Фрэнк Армстронг
Investor Solutions
Перевод для AssetAllocation.ru
Оглавление
Глава 11
Постановка целей
Когда люди узнают, что я инвестиционный советник, первый вопрос, который они задают: куда нам инвестировать? Но когда я, глядя им в глаза, спрашиваю их, зачем они инвестируют, на какой срок, и какие риски они готовы на себя принять, они начинают нервничать.
Я думаю, все мы хотим сразу перейти к «приятному». Но управление инвестициями представляет собой непрерывный процесс, в котором цели должны определять план.
Обзор процесса планирования
Многие профессиональные инвестиционные советники разделяют процесс планирования на пять четко определенных шагов, которые вы видите на схеме.
Рис. 11.1 Процесс планирования
- Шаг 1. Постановка целей
- Шаг 2. Распределение активов
- Шаг 3. Выбор управляющего
- Шаг 4. Наблюдение, замена, перераспределение
- Шаг 5. Отчетность
На самом деле, эти шаги не могут быть разделены, и вместо последовательности мы должны думать о процессе, как о замкнутой петле. Но пятиступенчатый процесс задает нам структуру для обсуждения, перед тем, как мы приступим к разработке инвестиционных стратегий.
Четкое определение целей, временного горизонта, и устойчивости к риску — долгая дорога к соответствующей инвестиционной стратегии. Чем лучше, чем точнее мы сможем определить наши цели, тем лучший план мы сможем разработать для их достижения. Недостаточно сказать: «Я хочу заработать много денег», или «Я не хочу принимать много рисков».
В реальной жизни у вас, как правило, будет несколько разных финансовых целей с разными параметрами. Молодая семья может одновременно экономить на первый ипотечный взнос, пенсию и образование в колледже. Супруги постарше могут думать о пенсии и сохранении имущества. Каждая цель имеет свои временные горизонты и параметры риска.
В силу характера моей практики, и поскольку большинство долгосрочных инвестиций, как правило, ориентированы на формирование пенсионного обеспечения, я буду далее обсуждать достижение этой цели. Однако полученные знания можно применить к любой инвестиционной цели.
Постановка финансовых целей
Определение потребностей в инвестициях для каждой цели является простым процессом и может быть изложено в соответствии с нижеприведенной схемой:
- На первом шаге проведите инвентаризацию ваших ресурсов, включая пенсионные планы, социальное обеспечение, другие имеющиеся у вас инвестиции и недвижимость. Добавьте инвестиции, которые вы планируете в будущем.
- Оцените ваши потребности в текущем доходе и капитале в сегодняшних долларах.
- Скорректируйте их с учетом инфляции и получите цифры в долларах с учетом инфляции.
- Исходя из этой информации, вы можете определить минимальную требуемую ставку доходности для ваших текущих активов и планируемых инвестиций.
- Требуемая ставка доходности должна быть возможной и достижимой, и находиться в пределах вашей устойчивости к риску
Рис. 11.2. Постановка целей
- Инвентаризация ресурсов
- Планирование расходов
- Корректировка на инфляцию
- Расчет требуемой доходности
Требуемая доходность реальна?
– Нет? => п. 2.
Внутри устойчивости к рискам?
– Нет? => п. 2. - Разработка портфеля
Если ставка доходности не представляется реальной, вам лучше вернуться и либо изменить стиль вашей жизни, либо увеличить планируемые инвестиции. На основании того, что мы знаем о долгосрочных доходностях, будет не слишком здорово, если ваша пенсионная стратегия потребует от вашего портфеля доходности в 18% годовых. Нереально найти комбинацию активов, которая будет надежно приносить вам такую доходность.
Часто инвесторы чувствуют себя вынужденными принимать чрезмерные риски, когда они не могут или не хотят вкладывать достаточно, чтобы достичь своих целей. Они становятся легкой добычей для артистичных мошенников с завышенными обещаниями. Пожилые люди часто становятся жертвами обманщиков, когда видят, что их активов недостаточно для поддержания их образа жизни. Тогда они теряют все.
Наконец, мы можем разработать портфель с ожидаемой доходностью, достаточной для ваших нужд. Большинство из вас обнаружит, что вам требуется более высокая норма прибыли, чем могут обеспечить облигации и сбережения. Тогда задайте следующий вопрос: сможете ли вы вынести риск, необходимый для достижения поставленных целей? Если нет, то нужно вернуться назад и либо изменить свой образ жизни, либо увеличить планируемые инвестиции.
Помощь программного обеспечения
Если это кажется очень сложной задачей, расслабьтесь! У нас есть программное обеспечение, чтобы провести эти расчеты. Многие доступные программы очень мощные и позволяют мгновенно сравнивать альтернативные сценарии. Вы сможете сразу же увидеть, позволят ли ваши активы поддерживать желаемый образ жизни, и какая ставка доходности требуется, чтобы средства не закончились. Мы можем также определить, какой риск вам придется взять на себя, чтобы получить желаемый уровень доходности.
Vanguard, к примеру, имеет очень сложный пенсионный планировщик. Эта программа проведет вас через множество этапов, которые вы должны рассмотреть при построении вашего плана. Она позволяет быстро учесть бюджет, прогнозируемое социальное обеспечение, поправку на инфляцию, доступные активы, время до достижения целей, ставки доходности, необходимые для достижения целей, а также риски, необходимые для достижения требуемой доходности. Вы можете внести в нее известные расходы, такие как обучение в колледже или новая яхта, и ожидаемые в будущем поступления, такие как продажа дома или наследство. Вы можете увидеть эффект от налоговых изменений, и поиграть в игру «что будет, если?» с доходностью инвестиций и уровнем риска.
Поскольку эта программа проделывает столь большую работу, связывая воедино многие элементы задачи, и наглядно иллюстрируя возможности, возможно, это будут лучшие $17, которые вам когда-либо пришлось потратить. Посмотрите контактные телефоны в моей библиотеке. Quicken недавно анонсировал пенсионный планировщик, и Microsoft Money вряд ли отстанет далеко. Другие компании взаимных фондов предоставляют программное обеспечение сейчас или сделают это в ближайшее время. Несколько бесплатных и условно-бесплатных пакетов доступны в Сети.
Ваш возраст и ваша финансовая ситуация влияют на вашу постановку целей. Глупо в 25-летнем возрасте пытаться точно спрогнозировать ваш пенсионный бюджет. В этом возрасте мало кто из нас знает, как сложатся наша жизнь и карьера. Кроме того, слишком длинный временной интервал означает, что, если наши прогнозы доходности, инфляции, или расходов будут чуть-чуть неверны, ошибки в итоговом результате окажутся просто громадны.
Привлеките время на вашу сторону
Как мы видели в предыдущей главе, крайне важно начать инвестировать как можно раньше, и тогда небольшие периодические сбережения в начале нашей карьеры вырастут до действительно значимой суммы с учетом магии сложного процента. Таким образом, 25-летние могут довольствоваться целью откладывать 20% от дохода, получить доходность не менее чем на 6% выше инфляции, а также избежать уплаты налогов по своим инвестициям. Если они сохранят этот порядок на протяжении всей своей карьеры, то могут обоснованно рассчитывать на достижение финансовой независимости и безопасности.
Идея экономить 20% от вашего дохода может показаться немного революционной для многих современных потребителей. Поскольку нас захлестнули кредитные карты, возможно, будет трудно удержаться от соблазна тратить, тратить и тратить. Но имейте в виду, что независимо от того, насколько маленьким вы считаете свой заработок, множество людей было бы рады получить 80% от него. Если мы сами не заставим себя жить на сумму меньше, чем зарабатываем, то никто не сделает это за нас, и никакие инвестиционные советы нам не помогут.
Все инвесторы, имеющие доступ к пенсионным планам со льготным налогообложением, предполагающим текущие налоговые вычеты и отложенное налогообложение, должны максимально использовать эту возможность. Это снизит реальные издержки и повысит отдачу от ваших инвестиций, заработанных упорным трудом. Являясь как пряником (в плане сокращения налогов), так и кнутом (в плане налоговых санкций за раннее снятие), пенсионные планы повышают вероятность того, что деньги будут сохранены и будут использованы по назначению.
Многие люди считают, что полезно сформулировать свои цели в письменном виде и на самом деле подписать этот документ, как договор с самим собой. Это дает им дополнительное чувство ответственности. Как я уже говорил раньше, если вы похожи на меня, то у вас должна быть система для укрепления дисциплины, когда ребенок внутри вас пожелает новую игрушку.
Когда мы становимся старше, у нас должно появляться больше поводов для карьерного продвижения по службе и жизни. К 50 годам уже можно спрогнозировать свои пенсионные требования. У большинства из нас очень расплывчатые представления о том, где бы мы хотели бы жить, какого размера яхту иметь, для скольких детей нам нужно обеспечить обучение в колледже и о других нуждах. К этому моменту у нас также есть в запасе некоторые активы. Мы можем перечислить наши требования. Можно оценить доступные активы, размеры потребностей, наши прошлые инвестиционные успехи, время до пенсии, будущие объемы инвестиций, и требующиеся нормы прибыли.
Заначка
Надеюсь, мы скопили солидный запас на черный день. Этот запас будет расти, а вместе с запланированными дополнительными взносами обеспечит нашу будущую безопасность. Если у нас нет сбережений на черный день, то еще не слишком поздно начать серьезную инвестиционную программу.
По мере приближения выхода на пенсию, планы могут становиться более изысканными и точными. На всем пути нам придется постоянно корректировать их. У нас могут появиться новые требования, что повлечет добавление новых деталей в наши планы. Хороший план гибок, но в то же время предполагает сосредоточенность и дисциплину.
Инвесторы не должны предполагать, что на пенсии их потребность в доходах будет автоматически уменьшаться. Многие «юные» пенсионеры (скажем, под 75 лет) в реальности обнаруживают, что им нужно больше средств, чем до выхода на пенсию. Из-за увеличения свободного времени теперь они могут путешествовать и удовлетворять другие интересы, которые были отложены в дни работы и воспитания детей. В любом случае, не стоит планировать на пенсию меньше 75% вашего «реального» (с поправкой на инфляцию) предпенсионного дохода.
Где-то между 70 и 85 годами пенсионеры могут начать ограничивать количество путешествий и снизить свои потребности в доходах. Однако в 70 лет многие пенсионеры обнаруживают, что их потребности в доходах вновь возрастают по мере увеличения расходов на здравоохранение.
Мой собственный опыт общения с пенсионерами подтверждает это. Мало кто выбирает весь день сидеть в кресле-качалке на веранде и пить холодный чай. Один мой друг недавно предложил мне утреннюю пробежку в рыболовном лагере. Я пробегаю несколько миль три-четыре раза в неделю, но уже через несколько миль вынужден был остановиться, в то время как он пробежал еще три мили. После завтрака мы целый день рыбачили. После обеда пенсионеры отправились на вечернюю экскурсию, а затем всю ночь играли в карты. На следующее утро он снова рано встал на рыбалку. Его возраст? Всего 75!
Поэтому не думайте, что ваши потребности в доходе упадут после выхода на пенсию. Если вы хотите, чтобы пенсионный период стал вашей «золотой осенью», вам потребуются деньги. Если вы установите себе слишком низкую планку, старость в нищете вам гарантирована.
Временной горизонт
Временной горизонт является решающим фактором в планировании инвестиций, но зачастую понимается неправильно. Временной горизонт заканчивается, когда вы собираетесь ликвидировать весь портфель для достижения своей цели. Например, если вы копите на первый взнос на дом в течение двух лет, то временной горизонт — 2 года. Однако если вы инвестируете на пенсию, то ваш временной горизонт — вся оставшаяся жизнь. Позвольте мне повторить это снова: временной горизонт пенсионного плана не заканчивается в день выхода на пенсию. В средней супружеской паре в возрасте 60 лет как минимум один партнер доживет до 93 лет. По определению, это очень долгосрочный период времени.
Одна из наиболее бессмысленных идей, регулярно навязываемых американской общественности, это мысль, что пенсионеры должны инвестировать только с целью получения дохода, а когда инвесторы становятся старше, они должны становиться более консервативными. Даже газета The Wall Street Journal иногда цитирует безмозглых финансовых советников, предлагающих формулу, в которой доля облигаций в портфеле должна равняться возрасту инвестора. Вздор!
Многие финансовые консультанты, специализирующиеся на инвестициях для пенсионеров, утверждают, что их клиентам нужно вкладывать средства, ориентируясь как на рост, так и на получение дохода до 90-летнего возраста! Принимая во внимание, что пенсионер может прожить очень долго, консультант, рекомендующий значительную долю «безопасных» активов с фиксированным доходом, таких как облигации, рента или депозиты, в дальнейшем рискуют получить судебный иск за халатность из-за того, что инвестиции и доходы проигрывают инфляции.
Как мы уже обсуждали ранее, если у вас короткий временной горизонт, менее пяти лет, вам нечего делать на рынке акций. В краткосрочной перспективе риск для вашего капитала слишком высок. Так что если вам осталось два года до строительства нового дома, или ваша дочь на пороге поступления в Гарвард, то средства, направленные на достижения этих целей, возможно, следует вложить в депозиты.
Но рыночный риск падает по мере увеличения временного горизонта. По сути, падение соответствует квадратному корню из временного горизонта. Это означает, что разброс между лучшими и худшими ожиданиями уменьшается втрое за 9 лет, и вчетверо за 16 лет. Мы также видели, что на долгосрочных интервалах самый худший вариант вложений в рынок акций может оказаться лучше самого лучшего варианта вложений в «безопасные» активы.
Двойные горизонты
Пенсионеры, планирующие жить за счет своего капитала, должны учитывать, что у них есть два временных горизонта. В краткосрочной перспективе они должны получать текущий доход, а в долгосрочной перспективе им требуется рост капитала и дохода. В соответствии с этим им нужно организовать распределение активов.
Нет ничего хуже продажи активов на падении рынка для удовлетворения текущих потребностей, мы должны спрогнозировать и обеспечить их. Для пенсионеров, которые в очень плохой период рынка нуждаются в стабильном доходе, это может привести к самоликвидации портфеля. Поэтому я рекомендую своим клиентам, вышедшим на пенсию, держать сумму, эквивалентную не менее чем 5-летним расходам, в краткосрочных облигациях и фондах денежного рынка. Эти деньги нужно учитывать отдельно от портфеля, направленного на рост. Например, если мы снимаем на свои нужды 6% в год, то должны выделить порядка 30% на 5-летний период.
В плохой год для обеспечения наших потребностей мы сможем продавать краткосрочные облигации. В хороший год средства, полученные на рынке акций, могут быть перенаправлены обратно в облигации. В результате портфель 30/70 пострадает немного, зато, благодаря краткосрочным облигациям в портфеле, увеличится его надежность. На плохом рынке облигации позволяют «жить на подножном корму», пока рынок акций восстанавливается.
Некоторые беззаботные пенсионеры не имеют защиты от движений рынка против своего капитала в течение продолжительного времени. Возможно, они имеют большую фиксированную пенсию или другой гарантированный доход. В этом случае, нет особых оснований для более консервативных инвестиций, чем до выхода на пенсию, и нет причины затариваться облигациями. Рынок не знает и не заботится о том, сколько вам лет, решение о распределении активов может основываться исключительно на основании вашей устойчивости к риску.
Риск: слово из четырех букв
Устойчивость к риску — последний фактор процесса постановки целей. Мы обсудили неблагоприятные последствия чрезмерного неприятия риска. Пенсионеры гораздо больше рискуют пережить свой капитал, чем потерять его при грамотном глобальном плане распределения активов, в основе которого лежат акции. С другой стороны, чрезмерный риск на уровне портфеля в целом может привести к реальным и постоянным потерям. Если уж мы идем на риск, мы хотим добиться высокой прибыли на единицу риска. Таким образом, даже если у нас высокая устойчивость к риску, не нужно пускаться в авантюры. Мы хотим разбогатеть или хотя бы достичь финансовой независимости, а вовсе не острых ощущений.
С моей точки зрения, одна из самых больших проблем риска, что, когда рынок идет вниз (что, безусловно, будет происходить время от времени), клиенты теряют веру и паникуют. Иногда мне кажется, что, когда мы рассказываем публике о риске инвестирования, они пропускают мимо ушей часть того, что мы говорим. Они могут думать, что риск к ним не имеет отношения, или, что задача профессионала — устранить риск их портфеля, или что они от этого застрахованы.
Таким образом, когда неизбежное падение рынка происходит, инвесторы чувствуют себя обманутыми, шокированными, растерянными и испуганными. Этого не должно было с ними произойти! В таком состоянии инвесторы настроены на самое худшее: все продать и вернуться к «безопасным» депозитам! Все мысли о долгосрочных целях испаряются. Инвестор фиксирует свои потери, и клянется, что не останется на борту судна, плывущего к неизбежному восстановлению.
Рыночный риск означает, что иногда ваши акции будут падать. Мы не можем определить, когда это произойдет. Рынку все равно, вложили ли вы деньги только что, или уже увеличили свой стартовый капитал, и насколько вы близки к достижению вашей цели. Если уж вы находитесь в рынке, вам придется смириться с этим. Если вы не можете смириться с этим, вам нечего делать на рынке. Уж лучше не быть на рынке вообще, чем паниковать и продавать, когда рынок рушится.
Заранее определите, какой риск вы готовы на себя принять. Вы можете определить это разными способами. Можно себе сказать, что вы хотите быть уверены на 95% (это два стандартных отклонения), что ваши потери никогда не превысят определенной суммы. Либо вы можете сказать, что вы можете принять на себя риск на уровне примерно между S&P 500 и краткосрочными облигациями. Либо вы можете сказать себе, что готовы мириться с любым риском, необходимым для достижения в долгосрочной перспективе результата на 3% выше, чем S&P 500.
Связь между риском и прибылью
В любом случае, когда вы определяетесь с риском, помните, что вкладчики спокойно спят, а инвесторы хорошо кушают. Зависимость между риском и прибылью — это почти физический закон. Если наихудший результат, который вы готовы принять, это результаты депозитов, то это будет и вашим наилучшим результатом.
Теперь, когда мы определились, куда мы хотим попасть, мы можем приступить к рассмотрению путей, которые нас туда приведут. Четкая постановка целей, устойчивость к риску, и временной горизонт должны быть сформулированы в письменном виде, и будут составлять первую часть меморандума (policy statement) вашей инвестиционной стратегии. Закон требует, чтобы управляющие имели и соблюдали письменный меморандум. Однако, каждый план должен иметь меморандум, и я настоятельно рекомендую сформулировать его письменно, чтобы вы могли обратиться к нему позже. Это позволит сосредоточить усилия на достижении поставленных целей, что, в свою очередь, поможет вам сохранить ясную голову в дни стрессов. Если вы думаете, что вы сможете управлять инвестициями без стрессов, то либо вы очень спокойный человек, либо еще не задумывались об этом.
Следующий шаг в развитии вашей стратегии — начало формулирования плана распределения активов, удовлетворяющего требованиям, которые мы обсудили. Оставайтесь с нами!
Далее: Глава 12. Построение портфеля
Оглавление
Другие записи:
Комментариев: 5 »
5 Responses to Инвестиционные стратегии 21 века – 11. Постановка целей
опечаточки:
«Исходя их этой информации» => «Исходя из этой информации»
«Microsoft Money вряд отстанет» => «Microsoft Money вряд ли отстанет»
«их потребность в доходах будут» => «их потребность в доходах будет»
Спасибо, поправил. Удивительное дело: я этот текст перечитывал минимум раз двадцать, но мозг такие опечатки пропускает.
«вкладчики спокойно спят, а инвесторы хорошо кушают»
Классная цитата
А можете привести примеры программ-планировщиков, о которых упоминалось в статье? Вещь однозначно полезная, а автопилот от Финекса не устраивает 😉
Тот случай, когда трудно удержаться от рекламы — «Личный инвестиционный план» — http://finwebinar.ru/tag/plan/
> Внутри устойчивости к рискам
ИМХО, не самый удачный перевод. Скорее — «риск в пределах допустимого»