Роджер Гибсон: Заявление об инвестиционной политике для Мэри Смит

Роджер Гибсон
Глава 12 из книги «Формирование инвестиционного портфеля. Управление финансовыми рисками»
Издательство: Альпина Паблишер, 2016 г.

Заявление об инвестиционной политике
для Мэри Смит

Утверждено 31 декабря 1998 г.

Данное заявление об инвестиционной политике необходимо пересматривать
и обновлять, по крайней мере, каждый год. О всех изменениях данного заявления об инвестиционной политике необходимо своевременно сообщать в письменном виде всем заинтересованным сторонам.

Данное заявление об инвестиционной политике подготовлено Центром фидуциарных исследований. Цель его составления — показать, какие данные должны присутствовать в полном заявлении об инвестиционной политике. Клиентам рекомендуется до утверждения заявления обсудить его с юристом.

Содержание

• Резюме — Стр. 1–2
• Сведения общего характера и цели – Стр. 3
• Заявление об инвестиционных задачах и параметрах – Стр. 4–5
  — Допустимый уровень волатильности
  — Предпочтения в выборе инвестиционных инструментов
  — Временной горизонт инвестиций
  — Расчетная доходность
  — Изменение баланса стратегического распределения активов
• Обязанности и ответственность – Стр. 6–7
  — Инвестиционного консультанта
  — Управляющего денежными средствами
  — Кастодиана
• Выбор управляющего денежными средствами – Стр. 7–8
• Процедуры контроля – Стр. 8–11
  — Отслеживание эффективности работы управляющих денежными средствами
  — Вычисление затрат
  — Ежегодный пересмотр заявления
• Приложение: Характеристика инвестиционных инструментов – Стр. 12

РЕЗЮМЕ

Тип клиента: Налогоплательщик, физическое лицо
Текущие активы портфеля: 1’000’000 долл. США
Инвестиционный горизонт: более 15 лет
Расчетная доходность: 10,7% (на 6,7% выше индекса потребительских цен)

Расчетное распределение доходности

Приведенная ниже таблица показывает расчетный диапазон возможной доходности портфеля, а также вероятность ее получения. К примеру, вероятность, что доходность портфеля за 1 год составит –3,3%, равна
10%.

Перспективная оценка доходности по временным горизонтам инвестиций

Общий баланс портфеля:

• Инвестиции, генерирующие процентный доход: 30%
• Долевые инвестиции: 70%
  Итого: 100%

Распределение активов

СВЕДЕНИЯ ОБЩЕГО ХАРАКТЕРА И ЦЕЛИ

Данное заявление об инвестиционной политике разработано для Мэри Смит (далее «Клиент»), налогоплательщика. Рыночная стоимость учтенных в заявлении активов в настоящее время составляет приблизительно 1’000’000 долл. США, а стоимость имущества Клиента за вычетом обязательств оценивается в 1’350’000 долл. США. Неучтенные в заявлении активы включают дом и личное материальное имущество Клиента, оцениваемое в 350’000 долл. США.

Ключевая информация

Номер социального страхования (SSN): 123-45-6789
Инвестиционный консультант: ABC Investment Group, Inc.
Кастодиан: XYZ Custodian Services, Inc.
Бухгалтер: Джон Смит, дипломированный бухгалтер
Юрист: Джейн Доу

Данное заявление об инвестиционной политике создано с целью помочь Клиенту и инвестиционному консультанту (далее «Консультант») в эффективном руководстве, отслеживании и оценке процесса управления активами Клиента. Данные в разделах заявления клиента приведены для:

1. Письменного обоснования позиций, ожиданий Клиента, задач и направлений процесса управления активами Клиента.
2. Определения инвестиционной структуры для управления активами Клиента. Портфель Клиента диверсифицируется с использованием различных классов активов и стилей управления инвестициями в соответствии с определенными стратегическими задачами распределения активов и допустимой минимальной/максимальной долей каждого инвестиционного инструмента. При планировании структуры учитывались временной горизонт инвестиций, устойчивость к волатильности, налоговый статус и инвестиционные задачи Клиента.
3. Стимулирования эффективного взаимодействия между Клиентом и Консультантом.
4. Определения критериев регулярного выбора, контроля, оценки и сравнения эффективности работы управляющих денежными средствами.

ЗАЯВЛЕНИЕ ОБ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ЗАДАЧАХ И ПАРАМЕТРАХ

Данное заявление об инвестиционной политике описывает разумный процесс инвестиционной деятельности, который Консультант считает наиболее приемлемым для Клиента. Клиент желает получить максимально возможный доход в разумных пределах волатильности и выполнить следующие финансовые цели и инвестиционные задачи:

Финансовые цели

1. Выйти на пенсию в декабре 2007 г. После выхода на пенсию Клиент хочет сохранить образ жизни, к которому он привык, ежегодно получая из портфеля денежный поток в размере 50 000 долл. США с поправкой на инфляцию до уплаты налогов, в качестве дополнительной выплаты к пенсии и пособию по социальному обеспечению.
2. Предоставить 60’000 долл. США на образование внука, который будет поступать в колледж в сентябре 1999 г.

Инвестиционные задачи: высокая совокупная доходность при высокой волатильности портфеля.

Устойчивость к волатильности

Клиент понимает и допускает обязательное наличие волатильности при выполнении поставленных инвестиционных задач и существование рисков и нестабильности, связанных с инвестиционными рынками.

При определении инвестиционных задач учитывалась устойчивость Клиента к краткосрочной и среднесрочной волатильности портфеля. Текущее финансовое состояние Клиента, перспективы на будущее и другие факторы предполагают допустимость временных колебаний рыночной стоимости портфеля при решении поставленных инвестиционных задач.

Предпочтительные классы активов

Консультант и Клиент считают, что эффективность инвестиционной деятельности определяется, прежде всего, распределением активов портфеля. Клиент рассмотрел показатели долгосрочной эффективности различных классов активов, чтобы определить, какие виды рисков существуют в инвестиционной деятельности и какое вознаграждение связано с каждым из этих рисков.

Исторически преимуществом инвестиций, генерирующих процентный доход (казначейских векселей), была относительно стабильная номинальная стоимость. Однако из-за высокой чувствительности к инфляции возможность с их помощью действительно увеличить капитал в долгосрочной перспективе довольно мала. С другой стороны, ожидаемая доходность долевых инвестиционных инструментов (обыкновенных акций) значительно выше, но и волатильность их номинальной стоимости очень высока. С точки зрения процесса принятия решений относительно инвестиционной деятельности такая волатильность вполне оправданна, но только если временной горизонт достаточно большой. Чем больше инвестиционный горизонт, тем выше вероятность, что эффективность акций будет выше эффективности инвестиций, генерирующих процентный доход.

Чтобы получить разумную систему ориентиров для принятия решений о распределении активов, Клиент ознакомился с научными работами о преимуществах, недостатках, а также риске, связанном с системой ориентиров, при инвестировании в различные классы активов. Клиент и Консультант договорились следовать политике диверсификации с использованием различных классов активов, чтобы смягчить риски, связанные с выполнением инвестиционных задач.

Были выбраны следующие классы активов: краткосрочные инвестиции в долговые инструменты, внутренние облигации, международные облигации, внутренние акции, международные акции, ипотечные ценные бумаги, ценные бумаги, привязанные к цене сырьевых товаров.

Показатели эффективности (расчетная доходность, стандартное отклонение и корреляция) для каждого инвестиционного инструмента приведены в приложении А.

Инвестиционный горизонт

Рекомендации по ведению инвестиционной деятельности основаны на временном горизонте более 15 лет. Следовательно, промежуточную волатильность портфеля следует рассматривать с соответствующей точки зрения. Предполагается, что требования краткосрочной ликвидности будут минимальными.

Расчетная доходность

Клиент понимает, что на время составления заявления об инвестиционной политике расчетная доходность портфеля равна 10,7%, что может быть как выше, так и ниже среднерыночной. Риск убыточности портфеля при временном горизонте 1 год рассчитан следующим образом:

• 50%-ная вероятность доходности менее 10,7%;
• 25%-ная вероятность доходности менее 3,1%;
• 10%-ная вероятность доходности менее –3,3%.

Риск убыточности портфеля на протяжении всего временного горизонта 15 лет рассчитан следующим образом:

• 50%-ная вероятность доходности в сложных процентах менее 10,7%;
• 25%-ная вероятность доходности в сложных процентах менее 8,7%;
• 10%-ная вероятность доходности в сложных процентах менее 6,9%.

Изменение баланса стратегического распределения активов

Доля каждого класса активов будет подвергаться пересмотру, по крайней мере, раз в квартал. Периодичность пересмотра может изменяться в пределах, указанных в разделе «Резюме». Поступления и выплаты денежных средств будут производиться в соответствии со стратегическим распределением активов портфеля. Если денежного потока нет либо он не настолько существен, чтобы соответствовать установленному распределению активов, Консультант может согласовать с Клиентом, какие операции необходимо провести для восстановления необходимого распределения активов портфеля.

ОБЯЗАННОСТИ И ОТВЕТСТВЕННОСТЬ

Консультанта по инвестициям

Для управления своими инвестициями Клиент нанял объективного стороннего консультанта. Консультант несет ответственность за руководство делами клиента на всем протяжении упорядоченного инвестиционного процесса. Непосредственные обязанности Консультанта как доверенного лица Клиента следующие.

1. Подготовка и утверждение заявления об инвестиционной политике.
2. Предоставление различных характеристик ожидаемой доходности/волатильности всех необходимых инвестиционных инструментов, чтобы Клиент мог осознанно диверсифицировать портфель.
3. Обоснованный выбор инвестиционных инструментов для рассмотрения их Клиентом.
4. Контроль и представление отчетов о всех расходах по инвестиционной деятельности.
5. Отслеживание и контроль всех поставщиков услуг и инвестиционных вариантов.
6. Отслеживание распределения активов портфеля и изменение его баланса в соответствии с указаниями Клиента.
7. Исключение запрещенных операций и конфликта интересов.

Управляющих денежными средствами

В отличие от Консультанта, отвечающего за управление инвестиционным процессом, управляющие денежными средствами являются содоверенными лицами и несут ответственность за выбор ценных бумаг и ценовые решения. Основные обязанности управляющих денежными средствами следующие.

1. Управление подконтрольными активами в соответствии с указаниями и задачами, оговоренными в соответствующем проспекте, договоре об учреждении траста или контракте.
2. Осуществление инвестиционной деятельности в полном объеме:
   покупка, управление и продажа ценных бумаг портфеля.
3. Соответствующее и своевременное голосование по доверенностям и связанные с этим действия. Управляющие денежными средствами должны вести детальный учет голосования по доверенности и связанных с этим действий и соблюдать все нормативные требования.
4. Должные для профессиональных инвесторов внимание, мастерство, добросовестность и осмотрительность при решении задач клиентов с подобными целями с соблюдением соответствующих законов, правил и нормативных требований.

Кастодиана

Кастодианы являются содоверенными лицами, отвечающими за сохранность активов Клиента. Основные обязанности кастодианов следующие.

1. Ведение раздельных счетов в зависимости от юридической регистрации (индивидуальных, совместных, доверительных).
2. Осуществление права собственности на активы от имени Клиента.
3. Оценка стоимости активов.
4. Инкассация доходов, принадлежащих Клиенту, и совершение от имени Клиента платежей, связанных с подконтрольными ему активами Клиента.
5. Проведение операций от имени Клиента. Консультант или управляющие денежными средствами подают брокеру заказ на покупку или продажу и оговаривают детали открытого заказа с кастодианом. Брокер может поставлять активы и получать оплату либо производить оплату и получать активы только через Кастодиана. Ни Консультант, ни управляющий денежными средствами не могут осуществлять права собственности на активы от имени Клиента.
6. Регулярное предоставление Клиенту подробных списков проведенных операций, действий с наличностью и принадлежащими Клиенту активами с указанием количества единиц, цены каждой единицы и общей стоимости.

ВЫБОР УПРАВЛЯЮЩЕГО ДЕНЕЖНЫМИ СРЕДСТВАМИ

Консультант и Клиент будут рассматривать все отдельные варианты инвестиций в соответствии с процедурой «дью дилидженс».

1. Надзор со стороны контролирующих органов. Все управляющие денежными средствами должны подчиняться контролю со стороны либо взаимного фонда, банка, страховой компании, либо зарегистрированного инвестиционного консультанта.
2. Корреляция по стилю или с группой равных. Инвестиционный продукт управляющего должен хорошо коррелировать с соответствующим индексом и/или группой равных. Это одна из самых важных частей анализа, поскольку большинство остальных критериев позволяет сравнивать управляющего с группой равных.
3. Эффективность относительно группы равных. Эффективность продукта должна быть выше средних показателей группы равных за годовой или кумулятивный период (доходность за 1 год, 3 или 5 лет).
4. Эффективность с учетом предполагаемого риска. Эффективность финансового инструмента с учетом риска по сравнению с показателями других инструментов должна быть выше средней в соответствии со статистикой по коэффициенту альфа для фонда, коэффициенту Шарпа и/или другим показателям эффективности с учетом риска.
5. Минимальный стаж работы. Стаж работы с продуктом должен составлять не менее трех лет, срок совместной работы группы по управлению портфелем — не менее двух лет.
6. Активы в управлении. В рамках рассматриваемого финансового инструмента управляющий должен иметь в распоряжении не менее 75 млн. долл. США.
7. Вложения, соответствующие стилю. В продукте с тщательно подобранными активами в «непрофильные» инвестиционные инструменты может быть вложено не более 20% портфеля. К примеру, фонд акций крупных американских компаний не должен размещать более 20% портфеля в неамериканские акции, например, в эквиваленты денежных средств, облигации или международные ценные бумаги.
8. Доля затрат/комиссионные. Продукт необязательно должен быть в верхнем квартиле (т.е. самым дорогим) среди равных.
9. Стабильность организации. Организация не должна испытывать явные проблемы, в том числе текучесть кадров, проблемы с законом, неподконтрольное управляющему слишком быстрое поступление активов, а также проблемы с достижением «оптимальной цены и выполнения» торговых операций.

Недорогие, пассивно управляемые индексные фонды, отслеживающие индексы инвестиционных инструментов, также могут стать конкурентоспособными вариантами.

ПРОЦЕДУРЫ КОНТРОЛЯ

Отслеживание работы управляющих денежными средствами

Клиент допускает, что колебания ставок дохода являются характерным признаком рынков ценных бумаг, особенно в краткосрочной перспективе. Понимая, что краткосрочная волатильность рынка вызовет изменение эффективности, Клиент намерен оценивать работу управляющего денежными средствами в долгосрочной перспективе.

Регулярно, но не реже чем один раз в квартал, Консультант должен представлять Клиенту отчет о соответствии каждого управляющего критериям, изложенным в предыдущем разделе. В отчете должно быть отражено:

• соблюдение управляющим указаний к инвестиционной деятельности;
• существенные изменения организации управляющего, инвестиционной философии и/или состава служащих;
• любые влияющие на деятельность фирмы, в которой работает Консультант, судебные процессы, процессы Комиссии по ценным бумагам и органов государственного регулирования.

Консультант определяет эталон эффективности для всех управляющих. Эффективность управляющего оценивается в сравнении с соответствующим рыночным индексом и соответствующей группой равных. К примеру, эффективность управляющего международными акциями сравнивается с индексом MSCI EAFE, а также с совокупностью взаимных фондов иностранных акций в целом.

Клиент осознает, что постоянный обзор и анализ работы управляющих денежными средствами так же важны, как и процедура «дью дилидженс» в процессе выбора управляющего. Оценка работы управляющего может понадобиться в случае возникновения особых обстоятельств, которые в дальнейшем могут помешать ему выполнять свои обязанности. Такими обстоятельствами могут стать: перемены в сообществе профессиональных менеджеров, значительные убытки счета, значительный рост нового бизнеса, смена собственника.

Необходимость оценки деятельности управляющего может быть вызвана недостаточной эффективностью инвестиционной деятельности, например:

• управляющий работает в нижнем квартиле (75-й процентиль)
  группы равных на протяжении двух и более кварталов;
• управляющий работает ниже среднего уровня (50-й процентиль)
  группы равных на протяжении трех и более лет;
• доходность с учетом риска, полученная управляющим за 3 года, ниже показателей среднего участника группы равных.

Оценка управляющего может включать:

• анализ последних проведенных операций, вложений и показателей портфеля для определения причины падения эффективности или подтверждения смены стиля;
• обзор корреспонденции управляющего или отчетов исследовательских компаний на предмет эффективности работы управляющего.

Собранная информация служит основанием для принятия решения:

• оставить управляющего при среднем уровне эффективности;
• присвоить статус «список наблюдения»;
• уволить управляющего.

Разумеется, для решения оставить или уволить управляющего не существует формулы. Оно принимается в соответствии с мнением Консультанта и Клиента относительно способности управляющего эффективно работать в будущем.

Измерение издержек

По меньшей мере раз в год Консультант будет представлять отчет о всех издержках, связанных с реализацией инвестиционной политики Клиента. В отчете должны быть отражены:

• доля затрат или комиссионных за инвестиционную деятельность, по каждому инвестиционному инструменту по отношению к соответствующей группе равных;
• комиссионные кастодиана: держание активов, инкассация доходов и осуществление выплат.

Ежегодный пересмотр

Клиент будет пересматривать данное заявления об инвестиционной политике не менее одного раза в год на предмет сохранения релевантности поставленных инвестиционных задач. Консультант будет пересматривать данное заявление об инвестиционной политике не менее одного раза в год на предмет осуществимости инвестиционных задач Клиента. Считается, что заявление об инвестиционной политике не будет подвергаться частым изменениям. В частности, краткосрочные изменения на финансовых рынках не требуют корректировки заявления.

Подготовлено:
31 декабря 1998 г.
ABC Investment Group, Inc.

Утверждено:
31 декабря 1998 г.
Клиент

ПРИЛОЖЕНИЕ А. ХАРАКТЕРИСТИКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ИНСТРУМЕНТОВ

Расчетная статистика эффективности

Среднеарифметическая доходность приблизительно равна годовой доходности в сложных процентах плюс 1/2 дисперсии. Для внутренних акций, например, расчетная среднеарифметическая доходность составляет 14%, расчетная годовая доходность в сложных процентах — 12%, а стандартное отклонение — 20%. Среднеарифметическая доходность (14%) приблизительно равна годовой доходности в сложных процентах (12%) плюс 1/2 дисперсии (квадрат стандартного отклонения):

14% = 0,14 = 0,12 + 0,5*(0,20)^2 = 0,14 = 14%.

Расчетная корреляция

Публикуется с разрешения издательства «Альпина Паблишер»

https://www.alpinabook.ru/catalog/InvestmentsStock/6003/

---

---

---

Комментариев нет »