Фрэнк Армстронг
Investor Solutions
Перевод для AssetAllocation.ru
Оглавление
Глава 21
Инвестор, исцели себя сам!
В начале моей лётной карьеры я обнаружил, что успех или неудача, жизнь или смерть в значительной степени зависят от сопротивления пагубному желанию сделать что-то невероятно глупое. Когда все начинает идти не так, возникает искушение сэкономить время или отказаться от строго продуманных до мелочей установленных процедур. Стресс приводит к ошибкам, тогда как избегание ошибок ведет к долгой и счастливой жизни. Другими словами, я быстро понял, что мое собственное поведение может быть главной угрозой моему долголетию.
Ключ к выживанию — сдерживание себя от глупых поступков, совершаемых лишь для того, чтобы снять импульсивный стресс. Не раз пилот заводил не тот пропеллер, применял не тот огнетушитель или выключал не тот двигатель, ввязываясь в проблему еще до ее тщательного изучения. Такие ошибки могут дорого вам обойтись.
В Военно-Воздушных Силах знают, что в условиях стресса пилоты спешат и плохо продумывают действия, ведущие прямо к катастрофе. По этой причине миллионы долларов и тысячи часов учебного времени направлены на то, чтобы помочь пилотам научиться мыслить дисциплинированно, рационально и логично в критических ситуациях. Первая процедура, которую должен в чрезвычайной ситуации повторить каждый член экипажа Стратегических ВВС во время устных экзаменов, это «Стоп — Думай — Сосредоточься!». Иными словами, возьми себя в руки!
Пилоты управляют невероятно сложными машинами в агрессивной среде. Однако лишь небольшое число несчастных случаев вызвано отказами авиационного оборудования или систем. Неправильные действия или ошибки пилотов остаются главной причиной авиационных происшествий.
Инвесторы, как и пилоты, работают в сложных условиях. Окружающая среда время от времени создает стрессовые моменты, но, в основном, среда является дружественной. Как и в авиации, в финансовой сфере основной причиной ошибок инвесторов является их собственное поведение! Для многих из них их собственным худшим врагом являются они сами. Проще говоря, они еще не научились противостоять непреодолимому желанию совершать со своими деньгами глупые поступки. Инвесторы, как и пилоты, могут извлечь выгоду из дисциплинированных, рациональных, логических и мыслительных процессов, когда возрастает вероятность «наложить кирпичей».
Что здесь происходит?
Оценка результатов инвесторов приводит к поразительным и удручающим выводам. Инвесторы даже не приближаются к рыночной доходности. Как такое может быть? Если рынки являются эффективными, то большинство инвесторов должны получать доходность, очень близкую к рыночной. Для инвесторов должно быть очень сложно так накосячить в игре, которая является для них строго выигрышной.
Я часто говорю, что средний совет фондового брокера имеет ценность намного меньше нуля. Большие брокерские дома по понятным причинам обеспокоены тем, чтобы это понимание не распространялось. Брокерам, конечно, хотелось бы, чтобы инвесторы верили в то, что советы приносят пользу. Недавнее исследование Dalbar Financial Services, Inc. поддерживает обе позиции! В докладе «Количественный анализ поведения инвесторов», 1993 г., они делят инвесторов взаимных фондов на «торгующих по советам» и «не слушающих советы». Затем в исследовании рассмотрены результаты как фондов акций, так и фондов облигаций за 10-летний период (с января 1984 г. по сентябрь 1993 г.).
В акциях клиенты, торгующие по советам, обыграли инвесторов, принимающих решения самостоятельно с большим отрывом. Торгующие по советам получили доход 90,21%, тогда как самостоятельные получили лишь 70,23%. Dalbar отмечает: «Преимущество является прямым следствием более длинных периодов затишья и пониженной реакцией на изменение рыночных условий». Мы могли бы приписать брокерским умам, что их мудрые советы привели к резкому улучшению доходностей.
Однако, эта потрясающая победа брокерских сил бледнеет, когда мы замечаем, что рынок, измеренный по S&P 500, показал +293%! Dalbar продолжает: «Торговля взаимными фондами снижает доходность инвестиций. Стратегия «купи-и-держи» за 10 лет превзошла среднего инвестора более чем в три раза». Доходность инвесторов как в категории акций, так и в категории облигаций была непосредственно связана со временем удержания позиции. Чем дольше удерживалась позиция, тем выше была доходность.
Друзья, это не вопрос легкого снижения показателей. Это полная катастрофа! Как американцы собираются оплачивать образование своих детей, выходить на пенсию в комфортных условиях или реализовывать любые другие разумные финансовые цели, когда средняя доходность их инвестиций в акции не дотягивает и до тридцати процентов от рыночной?
Кстати, за период исследования потребительские цены выросли на 43,12%, так что в среднем американский инвестор в акции мало что заработал за эти 10 лет на рынке. И инвесторы получили этот удручающий результат во время одного из лучших десятилетий, которые рынок нам когда-либо предоставлял. По причинам, которые мы уже обсуждали ранее, американцы просто не могут позволить себе такую ужасающую доходность.
Инвесторы в фонды облигаций также оказались не лучше индексов рынка облигаций. Их прогнозы процентных ставок и выбора времени операций мало им помогли.
Чтобы оценить весь масштаб этой катастрофы, важно понимать, что исследование не рассматривало еще более широкий вопрос о том, должны ли были инвесторы быть в облигациях, акциях или в деньгах. Оно рассматривало только результаты инвесторов относительно общего рынка, на котором они размещали средства.
Предположительно, многие инвесторы в облигациях или в деньгах должны были находиться в акциях, и в результате сильно недополучили по сравнению с тем, что должны были. Имеющиеся данные свидетельствуют о том, что многие американцы не хотят брать на себя даже разумные риски, необходимые для достижения разумных финансовых целей. Систематически инвестировать не в те рынки, да еще и серьезно отставать от них — вот безошибочный рецепт для катастрофы.
Инвесторы делают странные вещи
Другая часть исследования сравнивает ежемесячные потоки денежных средств во взаимные фонды акций с доходностью S&P 500. Зависимость демонстрирует прямую связь: когда рынок идет вверх, инвесторы вкладывают деньги; когда рынок идет вниз, инвесторы выводят деньги. Классика покупки по высоким ценам и продажи по низким! Процесс повторяется вновь и вновь, с завидной регулярностью. Инвесторы просто не могут удержаться от сжигания своих собственных счетов. Люди, если вы еще не заметили, это не способ заработать деньги!
В ходе исследования инвесторы проявили удивительную способность к «предсказанию рынка наоборот», по мере того, как они барахтались и колебались без какой-либо видимой стратегии. Однако, худшая доходность инвестора была результатом его неумелых попыток синхронизации с рынком, и чаще всего инвестор обвинял в этом фонды, а не самого себя!
Dalbar заключает: «Чем чаще инвестор покупает и продает фонды, тем ниже его потенциальная доходность». Как итог, «Инвесторы должны сосредоточиться не столько на выборе правильного фонда или фондов, сколько на изменении своего собственного поведения».
После двадцати трех лет наблюдений за инвесторами, делающими странные вещи, я могу лишь в сердцах добавить: «Аминь».
Сами по себе результаты взаимных фондов невозможно обвинить в таком ужасном результате. От фондов можно было бы ожидать, что они покажут результаты немного хуже индексов из-за комиссий, затрат на совершение операций и необходимости поддерживать некоторую ликвидную наличность для текущих выплат. Но результаты среднего фонда, которые мы можем ожидать, лишь на пару процентов ниже широких рыночных индексов.
Существует огромный разрыв между доходностью фонда и доходностью среднего инвестора в этот фонд. На встрече, на которой я присутствовал несколько лет назад, Питер Линч, бывший управляющий фонда Fidelity Magellan рассказал, что шокирующий процент инвесторов его фонда, на самом деле, терял деньги! За всю историю вселенной не было фонда успешнее, чем Magellan. Однако Magellan был волатильным, и эти колебания попеременно то привлекали инвесторов, то затем пугали их — только в неправильное время! Единственное, что нужно было сделать инвесторам Magellan (или большинства фондов акций), чтобы добиться по-настоящему великой доходности, это просто оставаться в позиции. Но на удивление большое количество инвесторов не смогло заставить себя делать правильные вещи.
Поведение инвесторов настолько порочно, а их доходность столь удручающая, что целое направление в экономике занято тем, что пытается выяснить, что же заставляет инвесторов так поступать. Одно недавнее исследование инвесторов обнаружило, что, независимо от того, что они говорят вам о своих долгосрочных перспективах, восприятие и ожидания большинства инвесторов в огромной степени зависит от их опыта последних одиннадцати с лишним месяцев. Если рынки в прошлом году вели себя плохо, то инвесторы начинают верить, что они будут вести себя плохо всегда. Они начинают продавать. Если рынки вели себя хорошо, инвесторы приходят в эйфорию и начинают верить, что «на этот раз все по-другому». Чем выше растет рыночная цена, тем больше они хотят покупать. Не нужно быть семи пядей во лбу, чтобы увидеть, как это приводит к саморазрушительному поведению.
Чему научились инвесторы?
Мы должны задаться вопросом, делают ли инвесторы какие-нибудь выводы из своих неудачных экспериментов? Похоже, что ответом будет громкое «НЕТ».
Средний инвестор не имеет ни малейшего понятия даже о том, что у него есть, поэтому он еще более далек от того, чтобы начать задумываться об этом. Опрос за опросом отмечают масштабное непонимание даже самых базовых финансовых понятий. Даже инвесторы, которые сами себя оценивали как высоко искушенных, испытывали проблемы понимания разницы между акциями, облигациями, депозитными сертификатами и взаимными фондами, когда им задавали очень простые вопросы.
Мой личный опыт подтверждает результаты исследований. Я не могу припомнить, чтобы встреченный мною потенциальный клиент имел представление о реальных результатах своих инвестиций, или о том, какой была его доходность в сравнении с любым широким индексом рынка. Ни один из моих клиентов — профессионалов или владельцев бизнеса — не мог оценить с точностью до десяти процентов ставку доходности своего портфеля. У меня никогда не было клиентов, которые были бы в состоянии описать свою инвестиционную стратегию. Большинство, кажется, бесцельно и беспорядочно инвестировали в модные направления, надеясь, что что-нибудь да сработает.
Другая причина слабых результатов инвесторов — самообман относительно устойчивости к риску. Сотни психологов пытались разработать анкеты, чтобы выяснить реальную терпимость инвесторов к риску. К сожалению, мы редко получаем правильную информацию до тех пор, пока рынок не начинает падать. Только после этого мы понимаем, что же инвестор на самом деле имел в виду.
Так, например, когда инвестиционные советники спрашивают потенциального инвестора об устойчивости к риску, ответ часто вводит в заблуждение. Если спросить, может ли он перенести снижение стоимости активов на десять, пятнадцать или двадцать процентов, в отчет часто можно услышать «да». Даже если советник пытается донести, что вопрос не является тестом на храбрость или «мужественность», инвесторы могут не захотеть показаться робкими. «Но со мной же этого не произойдет!» — вот что инвестор думает, но никогда не скажет. При первом же рыночном спаде инвестор уходит с рынка. Это, конечно же, фиксирует убыток и не дает нормальному восстановлению рынка вернуть инвестора в исходное состояние и в зону прибыли.
Инвесторы должны заранее определить свой уровень допустимого риска. Возможно, им стоит спросить себя, какое снижение они могут перенести, чтобы остаться в программе? Если инвестор знает свой реальный уровень допустимого риска, то сможет адаптировать стратегию таким образом, что она с высокой вероятностью никогда не превысит допустимый убыток.
Нереалистичные ожидания относительно возможных краткосрочных просадок или долгосрочных прибылей часто вводят инвесторов в заблуждение. Инвестор, который принимает диапазон разумных вероятностей как для того, так и для другого, имеет гораздо меньше шансов навредить самому себе. Поэтому консультанты не должны переоценивать инвесторов, а инвесторам не стоит обманывать себя. Чем больше вы знаете о том, как ведут себя рынки, тем лучше вы подготовлены к тому, чтобы твердо помнить о долгосрочном горизонте инвестирования.
Фактор тунца
Ник Мюррей является одним из самых ярких и зрелищных парней в моей отрасли. Вы вряд ли слышали о нем, поскольку он пишет для финансовых советников, рассказывая им о том, как мотивировать своих клиентов делать правильные вещи. Помогать клиентам преодолеть свои страхи и избежать саморазрушительного поведения — одна из самых больших проблем, с которой мы сталкиваемся. В своей ежемесячной колонке в журнале Investment Advisor Magazine Ник поделился замечательной идеей сравнить поведение инвесторов с поведением покупателей продуктов.
Представьте себе, что вы, ваша семья, и ваша кошка ест изрядное количество тунца. Как вы знаете, тунец продается в банках и имеет длительный срок хранения. Мы привыкли покупать его в больших банках за $1,50. И вот однажды мы идем на рынок и видим его в продаже за $1,00 за банку. Что мы делаем? Ощущаем ли мы себя беднее из-за того, что у нас дома на полке есть несколько банок? Разве мы бежим домой, хватаем всего тунца, который у нас есть, а затем несемся в магазин, чтобы продать его обратно? Конечно нет! Мы покупаем много тунца, пользуясь низкой ценой. Мы знаем, что тунец будет нужен нам в течение длительного времени, и, что это предложение даст нам прекрасную возможность сделать запасы для будущих потребностей. У нас в мозгу отложилось, что НИЗКАЯ ЦЕНА = ХОРОШО.
Акции тоже имеют длительный срок хранения, и мы также должны покупать их для того, чтобы использовать их долгое время в будущем. Но средний инвестор кажется, исходит из предположения, что НИЗКАЯ ЦЕНА = ПЛОХО! Вместо того, чтобы рассматривать временно низкую цену как возможность купить то, что понадобится в будущем, он хочет сбросить все, что имеет. Мы с Ником затрудняемся охарактеризовать этот тип логики.
Дзэн и опыт работы на рынке
Америка — решительная страна. Наши герои ориентированы на конкретные действия и полны энтузиазма. Большинство успешных людей привыкли использовать свои навыки, чтобы чего-то добиться. Бизнес хорошо реагирует на решительное, позитивное, активное управление. Если бизнес испытывает трудности, то умный бизнесмен может многое предпринять: делать больше телефонных звонков, нанять больше продавцов, дать рекламу, изменить продукт, устроить распродажу, уволить продавцов, купить конкурентов, увеличить комиссионные или уйти на другой рынок. Для успеха в бизнесе требуется активное управление.
Инвестиции — это зверь другой породы. Это очень пассивная деятельность, что-то вроде Дзэн. Рынки не реагируют на нашу решительность. Мы не можем просто привести их в порядок. Они имеют свой собственный ритм. Мы должны подстроить себя к мировым рынкам и позволить им реализовать наши цели.
Чаще всего, если у вас хорошая стратегия, то самое простое, что может сделать инвестор во время периода разочарования — это не делать ничего! Конечно, такой тип мышления может свести с ума решительного, ориентированного на действия, фанатичного инвестора. Во время стресса, убытков или отсутствия прибыли инвестор хочет сделать хоть что-то! В голову приходят все варианты обреченных на провал действий: уволить советника, закрыть счет, перейти к другому брокеру, продать активы, занять круговою оборону и остановиться. Фонд, который выглядел так хорошо во время бычьего рынка в прошлом году, в настоящее время выглядит разочаровывающе. Советник, который рекомендует держать позицию, очевидно, просто чего-то не знает, должно быть, своего рода, слабак, не владеет нужными материалами, и, вполне очевидно, глупец, который пытается оправдать свои плохие результаты. Каждый дурак может увидеть, что все разваливается, и поэтому нужно действовать! СЕЙЧАС ЖЕ!
Относительная боль
Раздражительность инвестора усугубляется тем, что его боль зависит от проблемы времени. Рыночные спады причиняют гораздо больше боли, чем хорошие времена приносят радости. Потеря одного процента вашего портфеля доставляет гораздо больше боли, чем один процент роста приносит радости. И это чувство длится дольше. Два года спада подряд, низкая результативность или даже отсутствие результативности могут ощущаться как целая жизнь. Как мы знаем, даже у превосходного портфеля будут случаться длительные периоды разочарований.
Что еще хуже, так это то, что в то время, как у нашего инвестора все плохо, где-то кто-то делает деньги. Эти люди, безусловно, у всех на слуху. Большинство инвесторов имеют очень избирательную память. Мы все стремимся к одобрению и хотим, чтобы нас считали мудрыми, опытными и успешными. Во время публичных встреч или случайных разговоров часто подчеркивают положительные моменты и скрывают негативные. Таким образом, инвестиционные победы в наших портфелях, как правило, обсуждаются больше, чем потери. Либо инвесторы с неутешительными недавними результатами просто ничего не говорят. В конце концов, кто хочет кричать о поражениях? Таким образом, «победители» хвастаются, а «проигравшие» помалкивают. Вскоре нашему бедному инвестору может показаться, что все, у кого IQ выше комнатной температуры, кроме него самого, делают деньги.
Таким образом, соблазн пересмотреть свое мнение все растет и растет. Если только он или его советник будут более проницательны, он тоже начнет зарабатывать деньги. Возможно, пришло время попробовать что-то еще, как делают все прочие умные инвесторы.
Однажды начавшись, этот цикл превращается в разочарование собаки, гоняющейся за собственным хвостом. Но собаки, которые гоняются за хвостом, хотя бы остаются при своих. Инвесторы же могут волчком зарыться в яму в погоне за вчерашними героями.
Аналитик
Инвесторы, требующие немедленных результатов, знакомы каждому инвестиционному консультанту и советнику. Но есть и другие инвесторы, которые также становятся худшими врагами самим себе. Например, чрезмерно анализирующий инвестор никогда не начнет инвестировать, потому что у него никогда не хватает информации, чтобы принять решение. Независимо от того, сколько информации у него есть, ее всегда недостаточно. Независимо от того, сколько вариантов он рассматривает, возможно, есть еще лучшее решение. В итоге он никогда ничего не делает. И конечно, с его точки зрения, он никогда не ошибается!
К сожалению, в отличие от бухгалтерского учета или инженерной проблемы, инвестиционные данные меняются каждую минуту. У нас никогда не будет всех данных, так что все риски никогда не смогут быть устранены. Исследования могут предложить превосходные стратегии, но идеальные — никогда. Инвесторы, которые ждут идеальных решений, никогда не смогут начать инвестировать. Такое поведение в профессиональных кругах известно, как «аналитический ступор». В Главе 10 мы узнали, сколько стоит задержка. Время — великий друг инвестора, и мы не должны его разбазаривать. Инвесторы должны взять себя в руки и идти вперед, в противном случае они никогда не попадут туда, куда хотят.
По самой своей природе инвестиционные рынки несут риск. Вы уже знакомы с традиционными определениями риска. Тем не менее, мы должны учитывать, что самые большие риски инвесторы могут создавать для себя самостоятельно.
Еще один совет от мамы
Когда я был очень молод, мне подарили мой первый велосипед. Потребовалось время набраться храбрости, чтобы сесть и поехать. Тем не менее, вскоре после моего первой успешной поездки я уже научился ездить «без рук». Вскоре после этого я решил попробовать ездить стоя на сиденье велосипеда при движении с горы. Моя мать, наблюдая за моими усилиями, отметила, что я слишком умен на свою беду. Вскоре после этого комментария последовала впечатляющая авария.
Действующие по своему усмотрению инвесторы становятся слишком умны на свою беду.
Мировые рынки предлагают долгосрочным инвесторам простой способ получить прибыль от роста мировой экономики. Он называется «купи-и-держи». Инвестору нужно сильно постараться, чтобы испортить эту простую формулу. Однако, как мы видели, большинству из них это удается. Как говаривал Пого, великий герой комиксов моей юности, «Мы встретили врага, и он — это мы!»
«Купи-и-держи» — очень скучная стратегия. Ей не хватает увлекательности, и она не срывает аплодисменты на вечеринках. У нее есть только одно маленькое преимущество — она работает очень выгодно и очень последовательно.
Ваши инвестиции — ваше будущее!
От решений, которые вы принимаете, зависит многое. Когда вы принимаете эти решения, не обманывайте себя. Инвесторы без знаний, без плана, без дисциплины, без ориентиров, и без подсказки не имеют никаких шансов. Им будет чуть хуже, чем если бы они делали ставки на собачьих бегах или даже играли в лотерею.
Построить и реализовать превосходный портфель – это тяжелая работа. Но это и близко не так сложно, как управление им от и до, вплоть до достижения ваших финансовых целей. Соблазн сделать что-то действительно глупое может переполнять вас. Приучите себя противостоять этому!
Возможно, полезно проводить самому с собой стресс-тесты. Подумайте о том, какой будет ваша реакция, если завтра вы проснетесь и обнаружите, что ваш портфель упал на двадцать пять процентов. Вы бы запаниковали и все продали? Или, вы сказали бы себе: «Ну и дела, Фрэнк говорил мне, что такие года, как этот, бывают. Риск случается. /«risk happens», аналог устойчивой англ. идиомы «shit happens» — прим. переводчика/ Ну, все будет хорошо». Будет ли у вас такое же настроение через год или два? Чем чаще вы задумываетесь о вероятных исходах заранее, тем выше вероятность принятия правильных решений.
Инвестиционный процесс похож на большинство других вещей в жизни. В долгосрочной перспективе разница между победителями и проигравшими сводится к знаниям, превосходной стратегии и дисциплине. Книги, вроде этой, другие исследования, или хорошие советники могут предоставить знания и предложить превосходные стратегии, но только вы можете обеспечить дисциплину.
Многим инвесторам не хватает знаний, времени и желания управлять своими собственными средствами. Если это так, им лучше нанять профессионала. Однако лучший инвестиционный управляющий в мире не сделает их счастливее, если им не хватает дисциплины, чтобы оставаться на борту.
Поезд капитала всегда будет достигать финансовых целей инвесторов. Но только в том случае, если дисциплинированный инвестор будет по-прежнему находиться на борту.
Продолжение следует
Легко хихикать над невежественным поведением большинства инвесторов. Конечно же, моя задача не в этом. Инвесторы — вовсе не глупые люди. Большинство из них очень успешны во многих других аспектах своей жизни и карьеры. Наши учебные заведения, средства массовой информации, и сфера финансовых услуг — все они непростительно плохо выполняют работу по обучению американцев, чтобы те принимали разумные финансовые решения. Многое из того, что мы теперь знаем о поведении рынков — это очень недавно приобретенные знания. Но мир не стоит на месте. В следующей главе мы посмотрим на ту роль, которую индустрия, реклама и средства массовой дезинформации играют в инвестиционном процессе.
Далее: Глава 22. Все не так
Оглавление
Комментариев нет »
В любое время: