Уильям Бернстайн
Источник: The Wall Street Journal
Перевод для AssetAllocation.ru
1 марта 2019 г.
Секрет в том, чтобы снизить ваши ожидания.
Я достаточно взрослый, достаточно закаленный и достаточно ворчливый, чтобы продолжать раздражаться на sturm und drang /нем. «буря и натиск» – движение в немецкой литературе, связанный с отказом от культа разума в пользу романтизма и предельной эмоциональности – прим. переводчика/, которые сопровождают нормальную турбулентность фондового рынка.
Даже падение основных индексов на 10% достоверно повышает общественное кровяное давление и вызывает гипервентиляцию в СМИ.
На уровне 20% медиа-источники кричат о «медвежьем рынке», несмотря на то, что падение на 20% (или 18%, или 22%) еще никому ничего не говорит о том, куда движутся цены. Учитывая, что один раз в поколение цены на акции падают вдвое – а в течение десятилетия с середины 1999 до середины 2009 гг., это происходило дважды, – это много впустую растраченных эмоций.
Потери являются обычным делом, и даже сам Всевышний не смог бы достаточно ловко рассчитать рынок, чтобы наслаждаться прибылью без боли. Удивляться взлетам и падениям на фондовых рынках – это все равно что посетить Чикаго в январе и удивляться 8-дюймовому снежному покрову. Приезжая в Город Ветров /один из эпитетов Чикаго – прим. переводчика/ зимой, вам лучше привезти с собой непромокаемый плащ, галоши и кальсоны. Точно так же, когда вы инвестируете в акции, будьте готовы иногда терять большую кучу денег. В США эти потери всегда были временными.
Пока что.
Подготовка к финансовым метелям носит скорее психологический, а не прикладной характер; цитируя великого экономиста Йоги Берру: /известный бейсболист и бейсбольный тренер – прим. переводчика/ «Девяносто процентов игры наполовину является ментальной».
В конце концов, инвестиции – это операция по передаче богатства тем, у кого есть процесс, и кто может его выполнить, от тех, кто этого не делает и не может. Судя по моим наблюдениям, стратегия среднего инвестора состоит в гордости, когда цены растут, и панике, когда они падают. Сохранение курса, когда небеса мрачнеют, требует более системного подхода, и возможность его выполнения практически полностью зависит от настроения человека.
Настоящее/будущее богатство
Как добраться до этого здравого места в вашем сознании?
Ваша психологическая инвестиционная защита – это фундаментальное уравнение счастья:
Хорошее самочувствие = Реальность минус Ожидания
Чем ниже ваши ожидания, тем лучше вы будете себя чувствовать, когда все пойдет наперекосяк, а чем лучше вы себя чувствуете, тем выше вероятность того, что вы доведете свою стратегию до конца.
Мои инвестиции были не слишком рациональны; я не беспокоился за свой портфель в 1999 и 2006 годах, и у меня засосало под ложечкой в 2008-09 годах. На пике стоимости мой ментальный учет одинаково оценивал мои акции и облигации; поэтому я считал, что мой капитал является просто суммой этих двух чисел, которая в ретроспективе была, как минимум временно, приятной фантазией.
Оглядываясь назад, мой ментальный учет во времена бычьего рынка был глупостью; рынок достигает новых максимумов в течение менее 5% торговых дней, поэтому 95% времени, в котором мы пребываем, относятся к царству потерь, и оно не является психически здоровым местом. По мере того, как фондовые рынки во всем мире спотыкались и падали, мой мозг постепенно двигался к дисконтированию стоимости моих акций почти до нуля, и я держался за свои облигации столь же крепко, как малыш сжимает плюшевого мишку во время грозы.
Долгосрочная перспектива
Если думать об этом с учетом риска, то не должно ли так быть постоянно, а не только когда рынок резко падет? Акции, склонные к резким падениям, никогда не должны считаться настоящим богатством. Если взять за ориентир историю рынков, то портфель глобальных акций, вероятно, будет стоить больше его сегодняшней стоимости спустя десятилетие, и еще более вероятно, но все же не наверняка, больше спустя два или три десятилетия.
И это все, что вы можете сказать.
В таком случае, просто изо дня в день полностью списывайте свои акции со счета и изгоняйте их из своего сознания. Они могут быть будущим богатством, но не рассчитывайте на них чтобы купить еду на следующей неделе или в следующем году.
А как насчет ваших облигаций?
Благоразумный инвестор также мысленно списывает значительную их часть. Вы хотите купить акции на распродаже, не так ли? Также было бы неплохо не слишком беспокоиться, когда вы теряете работу, несете расходы на медицинское обслуживание или отправляете своих очаровательных маленьких отпрысков в колледж в области гуманитарных наук.
Любая или все эти возможные ситуации могут в какой-то момент вашей жизни поглотить значительную часть ваших активов с фиксированным доходом.
Поэтому я предлагаю вам мысленно испарить все ваши акции и, возможно, половину ваших облигаций.
Теперь хорошие новости: если вы относительно молоды, можете прожить на зарплату и откладывать некоторые сбережения, ваша единственная потенциальная потребность в капитале – это чрезвычайные ситуации крупного масштаба. Сегодня, прямо сейчас, вам не нужно много сбережений. Но вам понадобятся хорошие теплые облигации, когда вы выйдете на пенсию. Заодно, если вы были осторожны, дисциплинированы и удачливы, вы обменяете некоторые свои акции на облигации во время солнечных дней, и, что еще лучше, используете свои сбережения или будете работать достаточно долго, чтобы отложить получение Социального Обеспечения до 70 лет (или какой там будет максимальный возраст для получения пособия в будущем).
Вам по-прежнему не нужно обналичивать все свои биржевые бумаги, но было бы разумно иметь безопасные облигации, чтобы их хватило для покрытия ваших расходов на проживание в течение хотя бы 10 лет, в случае, если рыночные боги рассердятся в начале вашего выхода на пенсию. А если вы все еще хотите покупать акции на распродаже, и, особенно, если вы хотите оставить капитал наследникам, еще лучше будет иметь облигаций на 20 или еще более лет.
Многие будут возражать против такого мрачного расчета: «Мне не нужно продавать свои акции! Выход на пенсию с портфелем 60/40 переживет даже самый худший медвежий рынок». Это верно только в электронной таблице. Когда дерьмо попадает на вентилятор в вашем 70-80-летнем возрасте, невероятно трудно наблюдать, как ваши облигации медленно испаряются, и продавать обесцененные акции, чтобы пополнить эти облигации или оплатить ваши расходы на проживание. Эмоционально терпимо, лишь если скорость сгорания вашего капитала составляет примерно менее 3% в год. (И если вам действительно повезло, и скорость сгорания вашего капитала составляет менее 2% в год, то теоретически вам вообще не нужны облигации, поскольку вы можете жить за счет дивидендов, которые должны расти по крайней мере столь же быстро, как и инфляция.)
Итак, мой совет: мысленно испарите 75% вашего портфеля, и когда неизбежно произойдет кризис, вы будете психологически хорошо подготовлены. В инвестировании психология – это судьба.
Комментариев: 11 »
В любое время:
11 Responses to Уильям Бернстайн: Наслаждайтесь ралли, но готовьтесь к медвежьему рынку
Как понимаю, статья о том, что нужно быть психологически готовым к кризисам и просадке своего портфеля. Но, как мы помним, исторически рост рынка после кризиса продолжался и если удастся не слышать новостной шум во время падения рынка и докупать акции, то затем, при новом подъеме, они вновь вернутся к своей стоимости и будут расти дальше.
Как говорилось в предыдущих статьях, кризис длится год-два, в то время как бычий рынок идет десятилетиями
Кризисы бывают разные. Относиться к ним пофигистически можно и нужно в молодые годы. А вот те, кто уже на пенсии, и у кого нет дополнительного источника доходов в виде зарплаты, до подъема рынка могут уже и не дожить. Статья скорее для них, на самом деле.
Хорошая статья. В коллекцию.
А что он имел ввиду, когда в конце статьи упомянул о годовом уменьшении капитала на 3%, а потом другая ситуация на 2%? Уменьшение на уменьшение при падении рынка в кризисные годы?
Он имел в виду ставку расходов на проживание. Есть «общепринятая рекомендация» — 4%: если ваши расходы на проживание на пенсии в год составляют не более 4% от вашего капитала, то вы находитесь в зоне относительной безопасности, у вас низкий риск успеть проесть свой капитал до отхода в мир иной. Бернстайн пишет, что еще лучше бы ориентироваться на 3% (расходов в год от капитала). А 2% — это уже практически идеальная ситуация, когда вы можете жить только с дивидендной доходности акций, держа до 100% капитала в акциях и расходуя на проживание только на получаемые по акциям дивиденды.
Значит историческая дивдоходность американского рынка 2%, не более? Мне казалось , что есть и более высокие дивдоходности у американского рынка.
Див. доходность по акциям США была разная в разные времена, и она, разумеется, разная у разных эмитентов. Но если мы говорим про среднюю по рынку див. доходность, то 2% — вполне адекватная ее оценка на текущий момент и в целом за последнее десятилетие. Историческую динамику див. доходность по индексу S&P500 можно увидеть, например, здесь —
https://www.multpl.com/s-p-500-dividend-yield
По инвестициям много мудрования. Но самое главное забыли -Бог управляет миром. Хватит до пенсии или не хватит на пенсии. «Рече же ему Бог: безумне! в сию нощь душу твою истяжут от Тебе: а яже уготовал еси, кому будут?»(Евангелие от Луки 12:20). Почаще надо повторять: «Господи помилуй». Жестоко Бог обличает его, и называет безумным, яко не ведущего благородства и бессмертия души своей, но предметом оной пищу, питие и плотские удовольствия и похоти полагающего, так, как бы она была телесною и тленною.
В России дивиденды гораздо лучше получать, 6-7% по индексу.
Небольшое замечание. Уильям Бернстайн скорее всего имел ввиду снижение капитала в год на 2% не в денежном эквиваленте, а в количестве ценных бумаг, так как в денежном выражении рыночная стоимость бумаг может колебаться в широких пределах.Продажа ценных бумаг(акций или облигаций) из портфеля на величину 2% в год и получение дивидендов 2% дает теоретическую величину разумного 4% снятия для жизни более, чем 30 лет. А скорее всего при таком подходе капитала хватит и на 40-45 лет. После этого срока уже ничто не будет иметь смысла, в смысле для собственника капитала, которому будет уже теоретически около 100 лет.
Историческая инфляция в США 2,5%, плюс расходы на жизнь 2% от капитала — все это дает 4,5-5,0%. На эту величину и растут в среднем акции в год на протяжении последних 100 лет. Плюс дивиденды 2,0%. Если повезет , то можешь заработать и больше исторической доходности. А так все по минимуму, по самому консервативному сценарию. Или я не прав?