УК «Первая»
Сергей Спирин
Июнь 2026 г.
Здравствуйте, уважаемые слушатели!
С вами Сергей Спирин, и я расскажу вам о новом биржевом фонде – Портфель Лежебоки, который недавно запустила Управляющая компания «Первая».
Расшифровка видео и слайды презентации —
Торги фондом стартовали на Московской бирже с 26 марта, биржевой тикер фонда — SPRN.
Рис. 1: БПИФ РФИ «Первая – Фонд Портфель Лежебоки»
В основе фонда лежат идеи Современной Портфельной Теории, автором которой был нобелевский лауреат, американский профессор Гарри Марковиц. В 1950-х годах он написал статью Portfolio Selection («Формирование портфеля»), в которой показал, что для правильного формирования портфеля важно учитывать не только доходности активов, входящих в портфель, но также риски активов, которые Гарри Марковиц предложил рассчитывать как среднеквадратичное или стандартное отклонение. А также важны корреляции активов, степень их взаимосвязи между собой.
Гарри Марковиц математически показал, что при правильном формировании портфеля – из активов с низкими корреляциями друг с другом – портфель приобретает новые характеристики. Доходность и риск портфеля в целом могут оказаться существенно лучше, чем характеристики отдельных составляющих.
Рис. 2: Современная Портфельная Теория и следствия из нее
Если по оси X мы отложим риск активов и портфеля в целом, посчитанный как среднеквадратичное отклонение доходностей, а по оси Y – среднегодовую доходность, тогда множество возможных портфелей имеет границу эффективности, которая представляет собой как бы «горб», выгнутый влево и вверх в сторону более низкого риска и в сторону более высокой доходности. Таким образом по совокупности характеристик «риск» и «доходность», как правило, портфели показывают результат лучше, чем отдельно взятые активы, входящие в состав портфеля.
Когда я в нулевых годах переводил на русский язык западные работы по Портфельной Теории и Распределению Активов, мне стало интересно найти примеры на российской действительности, которые подтверждали бы результаты, открытые Марковицем. Я искал активы с достаточно длинной историей, по которым на момент 2010 года можно было бы просчитать изменения за период свыше 10 лет. И я выбрал для портфеля три компонента.
Рис. 3: Портфель лежебоки
Были взяты два фонда, один – фонд акций «Добрыня Никитич», второй — фонд облигаций «Илья Муромец». Эти фонды существовали с 1997 года, и их история продолжается до сих пор. В то время фонды находились под управлением компании «Тройка Диалог», сейчас эти фонды находятся под управлением управляющей компании «Первая», и называются, соответственно, «Первая — Фонд Российских акций» и «Первая — Фонд Рублёвые сбережения».
К этим двум активам я добавил золото по учетным ценам Банка России и получил простой портфель: треть в паях фонда на облигации, треть в паях фонда на акции и треть в золоте, с ежегодной ребалансировкой в последний день года.
Важно отметить, что этот состав портфеля не является инвестиционной рекомендацией. Это просто пример, показывающий, как работают портфельные технологии.
Результаты получились весьма впечатляющие. По результатам этих расчётов я опубликовал в журнале «Д-штрих», который издавался в то время, статью под названием «Портфель лежебоки или Как за 12 лет увеличить капитал в 118 раз».
Как же могли получиться такие интересные результаты?
Расчеты приведены на экране. Цифры процентов в таблице показывают доходности активов по календарным годам.
Рис. 4: Портфель лежебоки, 1998 – 2009
У нас есть три составляющих портфеля: акции – на примере фонда акций, облигации – на примере фонда облигаций и золото – по ценам Банка России. В конце 1997 года мы составляем из них портфель. Допустим, в начале расчета у нас есть условные 100 рублей. Тогда наш исходный портфель состоит из трёх составляющих — по 33 руб. 33 коп. в фонде акций, в фонде облигаций и в золоте.
Далее происходят события 1998 года: финансовый кризис, акции резко падают в цене, облигации падают в цене ещё сильнее, а золото, напротив растёт.
В целом за 1998 год – с конца декабря 1997 г. по конец декабря 1998 г. – наш портфель вырос на +29,4%. Эта цифра получится, если мы просто посчитаем среднее арифметическое доходностей отдельных активов за 1998 год: сложим вместе доходность по фонду акций – -71,2%, доходность по фонду облигаций – -84,3%, и доходность по золоту – +243,6%, и разделим получившийся результат на три.
Таким образом, наш портфель в целом за 1998-й календарный год вырос на +29,4%, а стоимость портфеля к концу 1998 года составила 129 руб. 39 коп.
Если мы аналогичным образом пересчитаем стоимость портфеля на конец каждого следующего календарного года, то получим удивительный результат: за 12 лет с декабря 1997 г. по декабрь 2009 г. Портфель лежебоки вырос в цене в 118 с лишним раз. При этом отдельно взятый фонд акций вырос в 13,7 раз, фонд облигаций – в 26,8 раз, золото – в 19,5 раз, то есть рост стоимости портфеля в целом значительно обогнал рост стоимости его отдельных компонентов.
Как мог получиться такой результат?
Дело в том, что проведенный нами расчёт неявно подразумевает, что мы поддерживаем целевое соотношение активов – треть в акциях, треть в облигациях и треть в золоте – не только на момент начала расчёта, но и на момент начала каждого календарного года. А для этого в конце каждого календарного года мы должны провести ребалансировку портфеля: частично продать излишне выросший в цене актив (или активы), и на эти деньги докупить актив (или активы), цена которых упала ниже целевой пропорции, в нашем примере — одной трети портфеля.
Направление этих операций в ходе ребалансировки портфеля на слайде показано стрелочками: красная стрелка вниз – частичная продажа актива, зеленая стрелка вверх – докупка активов в портфель.
Давайте подробно рассмотрим операции на примере ребалансировки портфеля в конце 1998 года.
Рис. 5: Ребалансировка портфеля — пример
Для начала нам нужно рассчитать, сколько должна стоить каждая треть портфеля после ребалансировки, если весь портфель стоит 129 руб. 39 коп. Разделим эту сумму на три, и получим стоимость каждого отдельного актива после ребалансировки – 43 руб. 13 коп.
Чтобы получить эту сумму в каждом из активов, мы должны продать золото на 71 руб. 41 коп., и на вырученные деньги докупить паев фонда акций на 33 руб. 52 коп. и паев фонда облигаций на 37 руб. 88 коп.
Таким образом, новая стоимость каждого актива будет составлять по 43 руб. 13 коп., а общая стоимость портфеля, как и до ребалансировки – 129 руб. 39 коп. Таким образом, стоимость портфеля не изменилась, но целевой баланс портфеля восстановлен.
Такие операции ребалансировки портфеля необходимо проводить в конце каждого календарного года.
А в течение года мы не проводим никаких операций, и до декабря следующего календарного года можем даже не заглядывать в наш портфель. Поэтому портфель и назван «Портфелем лежебоки». Мы проводим всего три операции в год, при этом не наблюдаем за рынками вообще, не занимаемся ни техническим, ни фундаментальным анализом, не следим за новостями, и лишь раз в год ориентируемся на сложившееся сочетание активов в нашем портфеле.
Давайте ещё раз на отдельном слайде поясню, как проводится ребалансировка.
Рис. 6: Ребалансировка портфеля
Допустим, наш портфель состоит на треть из акций, треть из облигаций и треть из золота.
По итогам года цены на активы меняются по-разному. Поэтому в конце года мы должны продать тот актив (или активы), который вырос выше целевого уровня – одной трети портфеля, и докупить на эти деньги актив (или активы), стоимость которых находится ниже нашего целевого уровня – одной трети портфеля.
Таким образом мы возвращаем распределение активов к исходному состоянию, но уже при новом уровне капитала.
Вот такую операцию ребалансировки портфеля мы должны проводить регулярно, один раз в год, каждый год.
Статья про «Портфель лежебоки» с примерами расчетов была написана и опубликована в журнале «Д-штрих» в 2010 году, как пример использования портфельных технологий. Однако, на этом история не закончилась. Я продолжил рассчитывать результаты модельного Портфеля лежебоки в течение следующих 16 лет.
На слайде – продолжение истории модельного Портфеля лежебоки в период с 2010 по 2025-й год.
Рис. 7: Портфель лежебоки, продолжение
За 28 лет с конца 1997 г. по конец 2025 г. Портфель лежебоки вырос в стоимости в 696 раз, притом что отдельно взятый фонд акций вырос в цене в 38 с лишним раз, фонд облигаций — в 170 с лишним раз, золото – чуть более чем в 200 раз.
Вот как выглядели графики роста капитала в Портфеле лежебоки в сравнении с отдельно взятыми активами, входящими в Портфель лежебоки.
Рис. 8: Рост капитала в Портфеле лежебоки и отдельных активах, 28 лет
На слайде также приведена для сравнения инфляция в России, как бы рост стоимости вложений в корзину потребительских товаров и услуг, отслеживаемую Росстатом.
Графики показывают рост капитала в рублях при условии вложения 100 рублей в декабре 1997 г.
Важно отметить, что Портфель лежебоки продолжил свой опережающий рост по отношению к инфляции в России и после публикации статьи про Портфель лежебоки в журнале «Д-штрих» в 2010 году.
При этом, что интересно, на любом скользящем десятилетнем периоде Портфель лежебоки обгонял инфляцию, причём, как правило, с большим запасом – в среднем от 4 до 6% годовых.
Рис. 9: Среднегодовые доходности по скользящим десятилетиям
Также интересно, что Портфель лежебоки на всех скользящих 10-летних периодах обгонял портфель из тех же составляющих, но без ребалансировок. Что подтверждает, что ежегодные ребалансировки прибавляют доходности портфелю. Хотя разница между доходностями портфелей с регулярными ребалансировками и без ребалансировок может показаться небольшой – в среднем от 1% до 2% годовых – на длинных периодах инвестиций эта небольшая разница в доходности превращается в очень существенную разницу в итоговом капитале благодаря правилу сложного процента.
Этот портфель стал широко известен в России. Его обсуждали, многие инвесторы составляли свои собственные портфели на его основе. Стратегии с названием «Портфель лежебоки» были заведены на популярных сервисах автоследования, причём делал это не я, а совершенно неизвестные мне люди. Словом, портфель был интересен инвесторам, поскольку показывал впечатляющие результаты без заметных усилий.
Этот портфель заметила и Управляющая компания «Первая», которая в прошлом году предложила мне обсудить идею создания нового биржевого фонда на базе идеи Портфеля лежебоки.
Я согласился. При этом мне было важно, чтобы комиссии этого фонда были на низком уровне таким образом, чтобы инвесторы не теряли много при инвестициях в данный фонд.
Рис. 10: Фонд «Первая – Фонд Портфель Лежебоки», биржевой тикер – SPRN
И такой фонд был создан. С 26 марта 2026 года фонд начал торговаться на Московской бирже под тикером SPRN.
Фонд имеет совокупные комиссии и расходы не более 0,79% в год от среднегодовой стоимости чистых активов фонда, если СЧА фонда менее 500 млн руб. При этом в правилах доверительного управления фонда прописано, что совокупные расходы опустятся ещё ниже, до уровня не более 0,68% от СЧА в год после того, как СЧА фонда превысит сумму в 500 млн. руб.
Это очень низкие расходы, как в сравнении с уже существующими смешанными биржевыми фондами, так и в сравнении со многими биржевыми фондами на отдельные классы активов, например такими как фонды на акции, облигации или золото.
При этом фонд обеспечивает налоговую оптимизацию операций. Поскольку операции внутри фонда не облагаются налогами, то ребалансировка фонда проходит без налоговых последствий. При этом фонд автоматически получает дивиденды по акциям и купоны по облигациям и реинвестирует их, опять же, без комиссий и налоговых последствий.
Управление фондом осуществляет Управляющая компания «Первая».
Рис. 11: Кто управляет фондом?
Управляющая компания осуществляет наполнение портфеля. Важно отметить, что для наполнения портфеля покупаются не другие фонды, а отдельно взятые акции и облигации, что позволяет снизить общие расходы фонда.
Управляющая компания обеспечивает своевременное реинвестирование поступающих в портфель дивидендов по акциям и купонов по облигациям, а также проводит регулярные ребалансировки, как внутри акций и облигаций – в соответствии с графиками обновления индексов Мосбиржи, так и ребалансировки между классами активов – ежегодную ребалансировку.
Хочу отметить, что я являюсь автором идеи и концепции фонда, но непосредственно к управлению фондом отношения не имею. Этим занимается управляющая компания «Первая», самостоятельно и профессионально.
В соответствии с Правилами доверительного управления фондом Управляющая компания оценивает результаты управления в соответствии с бенчмарком, который соответствует историческим пропорциям Портфеля лежебоки – треть в акциях, треть в облигациях, треть в золоте.
Рис. 12: Бенчмарк фонда
Однако, в качестве бенчмарка здесь используются уже не активно управляемые фонды, а пассивные биржевые индексы:
• MCFTR – Индекс Мосбиржи полной доходности брутто,
• RUCBTR3YNS – Индекс корпоративных облигаций с дюрацией до 3 лет и
• GLDRUB_TOM – Финансовый инструмент, привязанный к стоимости золота в рублях.
Фонд является биржевым, купить и продать паи фонда можно в ходе биржевых торгов. С 26 марта 2026 года фонд торгуется на Московской бирже.
Рис. 13: Покупка и продажа паев фонда
Для операций с фондом нужно будет открыть брокерский счет у брокера, предоставляющего доступ к данному инструменту. Большинство российских брокеров в настоящее время дают возможность проводить операции с паями фонда Портфель лежебоки. Брокерский счет в большинстве крупных брокеров сейчас можно открыть дистанционно, если у вас уже есть счет в банке или подтвержденная регистрация на портале Госуслуг.
При проведении операций через Сбербанк у вас не будет брокерских комиссий при операциях с паями фонда.
Ликвидность при операциях с паями поддерживается маркет-мейкером, который выставляет котировки как на продажу, так и на покупку фонда.
Мосбиржа рассчитывает и публикует на своем сайте расчетную цену пая фонда (INAV), обновляя ее раз в 15 секунд. Перед операциями с паями фонда имеет смысл проверить – сверить текущие биржевые цены с расчетной ценой пая, публикуемой Московской биржей.
При операциях с паями биржевых фондов важно ставить лимитные заявки, с явным указанием цены, по которой вы хотите купить/продать паи. В противном случае в случае временного отсутствия маркет-мейкера вы рискуете купить или продать паи по ценам, далеким от расчетной цены пая.
Кому может быть интересен данный фонд?
Рис. 14: Кому может быть интересен фонд?
Дальнейшие рассуждения не являются инвестиционной рекомендацией, но я бы выделил две группы инвесторов.
Во-первых, это начинающие инвесторы, которым, возможно, будет интересно купить вот такой вот фонд просто на пробу. В качестве основы своего портфеля, или вместе с другими вложениями.
Во-вторых, это профессиональные инвесторы, которые хорошо понимают риск-профиль своего портфеля, своё отношение к рискам, свои инвестиционные горизонты. И которые могут на основе данного фонда, достаточно дешёвого, собирать свои собственные портфели. Например, вы можете добавить к такому портфелю фонды акций, если хотите увеличить долю акций в портфеле. Можете добавить фонды облигаций, денежного рынка, золота или других активов, чтобы получить портфель с нужным вам риск-профилем.
Уровень риска фонда – умеренный. Это не безрисковое вложение. По фонду могут быть и время от времени будут происходить просадки. Поэтому рекомендуемый срок инвестиций в данный фонд – не менее трёх лет. Если вы вкладываетесь на более короткий срок, то рискуете в случае необходимости выйти из фонда с убытком.
Где можно почитать информацию о новом фонде?
Рис. 15. Где найти информацию?
На сайте Управляющей компании «Первая» вы можете найти всю официальную информацию о фонде, сведения о динамике стоимости паёв и стоимости чистых активов, правила доверительного управления фондом, ключевые информационные документы, отчетность фонда и прочую информацию.
На завершающих слайдах презентации приведена требуемая официальная информация и дисклеймеры об инвестициях в фонды.
Рис. 16: Официальная информация
Я желаю вам успехов в инвестициях и надеюсь, что новый фонд расширит ваши инвестиционные возможности!
Благодарим за внимание!
Видео и информация о фонде на сайте УК «Первая»
Комментариев нет »
В любое время: