Джейсон Цвейг
Источник: The Wall Street Journal
22 декабря 2018 г.
Перевод для AssetAllocation.ru
Крестный отец индексного фонда, экономист Пол Самуэльсон, считал, что победить рынок сложно – но не невозможно.
Человек, который придал импульс буму пассивных инвестиций – покойный экономист Пол Самуэльсон – разбогател благодаря своим активным инвестициям.
Величайший активный инвестор нашего времени – Уоррен Баффетт – выступает за пассивное инвестирование.
Их пути пересеклись несколько десятилетий назад, и это должно напоминать нам о том, как редко озаряет великая инвестиционная идея – но также и о том, насколько популярной она может стать.
Это легко забыть или проигнорировать. Большинству инвесторов лучше не пытаться обыграть рынок, а покупать пассивные фонды, отслеживающие рыночный индекс.
Именно так инвесторы и поступают. По оценкам Morningstar за год, предшествующий 30 ноября 2018 г., они вывели $142 млрд. из активных фондов акций США и добавили $184 млрд в пассивные фонды акций США.
Объем средств в индексных фондах США по состоянию на 30 ноября 2018 г., достиг 48,1% от общего объема средств в фондах, по сравнению с 44,6% годом ранее. Если нынешние тенденции сохранятся, говорит аналитик Morningstar Кевин Макдевитт, индексные фонды могут опередить активные фонды по общей сумме активов уже к середине 2019 года.
Решения профессора Самуэльсона показывают, почему инвесторам не стоит быть излишне догматичными в отношении индексных фондов, полностью отрезая себя от каких-либо, пусть и редких, шансов на улучшение.
В 1970 году, став первым американцем, получившим Нобелевскую премию по экономике, профессор Самуэльсон начал покупать акции Berkshire Hathaway Inc. г-на Баффета, по цене, которая в итоге в среднем составила около $44 за акцию. (На этой неделе акции Berkshire типа A торгуются примерно по $290’000 за штуку.)
Профессор Самуэльсон вел переписку о финансах с Конрадом Таффом, частным инвестором. Тафф учился в Колумбийской школе бизнеса у Бенджамина Грэма, инвестиционного аналитика, который также читал лекции Баффету.
Однажды, посещая район Бостона, помогавший в корректуре классической книги Грэма «Разумный инвестор» Тафф сидел возле офиса профессора Самуэльсона в Массачусетском Технологическом Институте, вежливо отказываясь уйти, пока великий экономист не встретится с ним.
Профессор Самуэльсон уже был известен, в частности, своим утверждением, что инвестиционные цены колеблются случайным образом, отражая последнюю доступную информацию.
Эту теорию эффективного рынка часто упрощают до убеждения, что никто не в состоянии победить рынок. Профессор Самуэльсон так не считал; он верил, что инвестиционный навык существует.
«Некоторые [инвесторы] всегда будут быстрее и умнее других и, следовательно, способны на большую прибыль», – говорил он в 1967 году. Обыграть рынок сложно; выявить людей, которые смогут победить рынок, еще сложнее.
Мистер Тафф прождал около часа, пока дверь, наконец, не открылась, вспоминает тогдашний исполнительный помощник профессора Самуэльсона Джоан Томпсон.
Мистер Тафф, скончавшийся в 1988 году, был убедителен. К тому времени, когда дверь открылась, он уже успел убедить мисс Томпсон купить несколько акций Berkshire. Профессору Самуэльсону он рассказал о феноменальных результатах, достигнутых Баффетом, и указал, что прибыль Berkshire не облагается налогом для держателей акций, поскольку компания не выплачивает дивиденды.
«На самом деле его больше всего мотивировали налоговые льготы», – вспоминает сын профессора Самуэльсона Пол, главный инвестиционный директор LifeYield LLC, фирмы из Бостона, которая предоставляет программное обеспечение финансовым советникам.
Профессор Самуэльсон, который годами критиковал посредственность большинства управляющих фондами, почувствовал озарение. Вскоре он начал покупать акции Berkshire Hathaway, с годами увеличивая сумму вложений.
В итоге он завещал их шестерым детям, 15 внукам и различным благотворительным организациям. Если бы он не расстался с акциями Berkshire, сегодня они, вероятно, стоили бы более $100 миллионов.
Несмотря на свою теорию, профессор Самуэльсон был активным, но терпеливым инвестором. «Для него это было как хобби», – говорит его сын Уильям, преподающий финансы в Бостонском университете. Он вспоминает, как его отец выкладывал на стол в столовой «распечатки» или результаты исследований отдельных акций. Профессор Самуэльсон также был крупным акционером в компании Commodities Corp., новаторской фирме, торгующей фьючерсами и опционами.
В эссе 1974 года для Journal of Portfolio Management профессор Самуэльсон призывал создать недорогой взаимный фонд, который воспроизводил бы результаты индекса S&P 500.
Вдохновленный этим вызовом, основатель Vanguard Group Джон Богл в 1976 году представил первый индексный взаимный фонд. В числе его первых инвесторов был профессор Самуэльсон. С тех пор он, как правило, не покупал отдельные акции, говорят его сыновья Пол и Уильям.
В интервью на прошлой неделе Баффет сказал, что профессор Самуэльсон верил в то же, что и он: рынки в целом «очень эффективны, но не полностью эффективны».
Баффет добавляет: «Я действительно думаю, что если вы что-то понимаете в финансах и в людях, то вы сможете найти кого-то, кто сможет превзойти индекс. Но на каждого, кого вы определите как способного это сделать, придется тысяча, которые это сделать не смогут».
Мистер Баффет продолжает: «Вы возлагаете излишне много надежд на свою способность оценивать людей, даже больше, чем на вашу – или их – способность отбирать ценные бумаги. Все они обещают обогнать рынок и тратят много денег на то, чтобы убедительно это продать. В подавляющем большинстве случаев это мир продавцов.»
Если умный аналитик возникает из ниоткуда, целый час ожидает у вашего офиса, а затем рассказывает вам о великом долгосрочном инвесторе, который высокоэффективен с точки зрения налогов, то либо вам повезло столкнуться с озарением, либо вас планируют обмануть. Тщательно выполните свою домашнюю работу, прежде чем поверить в озарение. Вероятно, это просто блестящий маркетинг.
И если озарение не посетит вас, то вам лучше отдать предпочтение индексным фондам, как это делали профессор Самуэльсон и мистер Баффет – без страха и стыда. «Это то, о чем я давно говорю всем своим богатым друзьям», – говорит Баффет. «Богатые люди просто не могут принять этот факт. Если вы богаты, то вы можете купить очень многое, но, как правило, вы не можете купить доходность выше среднего».
Комментариев нет »
В любое время: