зарубежных компаний. Облигации можно разделить на налогооблагаемые и не облагаемые налогами. Инвестиции в недвижимость можно разделить на жилую недвижимость, в которой проживает ее владелец, жилую недвижимость, которая сдается в аренду, и нежилую (коммерческую) недвижимость.
Эти подкатегории можно, в свою очередь, разделить по стилям и секторам инвестирования. Примером классификации по стилю инвестирования могут быть акции роста* и акции стоимости**, крупные и мелкие пакеты акций, а также облигации инвестиционного класса и облигации неинвестиционного класса. Сектора могут быть разных типов. Акции можно классифицировать по секторам промышленности, например акции промышленных, технологических компаний, банков и т. п. Их можно также классифицировать по географическому принципу, например акции компаний стран Азиатско-Тихоокеанского региона и акции европейских компаний. Облигации можно классифицировать по их эмитентам, например ипотечные, корпоративные облигации и казначейские облигации. Хорошо диверсифицированный портфель может включать несколько классов, категорий, стилей и секторов активов.
Грамотные инвесторы изучают все классы активов и разные их компоненты, стремясь уяснить различия между ними. Они оценивают долгосрочный риск и доходность и выясняют, как доходность по одному классу активов может меняться по отношению к другим классам. Затем они взвешивают преимущества и недостатки включения в свой портфель каждого из инструментов.
Налоговая эффективность также может быть важным фактором, если соответствующий инструмент учитывается на налогооблагаемом счете. Инвесторы должны понимать, какие активы в зависимости от их класса, стиля инвестирования в них и сектора лучше помещать на счет с налоговыми льготами (например, пенсионный счет), а какие больше подходят для налогооблагаемых счетов.
Распределение активов является краеугольным камнем разумного инвестиционного плана и представляет собой самое важное решение, которое придется сделать инвестору в отношении своего портфеля. После того как вы освоите основы распределения активов и проанализируете всевозможные стили и сектора по каждому их классу, наступает момент выбора наилучших инструментов, которые будут представлять эти классы активов. После завершения выбора конкретных инструментов вашу инвестиционную политику можно применять на практике.
К дискуссии подключаются ученые
Некоторые критики ставят под сомнение разумность долгосрочной стратегии распределения активов. Они утверждают, что инвесторы не должны оставаться в стороне от того, что происходит на рынках каждый день, и вносить соответствующие поправки в распределение активов. Ученые не согласны с этим.
В выпуске журнала Financial Analysts Journal за январь/февраль 2000 г. Роджер Ибботсон, профессор финансов Йельского университета и председатель совета директоров Ibbotson Associates, а также Пол Каплан, вице-президент и главный экономист Ibbotson Associates, опубликовали результаты своего важнейшего исследования. Статья называлась «Объясняет ли политика распределения активов 40, 90 или 100%-ную доходность портфеля?»* Это исследование было проведено с целью получения ответа на вопрос, вызывающий острую полемику: может ли доходность портфеля определяться распределением активов портфеля или умением управляющего правильно выбрать акции и облигации? Исследование убедительно доказало, что свыше 90% долгосрочной изменчивости доходности портфеля обусловлено именно распределением активов этого портфеля. Лишь малая часть этой изменчивости обусловливается умением управляющего правильно выбирать моменты времени для совершения операций на рынке или выбором конкретных ценных бумаг.
Отчет Ибботсона — Каплана базируется на результатах двух других исследований, авторами которых являются Гэри Бринсон, Рэндолф Худ и Джилберт Бибауэр, изучавшие тот же вопрос 15 годами ранее. В 1986 г. Бринсон, Худ и Бибауэр проанализировали доходность 91 крупного американского пенсионного плана за период 1974-1983 гг. В то время они пришли к выводу, что распределение активов в значительной мере обусловливает доходность портфеля. В 1991 г. Бринсон, Бибауэр и Брайан Сингер опубликовали продолжение первого исследования, которое, по сути, подтвердило результаты, изложенные в их первой статье: свыше 90% характеристик долгосрочной доходности и уровня риска портфеля определяются распределением активов этого портфеля. Результаты исследований также были опубликованы в журнале Financial Analysts Journal.
Существует множество свидетельств, указывающих на то, что значительная доля доходности портфеля определяется долгосрочным процентом денег, вложенных инвестором в акции, облигации, недвижимость, фонды денежных рынков и другие классы активов. Книга «Всё о распределении активов» была написана мною в помощь принятия правильного решения относительно этих важнейших 90%, а именно: какие доли содержимого портфеля должны быть распределены между различными классами, стилями инвестирования и секторами активов.
Ученые выполнили большую и важную работу по количественной оценке пользы распределения активов. По этому вопросу опубликованы буквально сотни статей, в каждой из которых вы найдете предостаточно формул, уравнений, аббревиатур и специальной терминологии. Некоторые из этих терминов и формул я использую в своей книге — использую так, чтобы они были как можно более понятны читателям. Соответствующие понятия объясняются по мере их появления. В конце книги помещен глоссарий на тот случай, если вам встретится какой-либо непонятный или неизвестный термин.
Выбор инвестиционных инструментов
Создание надлежащего портфеля представляет собой поэтапный процесс: во-первых, инвестор должен выбрать такой комплекс распределения активов, который в наибольшей степени отвечал бы потребностям данного инвестора, и во-вторых, выбрать отдельные инструменты, которые наилучшим образом представляли бы данные классы активов.
Выбор инвестиций, которые представляли бы определенные классы активов, занимает очень много времени, поскольку выбирать приходится буквально из тысяч возможных инструментов. В этой книге я пытаюсь облегчить читателям задачу выбора инвестиционных инструментов. Вообще говоря, вам нужно выбрать инструменты, классы активов которых представлены достаточно широко и за которые не придется платить слишком дорого. Для этой цели лучше всего подходят взаимные индексные фонды и ETF. Они обеспечивают широкую диверсификацию в каждом классе активов при разумных затратах. Однако при инвестировании в фонды нужно проявить большую осторожность. Среди индексных фондов и ETF существуют значительные различия в их стоимости и стратегии инвестирования в них. Управление двумя фондами может быть практически одинаковым, но разница в ваших затратах может оказаться очень большой. А в каком-нибудь другом фонде вам скажут, что они отслеживают фондовый индекс, но этот индекс не является традиционной рыночной базой для сравнения и не меняется в зависимости от изменения ситуации на рынках.
Еще одним фактором, который следует учитывать при выборе подходящего фонда, является способ управления фондом. Можно выбрать какой-либо пассивный фонд, в котором управляющий пытается достичь уровня доходности того или иного «эталонного» индекса на каком-либо рынке, или активно управляемый фонд, в котором управляющий пытается превзойти какой-либо определенный рынок. Лично я не являюсь сторонником использования активно управляемых фондов. В среднем активно управляемые фонды — гораздо более дорогое удовольствие, чем пассивные фонды, а управляющие первых лишь в редких случаях обладают достаточной квалификацией, чтобы компенсировать взимаемые сборы и комиссионные.
Важно также отметить, что данные, источником которых являются рыночные индексы, служат основой для изучения и разработки стратегий распределения активов. Вот почему индексные и биржевые фонды, которые отслеживают эти «эталонные» индексы, так хорошо подходят для портфеля. Их низкая стоимость, широкая диверсификация, малая погрешность отслеживания рынков и высокая налоговая эффективность делают эти индексные фонды и ETF идеальным вариантом для любой стратегии распределения активов. На рынке сегодня имеется большое (и постоянно возрастающее) количество индексных и биржевых фондов, отслеживающих разнообразные классы, стили и сектора активов (о некоторых фондах рассказывается в конце каждой главы в части II).
Не переусердствуйте с анализом
Информация, представленная в этой книге, заставит вас серьезно задуматься о том, как оптимизировать распределение активов в соответствии с вашими потребностями. Именно в этом и заключается моя цель как автора данной книги. Вам понадобится какое-то время, чтобы подумать над тем, как работает эта стратегия, прежде чем вы приступите к формированию собственного портфеля и практической реализации своего плана. Как бы то ни было, наступит момент, когда вы должны будете завершить свою работу и воплотить свои решения в жизнь.
Вообще говоря, многие инвесторы склонны к чрезмерному анализу рыночных данных в стремлении найти идеальный вариант распределения активов. Так поступать не следует. О том, насколько близким к идеальному оказалось то или иное распределение активов, можно судить только задним числом. В момент выбора вами подходящего распределения активов вы не можете судить, насколько оно идеально. Таким образом, стремление найти идеальный план неминуемо превращается в бесконечный процесс. В какой-то момент вы впадете в «аналитический паралич», так и не добившись требуемого результата. Прусский генерал Карл фон Клаузевиц* однажды сказал: «Самым страшным врагом хорошего плана является стремление к идеальному плану».
Вы никогда не сможете знать все о каждом классе, стиле и секторе активов. Даже если вы будете располагать исчерпывающей информацией о классах активов и о том, как они работают во взаимодействии, вы все же не сможете знать наверняка того, как данный портфель поведет себя в будущем. Вы можете лишь сформировать портфель, имеющий высокую вероятность успеха, воплотить этот портфель в жизнь таким, каков он есть, и сопровождать его. Нет портфеля, который гарантировал бы успех, но план, не воплощенный в жизнь, наверняка не принесет вам успеха.
Не пожалейте времени на то, чтобы составить разумный инвестиционный план, отвечающий вашим потребностям, реализуйте этот план на практике и приступайте к его сопровождению. Ввести хороший план в действие уже сегодня гораздо лучше, чем заниматься бесконечными поисками «идеального» плана, о котором, увы, нельзя заранее сказать с уверенностью, что он действительно идеален.
Выводы
Успешное инвестирование невозможно без разработки, практической реализации и сопровождения долгосрочной инвестиционной стратегии, базирующейся на ваших уникальных потребностях. Распределение активов является центральной частью этого плана. Оно определяет большую часть риска и будущую доходность вашего портфеля. Такая стратегия переносит «фокусную точку» инвестирования с попыток выбрать самые выгодные инструменты на диверсификацию, то есть на использование множества разнообразных инструментов в любой данный момент времени.
Никто не знает, что случится на финансовых рынках на следующей неделе, в следующем месяце или в следующем году. Тем не менее нам приходится инвестировать в будущее. Распределение активов позволяет решить проблему, с которой сталкиваются все инвесторы, а именно: как управлять инвестициями, не зная наверняка, как могут развиваться события в будущем. Распределение активов избавляет от необходимости прогнозировать направление движения финансовых рынков в ближайшем будущем и устраняет риск оказаться на «неподходящем» рынке в «неподходящее» время. Кроме того, оно избавляет от риска использования неудачных советов со стороны других людей.
В нашем распоряжении имеется лишь конечный запас времени, чтобы сформировать портфель, который поддержит нас в пенсионном возрасте, и на пути к достижению этой цели мы не можем позволить себе ошибаться на каждом шагу. Вряд ли вы хотите стать одним из тех неудачников, о которых пишут в газетах, что они потеряли все свои пенсионные сбережения, приняв на себя чрезмерный риск или последовав совету недобросовестного (или неквалифицированного) консультанта. Составьте хороший план распределения активов, осуществите его на практике, придерживайтесь его и вносите в него коррективы по мере изменения своих потребностей. Распределение активов не назовешь слишком захватывающей и увлекательной инвестиционной стратегией, но когда вам нужно заработать себе на жизнь, какое-нибудь заурядное дело может оказаться вполне доходным.
Приобрести книгу «Все о распределении активов» можно в магазине ozon.ru.
Комментариев нет »
В любое время: