Deutsche Bank Research Institute
Джим Рид, Генри Аллен, Галина Позднякова
27 октября 2025 г.
Перевод для AssetAllocation.ru
***
ИСТОРИЧЕСКАЯ ДОХОДНОСТЬ АКТИВОВ
Далее представлены справочные таблицы, показывающие долгосрочную доходность и экономические переменные по широкому спектру развитых и развивающихся рынков. Данные как по номинальной, так и по реальной доходности сопоставлены с различными исходными точками и разбиты по периодам в десятилетия и четверти века. Для США таблицы охватывают доходности различных классов активов, начиная с начала 19-го века, в то время как доходность международных акций и облигаций представлена с учетом имеющихся достоверных данных.
Как и ожидалось, в целом существует положительная корреляция между степенью риска актива и его долгосрочной доходностью. В США с 1900 года реальная годовая доходность составляла +6,7% для акций, 2,2% для корпоративных облигаций, 1,2% для 10-летних казначейских облигаций и 0,3% для казначейских векселей.
Примечательно, что золото стало самым высокодоходным основным активом с 1999 года, с реальной доходностью +7,4% годовых, что значительно опережает индекс S&P 500 (+5,8% годовых). Это отражает сильную динамику по ряду сырьевых товаров за тот период: цены на нефть выросли на 3,6% годовых, на медь — на 4,5% годовых. Реальные активы показали хорошие результаты по всей выборке, и на данный момент в 2020-х годах это было лучшее десятилетие (пока что) для цен на жилье в США в реальном выражении (+3,7% годовых) по имеющимся данным с 1900-х годов.
Если рассматривать более поздние годы, то последнее десятилетие было исключительно плохим для казначейских облигаций США, поскольку инфляция вернулась, а эпоха сверхнизких ставок закончилась. Фактически, с начала 2020 года почти все активы с фиксированным доходом в США упали в реальном выражении. Более того, на настоящее время как 10-летние, так и 30-летние казначейские облигации в реальном выражении показали результаты в 2020-х годах хуже, чем в инфляционные 1970-е годы. Например, 10-летние казначейские облигации показали реальную общая доходность -4,5% годовых в 2020-х годах, при этом но в 1970-х годах они снижалась «всего лишь» на -1,2% годовых. Очевидно, что в этом десятилетии у них еще есть несколько лет, чтобы наверстать упущенное, и купон в размере около 4% поможет, но отставание даже относительно 1970-х годов поразительно. Действительно, в настоящее время 2025 год станет первым годом с 2020 года, когда доходность 10-летних казначейских облигаций снизится.
Обратите внимание, что кредитная доходность включена для США за последние 100 лет. Однако мы рассчитали этот показатель на основе исторических данных Moody’s о спредах и скорректировали его с учетом ежегодного ряда дефолтов. Данные по другим странам доступны лишь за несколько десятилетий, и с учетом долгосрочного характера данного документа, мы их не включаем.
Международные доходности
Если рассматривать ситуацию в мире, то наиболее поразительной особенностью последних лет стало то, насколько сильно падают цены на государственные облигации. Действительно, за последние 10 лет во всех странах, представленных на Рисунке 81, облигации приносили отрицательную реальную доходность. Это резко контрастирует с многолетним ростом облигаций, наблюдавшихся в 1980-х годах.
С точки зрения лучших направлений для инвестиций с 2020 года, американские акции демонстрируют выдающиеся результаты на международном уровне, что становится еще более впечатляющим с учетом поправки на курс доллара США. Как видно из Рисунка 82, с 2020 года доходность американских акций в долларовом выражении составила +15,3% годовых, и единственная экономика, показавшая лучшие результаты – это экономика Италии с доходностью +16,7% годовых в долларовом выражении.
Если взглянуть на прошлое столетие в целом, то лучшим местом для инвестиций в акции в реальном выражении была Швеция, в то время как по облигациям на первом месте оказалась Дания. Обе страны отличаются достаточной стабильностью. Напротив, Италия за последнее столетие продемонстрировала наихудшие показатели по акциям и облигациям, столкнувшись с многочисленными сменами правительств. По облигациям за Италией следуют Япония и Франция, которые также имеют высокое долговое бремя.
История показывает, что реальная доходность очень низка в периоды инфляции или конфликтов. На Рисунке 81 показано, что 1970-е годы были периодом, когда было очень трудно получить значимую положительную доходность. А десятилетия обеих мировых войн (1910-е и 1940-е) были слабыми с точки зрения доходности активов.
Рисунок 77: Номинальная и реальная доходность портфеля 60/40, страны G7
Примечание: данные за 2025 год по состоянию на 30 сентября 2025 года
Данные: Finaeon, Банк Англии, Haver Analytics, Deutsche Bank.
На следующих страницах представлена подробная информация о номинальной и реальной доходности различных классов активов для ряда развивающихся и развивающихся экономик за последние 200 лет, где это возможно. Мы также рассматриваем долгосрочный реальный и номинальный ВВП для той же группы и приводим все вышеизложенное в доллары США с учетом исторических данных. Мы завершаем отчет множеством сводных графиков, которые показывают динамику доходностей по всему миру, представленную различными способами.
Рисунок 78: Номинальная доходность активов в США за разные периоды времени
Примечание: данные за 2025 год по состоянию на 30 сентября 2025 года
Данные: Deutsche Bank, Finaeon, Bloomberg Finance LP.
Рисунок 79: Реальная доходность активов в США за разные периоды времени
Примечание: данные за 2025 год по 30 сентября 2025 года
Данные: Deutsche Bank, Finaeon, Bloomberg Finance LP
Рисунок 80: Номинальные доходности акций и облигаций развитых стран (в % годовых)
Примечание: Данные за 2025 год по состоянию на 30 сентября 2025 года
Данные: Deutsche Bank, Finaeon
Рисунок 81: Реальные доходности акций и облигаций развитых стран (в % годовых)
Примечание: данные за 2025 год по состоянию на 30 сентября 2025 года
Данные: Deutsche Bank, Finaeon
Рисунок 82: Доходности акций и облигаций развитых стран в долларах США (в % годовых)
Примечание: данные за 2025 год по состоянию на 30 сентября 2025 года
Данные: Deutsche Bank, Finaeon
Рисунок 83: Номинальные доходности портфеля 60/40
Примечание: данные за 2025 год по состоянию на 30 сентября 2025 года
Данные: Finaeon, Deutsche Bank
Рисунок 84: Реальные доходности портфеля 60/40
Примечание: Данные за 2025 год по состоянию на 30 сентября 2025 года
Данные: Finaeon, BoE, Haver Analytics, Deutsche Bank
Рисунок 85: Номинальные доходности акций и облигаций развивающихся рынков в % годовых)
Примечание: Данные за 2025 год по состоянию на 30 сентября 2025 года
Данные: Deutsche Bank, Finaeon, Bloomberg Finance LP
Рисунок 86: Реальные доходности акций и облигаций развивающихся рынков (в % годовых)
Примечание: данные за 2025 год по состоянию на 30 сентября 2025 года
Данные: Deutsche Bank, Finaeon, Bloomberg Finance LP
Рисунок 87: Доходности акций и облигаций развивающихся рынков в долларах США (в % годовых)
Примечание: данные за 2025 год по 30 сентября 2025 года
Данные: Deutsche Bank, Finaeon, Bloomberg Finance LP
Рисунок 88: Номинальный и реальный рост ВВП развитых стран за разные периоды времени
Данные: Deutsche Bank, Finaeon
Рисунок 89: Номинальный и реальный рост ВВП развитых стран за разные периоды времени в долларах США
Данные: Deutsche Bank, Finaeon
Рисунок 90: Номинальный и реальный рост ВВП развивающихся стран за разные периоды времени
Данные: Deutsche Bank, Finaeon
Рисунок 91: Номинальный и реальный рост ВВП развивающихся стран за разные периоды времени в долларах США
Данные: Deutsche Bank, Finaeon
***
Далее — Графики долгосрочной доходности активов
Оглавление
Комментариев нет »
В любое время: