Триумф оптимистов: История международного рынка капитала – 8

Элрой Димсон, Пол Марш, Майк Стонтон;
Отрывок из книги «Триумф оптимистов».
Источник: Prinston University Press
Перевод: Записки инвестора

8. Заключение

В этой главе мы рассмотрели международную историю доходностей различных классов активов – акций, облигаций и векселей – за 101-летний период с 1900 по 2000 гг. Наши выводы являются ключом к обсуждению процентных ставок, инфляции и доходности векселей в Главе 5, доходности облигаций в Главе 6, валют в Главе 7, международных инвестиций в Главе 8, доходностей акций в Главах 9 — 11 и премии за риск инвестиций в акции в Главах 12 — 13.

Мы рассмотрели как доходность, так и риск. Мы четко проранжировали риски активов по всем шестнадцати странам. Акции наиболее волатильны, за ними следуют облигации и векселя; последние наиболее подходят под описание безрисковых активов. Для США, которые находятся среди стран с наименьшим риском, мы установили, что стандартное отклонение реальных доходностей акций равно 20,2%, в сравнении с 10,0% для облигаций и 4,7% для векселей. Это значение риска для акций относится к рынку США в целом и значительно ниже риска вложений в отдельные акции благодаря силе диверсификации. Однако мы увидели, что даже для отлично диверсифицированных портфелей высокая волатильность акций означает, что могут быть, и действительно были, периоды больших убытков.

Мы также увидели, что на длительном временном горизонте больший риск вложений в акции был вознагражден. Акции США показали реальную (с поправкой на инфляцию) доходность 6,7% против 1,6% у облигаций и 0,9% у векселей. Мы предупредили, что нужно осторожно экстраполировать выводы, сделанные на основе изучения рынков США, на весь мир из-за очевидно сильного роста и успехов США в XX веке. Однако, несмотря на то, что акции США показали хорошую доходность, они не были лучшими по доходности в мире и недалеко ушли от среднемировой доходности. Реальная доходность акций была положительна во всех 16-ти странах, и находилась в районе 4 — 6% за период с 1900 по 2000 гг.

Доходность облигаций оказалась сильно ниже доходности акций. В большинстве стран они, однако, показали положительную реальную доходность, хотя на некоторых рынках реальная доходность облигаций и векселей была отрицательной. Пять стран с наихудшими доходностями облигаций оказались среди стран с наименьшими доходностями акций. По большому счету, такие доходности берут свое начало в первой половине XX века, когда эти страны терпели поражение в крупнейших войнах или были наиболее разорены войнами или гражданскими волнениями. Эти же страны также переживали периоды высокой инфляции или гиперинфляции, обычно связанной с войнами и их последствиями. Несмотря на это, за 101 год были лишь два рынка облигаций и один рынок векселей, которые показали более высокую реальную доходность, чем наихудший рынок акций.

Наконец, мы установили, что акции – самый рискованный актив – опередили по доходности облигации в каждой из стран. Одновременно с этим облигации, риск находится между рисками акций и векселей, опередили по доходности последние почти везде; главное исключение – Германия. Наши выводы подтверждают один из главных законов финансов – закон риска и доходности.

---

---

---

Комментариев: 2 »