Сергей Спирин
13 мая 2014 г.
Мне часто задают вопросы о том, чем отличаются друг от друга активные и пассивные инвестиции, и что именно лучше предпочесть лично вам. Последний вопрос, разумеется, общего ответа не имеет (на него может быть дан только персональный ответ, и дать его можете для своего случая только вы сами). А вот про отличия активных и пассивных инвестиций имеет смысл поговорить подробнее.
Эта статья родилась в виде ответов на вопросы одного из моих постоянных читателей. Автор вопросов — Руслан Краснов.
Но прежде дам необходимые определения. Я буду пользоваться терминами «активные инвестиции» и «пассивные инвестиции» в формулировках Бенджамина Грэма из книги «Разумный инвестор»:
«Пассивный (defencive, passive) инвестор в основном стремится избежать серьезных ошибок или потерь. Вторая его цель заключается в том, чтобы быть свободным от необходимости часто принимать решения.
Определяющая черта активного (active, enterprising, aggressive) инвестора – желание посвящать свое время и усилия выбору более привлекательных ценных бумаг. На протяжении многих десятилетий активный инвестор такого рода мог ожидать достойного вознаграждения за свои дополнительные навыки и усилия в виде более высокой средней доходности, чем у пассивного инвестора.»
И еще из Грэма:
«Агрессивный инвестор должен разбираться в стоимости ценных бумаг – настолько хорошо, чтобы его операции с ними можно было считать его бизнесом (…) Из этого следует, что большинству держателей ценных бумаг лучше выбрать оборонительную стратегию.
У большинства инвесторов нет времени, или решимости, или интеллектуальных склонностей для ведения подобного бизнеса. Поэтому они должны довольствоваться умеренно высокой доходностью, доступной владельцам пассивных портфелей, и бороться с периодически возникающим искушением свернуть с этого пути в поисках более высокой прибыли.»
(Бенджамин Грэм, «Разумный инвестор»)
В прикладном плане я бы определил пассивные и активные инвестиции следующим образом:
Пассивные (портфельные) инвестиции (более известные в западном мире под термином Asset Allocation – распределение активов) – инвестиции с широкой диверсификацией на уровне классов активов и рынков в целом; как правило, с использованием широких рыночных индексов и фондов на их основе.
Активные инвестиции – инвестиции на уровне отдельных ценных бумаг, с самостоятельным тщательным анализом, выбором, и покупкой их через брокера.
А теперь, перейдем к ответам на вопросы от Руслана Краснова.
1. В каком случае инвестор может рассчитывать на более высокий доход: при активных инвестициях или при распределении активов по стратегии Asset Allocation?
Теоретически активные инвестиции дают надежду на более высокую доходность, благодаря тщательному отбору акций, приносящих более высокий доход, чем рынок в целом. На практике же все будет зависеть от вашего умения выбирать акции: при неумелом отборе доход может оказаться и ниже, чем при пассивных инвестициях. Более того, не самое умелое большинство, как известно, всегда проигрывает умелому меньшинству, поэтому ваши шансы обыгрывать рынок будут всецело зависеть от того, позволят ли вам ваши знания и опыт оказаться в этом самом «умелом меньшинстве».
2. В каком случае инвестор принимает на себя более высокие риски?
В случае активных инвестиций к обычному системному рыночному риску (который присущ как активным, так и пассивным инвестициям) добавляется несистемный риск неудачного выбора конкретных акций для инвестирования и/или времени их покупки. Диверсификация в случае активных инвестиций оказывается существенно ниже, следовательно, несистемный риск (риск отдельных акций) оказывает большее влияние на колебания стоимости портфеля, чем в случае пассивного инвестора.
3. Какие риски, помимо рыночных, влекут за собой активные инвестиции?
Как я написал выше, к общему для активных и пассивных инвесторов рыночному риску у активного инвестора добавляется несистемный риск неверного выбора акций для инвестирования и/или неверного выбора времени их покупки. Для активных инвестиций также более высоким окажется «риск инвестора», т.е. риск принятия ошибочных решений: у активного инвестора есть гораздо больше возможностей для ошибочных решений, чем у пассивного инвестора.
4. Каковы шансы среднестатистического инвестора обыграть рынок, занимаясь активными инвестициями?
Активные инвестиции не предназначены для среднестатистического инвестора.
Шансы окажутся положительными лишь у тех, кто сможет превзойти среднестатистического инвестора, оказаться лучше, опытнее средней рыночной массы. Если же инвестор планирует остаться «среднестатистическим», то переход от пассивных инвестиций к активным, боюсь, лишь уменьшит его шансы обыгрывать рынок. По крайней мере, судя по известной статистике, большинство инвесторов рынку проигрывает.
5. Какой подход позволяет получить наиболее стабильный пассивный доход?
Если вы стремитесь к стабильному пассивному доходу, то лучше предпочесть банковские депозиты. Или недвижимость, сдаваемую в аренду. Или облигации с купонным доходом.
При любых инвестициях в акции – что активных, что пассивных – доход будет нестабилен. Даже при целенаправленном выборе акций по принципу стабильных дивидендных выплат в прошлом, все равно нельзя забывать, что ни регулярность дивидендов, ни стабильность их размера ничем не гарантированы. Возможно, в случае умелого выбора акций и надлежащей диверсификации дивидендные выплаты по разным эмитентам в целом смогут обеспечить большую стабильность прироста капитала, чем при ориентации на рост стоимости акций. Но еще раз подчеркну, что гарантий этой стабильности нет никаких, поскольку не существует гарантий дивидендов.
Важно отметить, что пассивные инвестиции гарантий стабильного дохода также не дают. Если нужны гарантии стабильного дохода, то следует предпочесть долговые инвестиции — депозиты, облигации, векселя, сертификаты. Однако, за все надо платить, и долгосрочная доходность в случае долговых инвестиций окажется существенно ниже.
6. Каким людям больше подходят активные инвестиции, а каким — пассивные?
Активные инвестиции подходят людям, располагающим свободным временем на поиск информации и анализ балансов и отчетности компаний, а также имеющим склонность к анализу. Пассивные инвестиции подходят людям, не располагающим лишним временем на анализ, не имеющим опыта, и не испытывающим склонности к анализу.
7. Есть ли смысл совмещать пассивные инвестиции с активными инвестициями?
Совмещение разных подходов не поможет получить какую-то дополнительную финансовую выгоду. Но оно допустимо, если вы пока не определились с подходом, который вы предпочитаете. При этом нужно четко понимать, что принципы пассивных и активных инвестиций – разные, поэтому деньги на пассивные и активные инвестиции в вашем инвестиционном портфеле должны быть четко разделены и должны управляться по разным правилам.
Со временем лучше определиться, какой именно подход вам ближе. Однако, если время и размер капитала позволяют вам, то можно экспериментировать, пробуя оба подхода, сравнивая их результаты.
Смысл не в том, чтобы получить выгоду от совмещения подходов (с точки зрения финансовых результатов правильнее выбрать «чистые» пассивные или «чистые» активные инвестиции), а в эксперименте, в попытке определиться, что именно вам ближе и по душе.
8. Если совмещать два подхода, то, как это лучше делать?
Во-первых, и это очень важно, совмещать пассивные и активные инвестиции можно только в том случае, если вы хорошо разбираетесь и в том, и в другом. Если нет, то из этой затеи вряд ли получится что-то путное. Важно понимать, что у этих подходов разные принципы принятия решений, зачастую противоречащие друг другу. Бездумное и непрофессиональное смешение подходов практически наверняка повлечет неверные решения и финансовые потери.
Тем же редким людям, которые одинаково хорошо понимают принципы как пассивных, так и активных инвестиций, я бы посоветовал в рамках пассивного портфеля выделить определенную сумму капитала на активные инвестиции в разделе «акции» (и, возможно, в разделе «облигации») своего портфеля.
9. Не является ли желание заниматься активными инвестициями вредным для пассивного инвестора? Например, в желании заработать больше или снизить риск, он по статистике больше теряет.
Все зависит от умения, опыта, грамотности, тщательности анализа инвестора. Умелые действия могут принести пользу, неумелые действия практически наверняка принесут вред.
10. Как относится к активным инвестициям человек, который действует по стратегии Asset Allocation? Например, встречаются за пивом пассивный инвестор и активный инвестор. И активный инвестор начинает убеждать пассивного в том, что нужно оперировать не классами активов, а отбирать акции, чтобы увеличить доходность. Что ответит на это пассивный инвестор? Ну, кроме лени заниматься отбором акций.
«На вкус и цвет все фломастеры разные» — универсальный ответ для бесед за пивом. 
Тем более, что подкрепить фактами слова про повышенную доходность смогут лишь считанные единицы, сделать это реально лишь на периоде как минимум в несколько лет. А за это время активные инвесторы обычно уже успевают сообразить, что их занятие – сильно не для всех.
Еще раз повторюсь, активные инвестиции требовательны ко времени, которое вы собираетесь им уделять, и к опыту инвестора. Тем, кто этим дополнительным временем не располагает или предпочитает легкие решения (а таких людей – подавляющее большинство), я бы не рекомендовал заглядываться в сторону активных инвестиций. Вот эти критерии – наличие времени и желание заниматься углубленным анализом – и являются, на мой взгляд, главными для определения подхода, который следует предпочесть конкретному инвестору.
То бишь, Вам.
Успехов в принятии решения!
Комментариев нет »
В любое время: