Инвестиционные стратегии 21 века – 17. Альтернативы фондам

Фрэнк Армстронг
Investor Solutions
Перевод для AssetAllocation.ru
Оглавление

Глава 17
Альтернативы фондам

Взаимные фонды без нагрузки — почти идеальные строительные блоки для глобально диверсифицированного плана распределения активов среди тех, что вам удастся найти. Сочетание мгновенной широкой диверсификации, ликвидности и низких издержек делает их для думающего инвестора оптимальным выбором. Тем не менее, фонды без нагрузки — не единственный возможный способ достижения этих целей, поэтому давайте рассмотрим несколько альтернатив.

Закрытые фонды (Closed-End Funds)

Закрытые фонды тесно связаны с более популярными открытыми фондами. Открытые фонды постоянно предлагают публике новые акции и обеспечивают ликвидность путем выкупа акций по стоимости чистых активов. Закрытые взаимные фонды не выкупают акции непосредственно у публики, как это делают открытые фонды. Вместо этого ликвидность для инвесторов обеспечивается торгами на бирже или на внебиржевом рынке.

Новые закрытые фонды почти всегда продаются по цене публичного размещения, которая учитывает щедрые надбавки или комиссионные. Как вы помните, зачастую эти продукты рекламируются как продаваемые без комиссий. Возможно, это корректно с технической стороны, но сомнительно с этической. В реальности инвестор, покупающий на первичном размещении, получает акций на 96 центов или менее за каждый уплаченный доллар. Поэтому не стоит удивляться, что после окончания первичного размещения, когда фонд начинает обращаться на рынке, цена падает до реальной стоимости чистых активов. Вот почему первичное размещение — не для меня. Однако, брокеры при первичном размещении получают в несколько раз выше комиссию — ой! простите, здесь она называется надбавкой за размещение — чем при последующем обращении акций. Поэтому они и продают изо всех сил.

Но зачастую и после этого цена продолжает падать. Вполне можно увидеть цену, устоявшуюся на уровне 80% — 85% от стоимости чистых активов. Если вы захотите безжалостно помучить экономистов, просто спросите их, почему это происходит. Этот эффект настолько устойчив и распространен, что часто приводится противниками теории эффективного рынка. Одна из возможных причин — эффект скрытых налоговых обязательств. Но этим можно объяснить лишь небольшую часть этой разницы. Проблема не имеет рационального объяснения и слегка сводит экономистов с ума.

Иногда оптимизм в отношении конкретного фонда загоняет рыночную цену гораздо выше стоимости чистых активов. Только теория «большего дурака» может объяснить это очевидно иррациональное ценообразование.

Некоторые инвесторы отслеживают ценовые паттерны и стараются покупать на исторических минимумах и продавать при сужении спрэда. Разумеется, спрэд может не сузиться никогда, а, напротив, даже увеличиться. У фондового рынка нет памяти, не думайте, что он вам что-нибудь должен, и не пытайтесь вернуть вашу цену.

Закрытые фонды облигаций часто торгуются со значительным дисконтом. Трудно устоять перед искушением купить на доллар облигаций за 80 или 85 центов. Инвесторы в поисках дохода могут получить приличный рост доходности, покупая с дисконтом в те моменты, когда он образовывается. Эта стратегия, безусловно, заслуживает внимания. Хотя она не может устранить все проблемы с долгосрочными облигациями, она несомненно может увеличить денежный поток.

Закрытые фонды часто предлагаются в качестве хорошего решения проблемы крайне неликвидных рынков. В Индии, к примеру, совершение сделок с акциями может занимать недели или месяцы. Другие страны могут иметь ограничения на вывод капитала из страны. Открытые фонды могут столкнуться с трудностями при продаже акций на небольших рынках при предъявлении требования погашения паев. Но у закрытого фонда нет такой проблемы. Поэтому закрытые фонды предоставляют нам доступ к рынкам, на которые мы не могли бы попасть иными способами; вопрос их ликвидности обеспечивается другим механизмом.

Что мы часто видим, так это то, что закрытый фонд начинает торговаться на внутреннем рынке скорее, как местная акция, чем как иностранный рынок, который он должен представлять. Так, например, если у инвесторов США негативные ожидания, то они могут решить вначале избавиться от своих иностранных активов. Цена фонда Индии может пострадать безо всякой связи с тем, что происходит в Индии. Разница между стоимостью чистых активов в Индии и рыночной ценой в Нью-Йорке может резко вырасти. Обычный арбитраж не может выправить этот странный результат. Таким образом, вы можете не получить полностью тот эффект от диверсификации, который ожидали.

Частичное лекарство от этого ценового несоответствия — закрытые фонды с ограниченным сроком жизни. В конце срока жизни фонда акции либо распродаются, либо передаются держателям фонда. Ни то, ни другое решение не является идеальным. Первое приводит к значительным налоговым издержкам, а второе перекладывает проблемы продажи акций на плечи инвесторов, которые, предположительно, покупали фонд, чтобы избежать этих издержек и осложнений. Многие инвесторы купят акции такого фонда с ограниченным сроком жизни с дисконтом и подождут закрытия фонда. Однако и они по-прежнему рискуют, что на дату закрытия стоимость чистых активов упадет ниже, чем они заплатили.

Я бы никогда не покупал новое публичное предложение. Высоки шансы, что я смогу купить это с хорошим дисконтом позже. Я бы никогда не платил премию к рынку сразу после размещения. И, если бы в один прекрасный день я проснулся, и увидел, что мой фонд торгуется с хорошей премией, я бы, скорее всего, продал его еще большему дураку, и купил бы акции другого фонда с дисконтом.

Паевые инвестиционные трасты (Unit Investment Trusts)

Паевые инвестиционные трасты (Unit Investment Trusts, UITs) очень похожи на закрытые фонды, за исключением того, что вместо попыток управлять портфелем акций или облигаций, они просто покупают пул активов и держат их. Этот подход снижает затраты на управление почти до нуля, остаются лишь некоторые очень незначительные депозитарные и административные расходы. UITs чаще всего работают с корпоративными или муниципальными облигациями. Инвесторы получают купоны по ним и пропорциональную долю выручки при погашении или досрочном выкупе эмитентом. Инвесторам не стоит обманывать себя, полагая, что UIT может волшебным образом «зафиксировать» уровень дивидендов. Наш опыт падающих в последние 20 лет ставок показывает, что называется, быстрое «размывание» портфеля. Как и у их собратьев — закрытых фондов — цены могут сильно отличаться от стоимости чистых активов, и некоторые инвесторы балуются торговлей на этих колебаниях.

В целом, как закрытые фонды, так и UITs могут быть полезным инструментом в рамках правильно разработанного инвестиционного плана. Но, как и все прочие инструменты, они имеют свои собственные риски и выгоды.

Инвестиционные трасты недвижимости (REITs)

Инвестиционные трасты недвижимости (Real Estate Investment Trusts, REITs) — корпорации, выбравшие специальный налоговый режим. Поскольку их бизнесом является недвижимость, и они ежегодно распределяют почти все свои доходы, они не облагаются налогами на корпоративном уровне. После формирования акции REITs могут продаваться, как и любые другие акции, на внебиржевом рынке, либо на бирже. Многие REITs владеют разнообразными объектами собственности по всей стране. Инвесторы, желающие вложиться в недвижимость, могут найти их удобным способом получить качественный портфель, мгновенную ликвидность, и избежать порою безумно утомительных хлопот владельца реальной недвижимости.

Тенденция конвертировать недвижимость в ценные бумаги с помощью REITs усиливается. Поскольку партнерства / банки / ссудосберегательные кассы недвижимости, пострадавшие от неприятностей в 80-е, были ликвидированы, крупные учреждения рассматривают REITs как возможный способ избавиться от проблемных объектов собственности и конвертировать свою головную боль в ликвидные активы.

Большой вопрос, насколько хорошо REITs передают инвестору доходность от недвижимости. Другими словами, отражают ли REITs состояние рынка недвижимости или их поведение больше напоминает акции? Одна точка зрения заключается в том, что Уолл-стрит никогда не понимал недвижимость, и не имеет ни малейшего представления о том, как правильно оценивать REITs.

Другая точка зрения состоит в том, что конкретные объекты недвижимости часто оценены иррационально, и что отдельные локальные рынки недвижимости безнадежно неэффективны. Эта неэффективность возникает из-за дефицита сделок и неспособности правильно сравнивать уникальные участки земли и здания. Эта школа считает, что, когда недвижимость конвертируется в активно торгуемые ценные бумаги, рынок сам намного лучше оценит реальную ценность, чем это могут сделать отдельные редкие сделки с недвижимостью.

Если вам нравятся REITs, вам стоит полюбить взаимные фонды недвижимости, которые держат только REITs и другие акции, связанные с недвижимостью.

Для многих инвесторов недвижимость имеет почти мистическую притягательную силу. Они видят в ней уникальный актив, великое хранилище ценности, убежище от превратностей фондового рынка и несокрушимую защиту от инфляции. Многие фонды недвижимости привлекательны из-за своей высокой доходности, поэтому многим инвесторам они заменяют облигации. На практике REITs, похоже, имеют высокую корреляцию с акциями малых компаний и высоко чувствительны к процентным ставкам. Если это так, то фонды недвижимости не дают хорошей возможности пользоваться преимуществами диверсификации, и мы не ожидаем, что они окажутся хорошим убежищем в условиях экономического спада. Недавний опыт, похоже, подтверждает это. Эти фонды были хороши на растущем рынке в 1993-м, но рухнули вместе с другими инструментами, чувствительными к процентной ставке, в 1994-м.

В тот год удручающая доходность была показана на фоне ожиданий роста на рынке недвижимости. Отрасль только оправилась от эксцессов 1980-х. Заполняемость и арендные ставки росли, начало восстанавливаться строительство. Ложкой дегтя была угроза дальнейшего роста процентных ставок, что могло сократить доступность финансирования как для новых, так и для существующих зданий. Это имело бы негативное влияние на количество и стоимость продаваемых зданий. Фонды недвижимости в том году серьезно пострадали от повышения процентных ставок. Поскольку они выглядели как облигации, и пахли как облигации, то пострадали справедливо.

Итак, фонды недвижимости ведут себя частично как облигации, частично как акции малых компаний, и, возможно, редко как сами здания. На падающем рынке я бы не ждал от них, что они будут классом активов с наилучшими результатами. Большой вопрос в том, улучшит ли диверсификацию добавление этих фондов в хорошо сбалансированный портфель. Если вам нравится сама идея REITs, то, возможно, вам стоит избавиться от части местных акций роста малой или средней капитализации, чтобы освободить место для REITs.

Пакетные счета (Wrap Fee Accounts)

/Инвестиционная схема, при которой инвестор пользуется различными брокерскими, консультационными и прочими услугами c уплатой лишь общей комиссии, включающей плату за управление средствами, консультации и прочие предоставленные услуги — прим. переводчика/

По мере того, как инвесторы начали сопротивляться традиционной брокерской тактике «churn and burn» /дословно: «взбить и сжечь», тактика «переторговки», при которой управляющий совершает много ненужных сделок, «сжигая» тем самым счет клиента — прим. переводчика/, публика стала относиться к взаимным фондам серьезно. Хуже того, фонды без нагрузки захватывали все большую долю рынка. Дело запахло керосином. Традиционные брокерские услуги по торговле отдельными акциями оказались под угрозой уничтожения вместе с прочими динозаврами. Чтобы защитить свой высокодоходный престижный бизнес, Уолл-стрит ответил появлением Wrap Fee Account. Вуаля! Чудо в области пиара. Брокер, помешанный на своих комиссиях, волшебным образом превращается в беспристрастного профессионала. Новый титул «финансовый консультант» завершает это чудесное превращение!

На первый взгляд, пакетные счета появились, чтобы исправить наиболее бросающиеся в глаза злоупотребления. Но присмотревшись, мы увидим, что это просто очередная пиар-заплатка, новый набор закрытых продуктов даже с еще более высокими издержками, худшими характеристиками и более высокой маржей, чем обычные взаимные фонды. Конфликт интересов никуда не делся, его просто замаскировали.

Как «красивые» автомобильные номера, тешащие тщеславие, пакетные счета часто предлагаются богатым клиентам, которые хотят «больше», чем может дать простой взаимный фонд. Такие счета используют таинственное очарование «индивидуального» управления инвестициями, «частных» сделок, и индивидуальных эмиссий. На самом деле, пакетные счета тешат эго клиента, но плохи с экономической точки зрения. Из-за существенно более высоких затрат, связанных с этими программами, можно ожидать, что они принесут клиенту меньше, чем другие альтернативы.

Пакетные счета якобы охватывают весь спектр услуг, включая расходы брокера, таким образом, устраняя любые искушения помочь клиенту «спалить» счет, и предоставляют более высокий уровень экспертной поддержки.

Клиентам предоставляется выбор среди ограниченного числа управляющих внутри инвестиционного дома или одобренных инвестиционным домом. Хотя клиенты держат на своих счетах отдельные акции, инвестиционные решения редко бывают персональными. Чаще управляющий совершает пакет сделок, а компьютер распределяет акции между счетами клиентов.

Предполагается, что каждый управляющий пользуется только услугами представляющего его брокерского дома. Скрытая прибыль от сделок с облигациями или акциями, не выходящих за пределы брокерского дома, остается у брокера. Часто высказывают мнение, что скрытые прибыли от такой торговли столь высоки, что брокерские дома могли бы оказывать услуги по пакетным счетам вообще бесплатно.

В целях обсуждения, давайте оставим эти проблемы в стороне. Все равно остается неустранимый изъян для инвестора, который хочет иметь соответствующий план распределения активов. Если вы не мультимиллионер, у вас просто не будет возможности войти на интересующие вас рынки и сегменты рынка с помощью управляющих пакетных счетов. Допустим, у вас есть миллион долларов, и вы хотите разметить 10% капитала в экономику «тигров» Юго-Восточной Азии. Где вы собираетесь найти компетентного управляющего с хорошим знанием региона, готового работать со счетом в $100,000? Вы его не найдете. И даже если найдете, то как этот менеджер сможет разумно диверсифицировать ваши $100,000 среди 10 — 15 стран, используя только акции? Как вы собираетесь ребалансировать счет в конце года, или продавать несколько процентов для снятий на текущие расходы? На практике это невозможно реализовать эффективно. Расходы непомерны, грамотное управление маловероятно, диверсификация невозможна.

Плавающие аннуитеты (Variable Annuities)

/Страховые контракты с переменными выплатами; аннуитеты, величина выплат по которым меняется от периода к периоду; регулярные взносы по плавающему аннуитету инвестируются в ценные бумаги, цена и доходность которых может колебаться, что приводит к изменению стоимости аннуитета и величины периодических выплат инвестору — прим. переводчика/

Как мы отмечали в Главе 10, налоги – это проблема для многих инвесторов, но взаимные фонды представляют несколько интересных возможностей. Одно из частичных решений — использование индексных фондов для снижения налоговой нагрузки, однако, есть и другой вариант: плавающие аннуитеты.

Понять, подходят ли клиенту плавающие аннуитеты – весьма сложная задача, даже с использованием мощных компьютерных программ. Предложения аннуитетов весьма коварны, и есть несколько непредсказуемых факторов.

Комиссионные за продажу плавающих аннуитетов – одни из самых высоких в инвестиционной индустрии. Поэтому можно ожидать, что их будут агрессивно рекламировать. Ажиотаж вокруг них бывает сильно раздут. Но при правильном использовании они могут оказаться весьма ценным финансовым инструментом. Вот краткий ликбез.

Страховые компании продают плавающие аннуитеты, но обычно они не инвестируют деньги сами. Вместо этого, ваши деньги попадают прямо в группу фондов (на отдельные счета — separate accounts). Если вы являетесь налоговым юристом, то вас может заинтересовать разница между отдельным счетом и взаимным фондом. Для остальных это будет невероятно скучно. Я избавлю вас от лишних подробностей.

Налоговые преимущества

Как оказалось, главное преимущество плавающего аннуитета — отсрочка налоговых платежей — на самом деле, палка о двух концах. Плюс в том, что вы не платите налог на доходы, которые приносят ваши деньги, до тех пор, пока вы не снимете их. В рамках плавающего аннуитета можно переходить из одного фонда в другой, без уплаты налога на прирост капитала. Вы можете даже поменять инвестиционный план, не подвергаясь налогообложению. Налоговая отсрочка — это огромное преимущество. По сравнению с инвестициями, при которых вы платите подоходный налог ежегодно, разница в суммарном росте капитала окажется драматической. Вы будете часто встречать эпитеты вроде этого в литературе по плавающим аннуитетам. Но это не полное и не справедливое сравнение.

По всем выплатам по плавающим аннуитетам взимается обычный подоходный налог. Поэтому владельцы плавающего аннуитета никогда не смогут извлечь выгоду из низкого налога на прирост капитала, на который они могли бы претендовать в случае владения взаимным фондом (или отдельными акциями).

Если вы владели взаимным фондом, который зарабатывает по 10% каждый год, вы должны заплатить налоги на всю прибыль. Это наихудший сценарий. Однако, если вы владели фондом, который купил акции, и эти акции росли в цене каждый год, то вы не платите налог до тех пор, пока акции не будет проданы, а затем заплатите по более низкой ставке на прирост капитала. Вы имеете и налоговую отсрочку, и выгоду от низкой ставки на прирост капитала одновременно. Если ваш фонд не продает акции — как это может быть с индексным фондом — накопление будет идти значительно быстрее, а налоги вы уплатите только тогда, когда решите продать паи фонда. Таким образом, при использовании взаимных фондов или отдельных акций ваш капитал будет расти быстрее, с учетом возникающих налогов, чем в случае с плавающими аннуитетами.

Большинство взаимных фондов находятся между двумя крайностями: полной отсрочкой налогов и налогом на рост капитала. Поэтому для справедливого сравнения придется анализировать стиль и практику работы фондов. Фонды с высокой оборачиваемостью активов, либо c высоким уровнем дивидендов и купонных платежей окажутся гораздо ближе к плавающим аннуитетам.

Есть еще две сложности с налогами. Если вы снимаете средства до достижения вами возраста 59,5 лет, то заплатите 10% штраф сверх обычного налога на доход. И, если вы умираете до того, как получите все деньги и потратите их, плавающий аннуитет — один из немногих активов, налоговые вычеты по которому не передадутся наследникам. Плавающие аннуитеты облагаются как налогом на имущество, так и налогом на доходы, тогда как растущие в цене активы /при передаче наследникам — прим. переводчика/ избегают налога на рост капитала и облагаются только налогом на имущество.

Если и этих неприятностей вам мало, то есть еще один непредсказуемый фактор. Никто не знает, что сделает с этими активами «налоговая реформа». В настоящее время рассматриваются разные предложения, включая снижение налога на доход, снижение налога на рост капитала, фиксированный налог, и отмена налога на наследство. Любое из этих изменений повлияет на ценность плавающего аннуитета в сравнении с другими активами.

После 59,5 лет вы можете снять деньги с плавающего аннуитета несколькими способами: единовременно всю сумму, отдельными случайными снятиями, либо потоком фиксированных или переменных платежей, которые будут продолжаться в течение всей вашей жизни (аннуитизация).

В отличие от индивидуальных пенсионных счетов (IRA), вы можете продолжать накапливать налоговую отсрочку до 85 лет, прежде чем правительство потребует вывести хотя бы минимум. Это может подойти пенсионерам, столкнувшимся с «выталкиванием» из пролонгации IRA в возрасте 70,5 лет. Их плавающие аннуитеты могут продолжать накапливать налоговую отсрочку в течение еще 15 лет.

Аннуитизация (регулярные выплаты) даст вам наибольшую экономию на налогах; часть каждого ежемесячного платежа считается возвратом ваших первоначальных инвестиций и не облагается налогом. Но польза этого налогового преимущества весьма сомнительна, о чем не все инвесторы задумываются. Ведь после смерти остаток капитала отойдет страховой компании.

Если вы снимаете все деньги единовременно или выводите их отдельными суммами, выплаты рассматриваются сначала как текущий доход, и лишь затем как снятие основного капитала. Таким образом, выплаты полностью облагаются налогом до тех пор, пока вы не дойдете до вывода первоначально инвестированного капитала. Помните, что на сумму начальных взносов вы налоги уже уплатили. Одна из стратегий, которую вы можете рассмотреть — распределить ваши инвестиции между несколькими разными компаниями. Тогда, если вам понадобятся деньги, полностью закройте один из счетов — лучше всего, счет с наименьшим приростом суммы. В этом случае вы полностью вернете сумму первоначальных инвестиций без налогообложения.

Чтобы понять, как это работает, рассмотрим два примера. В первом случае $100’000, инвестированные пять лет назад в один плавающий аннуитет, выросли до $150’000. Вам срочно понадобились $25’000. Вся эта сумма попадет под налогообложение. Во втором случае разделим $100’000 на пять плавающих аннуитетов по $20’000 каждый. Каждый из них теперь стоит $30’000. Вы снимаете $25’000 с одного из этих счетов. У вас есть налогооблагаемый доход $10’000 и возврат инвестированного капитала $15,000. Этот результат гораздо лучше.

Цена плавающих аннуитетов

Следующий важный вопрос, который потенциальный инвестор должен рассмотреть перед покупкой плавающего аннуитета — это его цена. На самом деле, это огромная проблема. Однако, в очередном примере того, как капиталистическая система работает над самосовершенствованием, инвесторы в итоге добиваются успеха. Давайте вначале посмотрим на старые контракты (с высокими издержками и высокими комиссиями).

Инвесторы должны полностью понимать три уровня затрат в плавающем аннуитете. Их не всегда легко понять из проспекта выпуска аннуитетов. В самом деле, многие плавающие аннуитеты имеют несколько проспектов, один — для страховой компании («оболочки») и по одному на каждый нижестоящий фонд. Благодаря этому еще сложнее выяснить, куда пойдут деньги инвестора, и как много еще людей, помимо инвестора, намерено в этом участвовать. Несмотря на высокие затраты и высокие комиссии, плавающие аннуитеты преподносятся как «без нагрузки». На деле это означает, что вместо открытой и понятной комиссии контракт предусматривает штраф за досрочный выкуп страхового полиса до тех пор, пока комиссии и изрядная прибыль не будут получены всеми заинтересованными сторонами. Многие контракты имеют более длительные периоды и более высокие суммы штрафа за досрочный выкуп, чем даже у их собратьев из взаимных фондов. Мы могли бы думать о них, как о искусственно раздутых скрытых комиссиях!

Во-первых, это ежегодная плата за контракт, как правило, $25 — $35 за счет. Стоит отметить, что эта ежегодная плата плохо влияет на малые счета. Помните, что ежегодный взнос $30 составляет 3% от инвестиций в $1’000, но лишь 0,03% от $100,000. Поэтому не стоит рассматривать инвестиции менее $10’000, если существует ежегодная комиссия.

Затем есть платеж на смертность и возмещение расходов страховой компании (mortality and expense, M&E), как правило от 1,25% до 1,40%. Помимо прочего, М&E обеспечивает прибыль страховой компании. Если агенту выплачивается комиссия за продажу контракта, то она платится из этой суммы. Почти все плавающие аннуитеты продаются со штрафом за досрочное расторжение контракта вместо комиссии при покупке. Страховая компания окупает свои первоначальные комиссионные расходы за счет высоких ежегодных сборов. Штраф за досрочное расторжение контракта через несколько лет исчезает, а вот ежегодные комиссии сохраняются постоянно.

Огромное количество плавающих аннуитетов перезаключается после истечения периода штрафа за досрочный выход. Это порождает совершенно новую комиссию для брокера, и новый штрафной период для инвестора. Многие новые особенности или инвестиционные опции имеют разумное объяснение, но эта удивительна с точки зрения пользы для инвестора.

И, наконец, есть издержки на уровне фондов. Эти комиссии эквивалентны коэффициенту расходов взаимных фондов и включают в себя комиссию за управление, издержки и прочие расходы на инвестиции. Зачастую эти расходы выше, чем в среднем по отрасли.

Суммарные ежегодные расходы обычно составляют от 2% до 5%, в зависимости как от комиссии М&Е, так и от коэффициента расходов фондов. Столь высокие расходы могут уничтожить любые налоговые преимущества, которые может дать плавающий аннуитет. В конце концов, мы же не ожидаем, что базовые инвестиционные продукты заработают больше лишь потому, что их упаковали внутрь аннуитета? Рынок не знает и не заботится о том, насколько велики расходы.

До недавнего времени не было большой разницы в условиях контрактов у разных страховых компаний.

Реальная конкуренция — такая, какая она была — вращалась вокруг качества инвестиционных управляющих и количества опций, доступных в рамках одного плана. Некоторые из управляющих с мировым именем представлены в плавающих аннуитетах. Некоторые отдельные счета являются виртуальными «клонами» существующих взаимных фондов. Однако, просто чтобы завлечь инвесторов, могут использоваться фонды с теми же названиями, но управляемые другими менеджерами (а не их хорошо известными однофамильцами), и даже с другим стилем управления.

Затраты и прибыли во всех плавающих аннуитетах были очень высоки, и ни у кого из игроков не было стимулов ломать сложившуюся систему и давать поблажки инвестору.

Теперь, однако, плотина прорвана. Если вы делаете все своими руками, Vanguard предоставит вам очень дешевую «оболочку» для своих инвестиционных фондов. Если вы предпочитаете работать с инвестиционным советником, другие компании разработали очень экономичные продукты, подходящие для вас. В этих новых продуктах расходы M&E снижены до минимума, они не имеют платы за управление отдельными счетами, и у них нет штрафа за досрочное расторжение контракта.

Суммарные дополнительные ежегодные издержки плавающих аннуитетов свыше тех, что имеют взаимные фонды без нагрузки, снизились до 0,45% — 0,65%. На сегодняшний день их доступно немного, но в будущем их количество увеличится.

Суммарные расходы на плавающие аннуитеты:

• Ежегодная плата за контракт (если есть)
• M&E
• Комиссии по отдельным счетам

Другие соображения

При покупке плавающего аннуитета рассматривайте опции выплат, как далеко не самые важные. Вы можете купить аннуитет от одной компании, а затем перейти в другую, когда придет время начать получать выплаты. Но, скорее всего, вы никогда не захотите использовать эту возможность. Дать страховой компании конфисковать ваш капитал в случае вашей смерти — это, конечно, изящный способ избежать досадного налога на имущество, но вряд ли кто-то из нас его предпочтет. Дополнительный доход, который может быть создан благодаря этому механизму, вряд ли компенсирует утрату гибкости и потерю капитала.

Финансовое положение страховщика

Обращайте внимание на финансовую устойчивость страховщика, но не переусердствуйте. Одним из преимуществ плавающих аннуитетов является то, что активы находятся на отдельных счетах, и отделены от других требований. До сих пор владельцы плавающих аннуитетов не теряли доступа к своим деньгам, даже если в работу страховщика вмешивался регулятор. Однако, есть одно важное исключение: деньги на счетах с гарантированными процентами объединены с другими активами страховщика, поэтому есть риск в случае неплатежеспособности.

Как избежать завещания

Плавающие аннуитеты позволяют избежать завещания, они передаются непосредственно указанному в них получателю, как страховой полис. Это НЕ означает, что аннуитет позволяет избежать налога на наследство. Многие механизмы для ценных бумаг и других активов также позволяют избежать завещания. Поговорите с хорошим специалистом по имущественному планированию. В любом случае нужно задумываться об имущественном планировании, но не позволяйте этому соображению стать единственной основой для принятия инвестиционного решения.

Защита от кредиторов

Во многих штатах аннуитеты и договора страхования защищены от процедуры банкротства и/или доступ к ним кредиторов сильно осложнен. В результате, профессионалы и другие категории лиц с высоким риском судебного преследования используют их как хороший способ защиты от кредиторов. Опять же, проконсультируйтесь со специалистом, если этот момент важен для вас.

Минимальное пособие в случае смерти

Некоторые аннуитеты предлагают минимальное пособие в случае смерти, как встроенную опцию. Например, большинство гарантирует, что в случае смерти бенефициар (выгодоприобретатель) получит не менее первоначального взноса с поправкой на установленный коэффициент. Другие будут гарантировать (к примеру) возврат большей из трех сумм: 6% годовых, или первоначальный взнос, или чистая стоимость контракта. (Одна из великих жизненных тайн: как страховые компании придумали термин «death benefit» — «выгода от смерти»?) Это минимальное пособие в реальности гораздо менее ценно, чем это может показаться. Страховые компании обычно берут за это 0,1% в год или менее. Тем не менее, знание о том, что наследники никогда не могут получить меньше ваших первоначальных инвестиций, позволяет некоторым инвесторам чувствовать себя увереннее, чем при инвестициях в акции.

Штраф за досрочное расторжение контракта

Большинство плавающих аннуитетов, за продажу которых агент получает комиссию, идут в комплекте со штрафом за досрочное расторжение контракта. Этот штраф призван предотвратить переход инвестора к другому управляющему или агенту. Некоторые новые контракты предлагают, как опцию, выбор инвестором такой комиссии агенту, при которой нет штрафа за досрочное расторжение контракта.

Этот, гораздо более привлекательный для инвестора вариант, обеспечивает гибкость, если инвестор недоволен агентом, или агент вышел из бизнеса, оставив инвестора «сиротой». Поэтому сейчас, когда существуют альтернативы, я бы никогда не покупал контракт со штрафом за досрочное расторжение.

Использование в индивидуальных пенсионных счетах (IRAs)

Почти все преимущества плавающих аннуитетов уже присутствуют в индивидуальных пенсионных счетах (IRA). IRA уже обеспечивают защиту от кредиторов, налоговую отсрочку и свободу завещательного распоряжения. Таким образом, трудно (даже почти невозможно), найти доводы в пользу дополнительных расходов, если почти все это есть в IRA.

Подходит ли это вам?

Как решить, подойдет ли вам плавающий аннуитет? Подумайте, есть ли у вас хорошее обоснование для покупки плавающих аннуитетов, и связанных с ними дополнительных расходов.

Рассматривайте плавающие аннуитеты, если:

• Вы уже сделали максимальные взносы во все пенсионные планы с отсрочкой налогообложения, такие как IRA, Keogh или 401(k).
• Вы платите налоги по высокой ставке.
• Вы готовы «заморозить» ваши деньги на длительный срок (хотя бы на 10 — 15 лет).
• Вы готовы инвестировать в высокодоходные (высокорискованные) портфели.
• Желаемый вами стиль инвестиций приведет к высоким дивидендам, купонным доходам и/или оборачиваемости портфеля.
• Вы собираетесь инвестировать не менее $10’000.

Вы можете рассмотреть плавающие аннуитеты и в том случае, если вы соответствуете не всем этим требованиям, но тогда вам следует быть гораздо более осторожным. Помните, из-за более высоких затрат, связанных с плавающими аннуитетами, ваши результаты могут отстать от результатов альтернативных инвестиций, если не все указанные выше критерии выполняются. Наконец, будущие налоговые изменения могут изменить к худшему результаты лучших компьютерных расчетов. Таким образом, возможно, не стоит бросаться в омут с головой до тех пор, пока законодатели не объяснят нам, как изменится налоговая политика.

Резюме

Есть много способов добиться своего. Для построения эффективного плана распределения активов нам нужны строительные блоки с низкой стоимостью, широкой диверсификацией и целевым инвестиционным стилей.

Закрытые фонды, REITs и UITs для некоторых инвесторов могут оказаться привлекательной альтернативой фондам без нагрузки, особенно если они продаются с приличными скидками. Пакетные счета (wrap fee accounts) привлекательны скорее для брокеров, которые их продают. Если Конгресс когда-нибудь сможет побороть соблазн изменять налоговое законодательство, мы сможем решить, найдется ли в наших портфелях место плавающим аннуитетам.

Продолжение следует

В идеальном мире фонды без нагрузки и все, кто с ними работает, были бы чисты, как первый снег. Но, увы, взаимные фонды не полностью свободны от не самых похвальных методов работы Уолл-стрит. Остается много важных вопросов для регуляторов и инвесторов. Я дам обзор бизнес-практик и этики бизнеса. Затем я покажу вам, как требуя лучшего и голосуя ногами, вы можете помочь дополнительно улучшить эту систему.

Далее: Глава 18. Хорошее, плохое и безобразное
Оглавление

 

---

---

---

Комментариев: 9 »