Инвестиционные стратегии 21 века — 24. Собираем все воедино

Фрэнк Армстронг
Investor Solutions
Перевод для AssetAllocation.ru
Оглавление

Глава 24
Собираем все воедино

Плохие новости

Похоже, уже никто не сомневается в том, что Америка собирается отправить на пенсию целое поколение без финансовых ресурсов, достаточных для их поддержания. Эти пенсионеры могут ожидать прожить дольше, уйти на пенсию раньше, и подвергаться инфляции в большей степени, чем любое из предыдущих поколений.

Также практически все согласятся с тем, что Америка имеет один из самых низких показателей нормы сбережений в мире. В последнее время появились обнадеживающие разговоры о том, что, по мере того, как бывшие яппи и хиппи на деле почувствуют ледяное дыхание пенсии, норма сбережений будет повышаться. Однако, пока это просто разговоры ни о чем.

Мало того, что инвесторы перегружены долгами, так еще и самостоятельные сбережения до сих пор не стали укоренившейся привычкой. Частично это может объясняться налоговым законодательством, которое поощряет показное потребление и наказывает за бережливость. Правительство, даже если бы оно и захотело, вряд ли сможет выручить мотов и транжир. Демографическая ситуация также слишком удручающая.

Постепенно приходит общественное понимание того, что американцам следует больше сберегать, однако пока уделяется совсем мало внимания мысли о том, что они должны еще и более эффективно инвестировать. Посмотрите популярную финансовую прессу или электронные СМИ, и у вас сложится впечатление, что все прекрасно, как спелый персик — инвесторы принимают великолепные решения на долгосрочную перспективу, Уолл-стрит раздает направо и налево мудрые советы, а если учесть еще и список беспроигрышных взаимных фондов от журнала Money Magazine, все станет просто великолепно!

Конечно, правда далеко не так комфортна. Инвесторов тщательно готовили и постоянно приучали искать решение проблемы совсем не там, где нужно. Хотя это и не то, что имел в виду Оливер Стоун, в реальности существует широкий заговор с целью удерживать инвесторов в неведении. Хотя все игроки никогда не собирались в прокуренной комнате, чтобы спланировать заговор против инвесторов, им это и не требуется. Апатия, жадность и невежество вполне естественным путем поддерживают инвесторов в их заблуждениях.

Почти все игроки имеют планы, находящиеся в противоречии с интересами инвесторов. Уолл-стрит хочет, чтобы инвесторы продолжали покупать дорогие и выгодные (для брокерских домов) продукты, разработанные компаниями. СМИ вовсю продают журналы, газеты, или эфирное время, где нет практически никакой полезной информации, либо она является случайным побочным продуктом. Инвестиционные компании и управляющие фондов, естественно, сопротивляются мысли о том, что они, по всей вероятности, не добавляют никакой ценности с помощью их хваленых навыков маркет-тайминга или отбора отдельных акций.

Таким образом, частных инвесторов систематически выдаивают насухо, не осведомляя их о существовании более перспективных альтернатив. Подобно овцам, которых ведут на заклание, они простодушно передают свою веру и будущее в заведомо дурные руки. Как несложно представить, социальные, политические и экономические последствия для Америки чудовищны.

Затерявшиеся в море дезинформации, инвесторы дрейфуют туда-сюда, пожиная предсказуемо плохие результаты. Действуя вообще без плана, либо применяя в корне неверные стратегии, подавляющее большинство из них размещает свои скудные и с трудом заработанные сбережения на неподходящих рынках, а затем получает по ним доходность, даже близко не приближающуюся к рыночной.

Хорошие новости

Однако, не все потеряно, поскольку на Уолл-стрит произошла революция. Инвесторам больше не надо полагаться на милость и сострадание со стороны баронов Уолл-стрит. Парадоксально, но инвесторам уже сейчас доступны все необходимые инструменты, чтобы повернуть ситуацию в свою пользу. Просто они это еще не поняли. В то время как большинство крупных учреждений увеличивают свою привлекательность, польза от этого пока не доходит до широких масс.

Хотя мы еще можем ожидать от баронов стонов и мелких арьергардных стычек, наша бескровная революция победила с малыми потерями. Инвесторам нужно отбросить свои устоявшиеся представления, а затем принять и использовать дары современной финансовой системы, которые даются всем желающим их получить.

Действия происходили на нескольких фронтах:

• Новая экономическая и финансовая теория полностью изменила парадигму инвестирования.
• Появившиеся взаимные фонды без нагрузки оказались прекрасными строительными блоками для реализации улучшенных стратегий.
• Дерегулирование привело к появлению новых организаций и дисконтных брокеров с резко снизившимися издержками.
• Современные коммуникации освободили инвесторов от необходимости физически присутствовать на Уолл-стрит.
• Новые технологии предоставили инвестору возможности пользоваться сложными и мощными инструментами.
• Новое поколение инвестиционных советников, работающих только за оплату услуг, может использовать все вышеперечисленное, чтобы доставить экономически обоснованный, непредвзятый и профессиональный совет прямо к порогу инвестора.

Прежде чем инвесторы смогут действовать эффективно, им надо избавиться от своих заблуждений и преодолеть общепринятый взгляд на вещи. Пока они не очистят свои головы от скопившегося там за всю жизнь дерьма, в них не найдется места для чего-нибудь стоящего.

Академическая теория и коллективный опыт могут многое рассказать нам. Инвестирование — это многомерный процесс. Для начала инвесторам нужно принять во внимание риск, доходность, временной горизонт и корреляцию, прежде чем они смогут построить подходящий для них план распределения инвестиций. Наиболее важные моменты, которые необходимо помнить про каждую из этих тем, рассмотрены ниже.

Доходность

Только акции предлагают инвесторам реальную ставку доходности, достаточную для удовлетворения их разумных долгосрочных целей. Небольшое исследование позволит большинству инвесторов сделать вывод, что сбережения и вложения в классы активов с фиксированным доходом не могут оказаться ничем иным, как «безопасным» способом потерять деньги, поскольку после уплаты налогов и с поправкой на инфляцию доходность может оказаться отрицательной.

Риск

Риск — это единственная причина, по которой не каждый инвестор предпочитает акции для своих долгосрочных инвестиций. Один из наиболее подходящих способов измерить риск — посчитать отклонение от ожидаемой ставки доходности. В мире инвестиций высокое отклонение обычно связано с более высокой доходностью. Инвестиционные профессионалы часто используют стандартное отклонение (standard deviation) для измерения волатильности.

Невозможно избежать риска. Для долгосрочных инвесторов отказ принимать на себя разумный риск гарантированно приводит к тому, что они никогда не достигнут разумных финансовых целей. Другими словами, самый большой риск — быть вне рынка.

Многие инвесторы преувеличенно боятся риска, зачастую полагая, что риск приравнивается к вероятной полной потере инвестированной суммы. Это непонимание может отвратить их от выбора рациональных вариантов для накопления капитала. На самом деле, инвестиционный риск представляет собой всего лишь краткосрочные колебания, и, к счастью для инвесторов, рыночный риск падает с течением времени. Поэтому рискованные активы могут оказаться вполне уместны даже для очень консервативных инвесторов с долгосрочным временным горизонтом.

Диверсификация является главной защитой инвестора. Риск дефолта или неудачи бизнеса — практически не существующая проблема в правильно диверсифицированном портфеле. Это едва ли не единственный бесплатный сыр в инвестиционном бизнесе. Вопреки популярным представлениям, диверсификация сокращает не ожидаемую доходность, а лишь изменчивость этой доходности. Отказ от диверсификации в инвестициях является непростительной ошибкой. Говоря другими словами, рынок не вознаграждает инвесторов за принятия рисков, которые они могли бы диверсифицировать.

Корреляция

Некоторые способы диверсификации для инвесторов оказываются лучше прочих. Гарри Марковиц показал, что, комбинируя рискованные активы, которые не синхронно проходят через рыночные циклы, можно снизить риск портфеля на уровень ниже среднего уровня его составляющих. Это открытие, сделанное им в 1952 году, привело к совершенно новым и более рациональным подходам к управлению инвестициями. Работа Марковица стала ключевой идеей, на которой была построена Современная Портфельная Теория (СПТ), за что спустя почти сорок лет он был награжден Нобелевской премией по экономике.

СПТ революционно изменила наш способ думать об инвестициях. На сновании того, какой вклад каждая инвестиция вносит в портфель, вместо фокусирования внимания на их рисках и доходностях по отдельности, инвесторы могут сформировать портфели, которые будут лежать выше традиционной линии риск-прибыль. В некоторых случаях на длинных периодах времени инвесторы могут и повысить ставку доходности и снизить риск одновременно.

Временной горизонт

Инвесторы не могут разработать подходящий для них план, не разобравшись со своим временным горизонтом. Рискованные активы не подходят при коротких временных горизонтах. Инвестор, которому приходится продавать изменившийся в стоимости актив с убытком, чтобы получить деньги на известные или ожидаемые расходы, совершил большую ошибку. С другой стороны, поскольку риск снижается с ростом временного горизонта, а также поскольку рискованные активы имеют ожидаемую норму прибыли, достаточную для реализации реалистичных финансовых целей, инвесторы должны увеличивать вложения в рискованные активы по мере увеличения их временного горизонта.

Временной горизонт имеет мало общего с возрастом инвестора. Скорее, он должен измеряться на основании ожидаемого времени выхода из инвестиций. Идея о том, что пожилые инвесторы обязательно должны иметь более низкую терпимость к риску — это дьявольская идея, которая должна быть развенчана. В частности, временной горизонт при выходе на пенсию должен быть расширен по крайней мере до ожидаемой продолжительности жизни инвестора. Только простак верит в теорию Wall Street Journal о том, что инвесторы могут определить соответствующую долю акций в их портфеле, вычитая свой возраст из ста. Эта рекомендация — верный путь к питанию собачьими консервами в пожилом возрасте.

Эффективные рынки

Частью Современной Портфельной Теории является концепция о том, что рынки достаточно эффективны. Поскольку инвесторы ненавидят риск, они будут требовать более высокие ставки доходности, чтобы компенсировать рискованность их активов. Цены на акции, как на рискованные активы, будут падать до тех пор, пока ожидаемая ставка доходности не обеспечит покупателям необходимую отдачу. Инвесторы будут требовать доходности, которая соответствует безрисковой ставке доходности плюс премия за рыночный риск плюс премия за уникальный риск, связанный с инвестициями. Как покупатели, так и продавцы приходят к своему мнению о надлежащей стоимости акций путем изучения всех имеющихся данных о текущем состоянии и перспективах инвестиций.

Знания и информация распространяются столь быстро, что ни покупатели, ни продавцы не получают преимущества. Мало кто будет спорить с тем, что имеющаяся информация несовершенна, однако, в конечном итоге, цены устанавливаются достаточно эффективно, чтобы не было большого смысла в попытках перехитрить рынок. Сотни тысяч покупателей и продавцов имеют доступ в режиме реального времени к одним тем же данным, что не позволяет никому из них постоянно реализовывать преимущество.

Концепция эффективного рынка черпает свою поддержку из разных источников. В своем революционном исследовании Бринсон, Худ и Бибауэр (Gary P. Brinson, L. Randolph Hood и Gilbert Beebower), изучив 91 пенсионный план крупнейших пенсионных фондов страны, установили, что подавляющее влияние на результаты оказывает принятое решение об инвестиционной политике. В этом исследовании под инвестиционной политикой они понимали процентное соотношение денежных средств, облигаций и акций.

Это простое решение отвечает за 94% результатов пенсионных планов, оставляя менее 6% в совокупности на долю как выбора времени операций, так и отбора отдельных акций. Попытки выбирать время совершения операций и отдельные ценные бумаги, в среднем, увеличивают стоимость планов. Очевидный вывод состоит в том, что инвесторы должны сосредоточить свое внимание на факторах, которые оказывают наибольшее влияние на результат, избегая непродуктивных и дорогостоящих отклонений от плана путем маркет-тайминга и индивидуального отбора бумаг.

Исследования результатов взаимных фондов иллюстрируют тщетность попыток обыграть рынки. В среднем, фонды отстают от рынков, на которых они работают, примерно на величину своего коэффициента расходов. Четыре пятых фондов отстают от соответствующего индекса. А победа над индексом на каком-то отдельном интервале времени практически ничего не говорит нам о перспективах этого фонда обгонять индекс в течение последующего периода времени.

Несмотря на то, что множество учреждений с огромными ресурсами изучали эффективность взаимных фондов, пока еще никто не в состоянии надежно отличать везение от мастерства, или вывести формулу, которая будет предсказывать фонды с будущими результатами выше среднего. Доказано, что выбор из сегодняшних лидеров или фондов с наибольшим количествам звезд в рейтингах /имеются в виду «звездные» рейтинги от Morningstar — прим. переводчика/, или фондов, хорошо показавших себя в трудное время – дорогостоящее и обреченное на провал занятие.

Как и почти в любом деле, есть простой способ и трудный способ сделать что-либо. Традиционные попытки добавлять ценность посредством управления практически невозможны. Сегодня есть масса свидетельств того, что управляющие не способны добавлять ценность ни путем выбора времени совершения операций, ни путем индивидуального отбора акций. Фактически, попытки активно управлять портфелем акций надежно увеличивают лишь расходы и риск (отклонение доходности), снижая при этом среднюю доходность.

Используйте силу!

Тем не менее, более простой, более дешевый, менее рискованный способ решения этой проблемы существует. Инвестирование на основе классов активов предлагает долгосрочным инвесторам более высокую доходность и более высокую вероятность достижения их целей. Проще говоря, инвесторы могут купить весь рынок, или привлекательную для них часть рынка, с помощью индексов. Вместо того, чтобы предпринимать бесплодные попытки обыграть рынок, инвесторы могут использовать невероятную силу мировых рынков. Комбинируя эти рынки в соответствии с их рисками, доходностями и взаимными корреляциями (с использованием Современной Портфельной Теории), инвесторы могут формировать превосходные портфели.

Инвестирование на основе классов активов не полагается ни на выбор времени операций, ни на отбор отдельных акций. Оно не требует предсказаний или сверхъестественного озарения. Чтобы быть уверенным в долгосрочном успехе, дисциплинированному инвестору достаточно всего лишь предположить, что стоимость мировой экономики продолжит расти. Ставка на это кажется разумной, поскольку 4000 лет письменной истории подтверждают это.

Инвестирование на основе классов активов было восторженно встречено институциональными инвесторами. За несколько лет порядка 37% институциональных инвесторов приняли на вооружение этот подход. Однако, лишь менее 2% частных инвесторов используют этот прагматичный метод, обладающий высокой эффективностью, низкими затратами и низкими рисками.

Инвесторы, которые хотят увеличить свои шансы на успех, обнаружат, что взаимные фонды без нагрузки предлагают практически идеальные строительные блоки для инвестирования на основе распределения активов. Лучшие варианты взаимных фондов предлагают мгновенный, широко диверсифицированный доступ к целевым рынкам с очень привлекательными низкими издержками. Однако, существует проблема выбора, ведь только в США более 7’000 взаимных фондов (не считая фондов денежного рынка).

Главное правило: избегайте любых фондов с надбавкой за вход или за выход. Стремитесь к фондам с очень низкими коэффициентами расходов. И избегайте любых фондов, которые могут быть не полностью инвестированы, а также фондов, которые не ограничиваются четко определенным рынком или сегментом рынка (т.е. избегайте дрейфующих фондов).

Дерегулирование — начало революции

После Первомая /1 мая 1975 г. — день отмены регулирования комиссий на биржах США, подробнее см. Главу 14 — прим. переводчика/ Уолл-стрит уже никогда не будет прежним. Последствия для инвесторов не только громадны, но и очень позитивны. До этого Уолл-стрит играл по единым правилам, и это делало конкуренцию по тарифам невозможной. И Уолл-стрит делал то, что делал бы на его месте любой монополист — выжимал публику высокими ценами и плохим обслуживанием.

Первоначально дерегулирование привело к росту издержек для частных инвесторов, однако появление новых игроков сместило баланс интересов в пользу частников. Дисконтные брокеры и взаимные фонды без нагрузки сократили цены и улучшили сервис для инвесторов с очень скромными средствами. И когда мелкие инвесторы объединили свои усилия в торговле взаимными фондами на площадке Шваба, они внезапно получили все необходимые инструменты для формирования портфелей высокой сложности без «помощи» баронов-разбойников с Уолл-стрит.

Вышедший из-под контроля успех программы Шваба еще больше увеличил конкуренцию и стал двигателем для дальнейших улучшений. А для инвестора это просто еще один пример положительного эффекта конкуренции в сочетании с капитализмом.

Уолл-стрит ведет арьергардные бои

Бароны Уолл-стрит, как и ожидалось, продолжают с жаром бороться за удержание завоеванных позиций. Хотя никто не ждет их немедленной гибели, они сталкиваются с вынужденной необходимостью сделать свои действия прозрачными и обеспечить более качественное обслуживание по более низким ценам. При этом они обременены как чудовищными недостатками структуры, так и огромными затратами. Как долго они будут возиться со своей порочной системой компенсаций, нам еще предстоит увидеть.

Конфликты интересов, встроенные в систему продаж на основе комиссионных, разлагают весь процесс. Продавцы плохо обучены внедрению передовых стратегий, а норма прибыли по этим стратегиям недостаточна для покрытия гигантских накладных расходов брокерских фирм. До сих пор не предпринималось серьезных попыток сэкономить на издержках с помощью современных технологий. Вместо этого издержки, как губка, впитывает в себя раздутая верхушка Уолл-стрит. Когда публика проснется, Уолл-стрит станет первым кандидатом на большие сокращения.

Огромным преимуществом Уолл-стрит на розничном рынке является его выдающееся мастерство в области маркетинга. Несколько поколений рекламы создали крепкий бренд и узнаваемость. Эта позиция постоянно подкрепляется такими завидными бюджетами на рекламу и пиар, которые гарантируют, что вы в первую очередь подумаете о баронах Уолл-стрит, когда решите инвестировать.

С другой стороны, злоупотребления Уолл-стрит настолько широко известны и столь шокируют, что мало кто из инвесторов в действительности любит или доверяет потрепанным барыгам с Уолл-стрит. Поскольку теперь инвесторы лучше осведомлены об альтернативах, можно ожидать их исхода. Только потеря доли рынка может привлечь внимание Уолл-стрит. Делайте то, что в ваших собственных интересах — голосуйте ногами — и это усилит реформы и приведет к успешному завершению революции.

Новое поколение финансовых советников

Дерегулирование, наряду с достижениями в области технологий, привело к появлению совершенно нового типа профессиональных консультантов. Советники с оплатой только за услуги теперь могут работать из любого места с телефонной розеткой, предоставляя инвесторам на местах недорогие, независимые, объективные, и профессиональные консультации с высоким уровнем качества и сложности. Четкое отделение продаж или брокерских услуг от функции советника устраняет конфликты интересов и ставит советника на одну сторону с клиентами.

Злоупотребления на Уолл-стрит были так часты, а преимущества оплаты только за услуги столь очевидны, что спрос на новых советников показал взрывной рост. Однако, хотя оплата только за услуги гораздо выгоднее с точки зрения обслуживания и консультирования, сама по себе она еще не гарантирует компетентности или даже честности. Инвесторы по-прежнему должны проявлять должную осмотрительность при выборе советника.

Все, что остается частному инвестору — воспользоваться дарами, которые он получил. Куда ни глянь — ситуация улучшается, однако внимательность — прежде всего, поскольку ни брокерская индустрия, ни управляющие компании, ни СМИ не питают желания давать инвестору фундаментальные знания и образование. Почти для всех игроков этого рынка вредные советы оказываются гораздо выгоднее хороших советов.

Прибыли Уолл-стрит вообще никоим образом не связаны с доходами инвесторов. Пока оборачиваемость активов высока, Уолл-стрит выигрывает в любом случае. Поскольку свыше 7’000 взаимных фондов борются за место под солнцем и внимание публики, рекламная шумиха становится основным способом продвижения фондов. Пока американцы будут покупать опасный бред под видом серьезных финансовых комментариев, СМИ будут с радостью их продавать.

Америка — страна шокирующей финансовой безграмотности. По иронии судьбы, лишь очень малая часть инвесторов имеет хоть какой-то долгосрочный план и понимает масштаб стоящих перед ними проблем, большинство же абсолютно уверено в своих силах. Не удивительно, что отсутствие дисциплины и самоубийственное финансовое поведение приводит к мрачным результатам. Проецируя эти результаты в будущее, мы получим почти невообразимые финансовые тяготы для бэби-бумеров после их выхода на пенсию без финансовых активов, достаточных для их поддержки.

Просто сделай это!

У большинства представителей бэби-бумеров еще есть время избежать финансовой катастрофы. Однако, для этого им придется начать откладывать деньги на серьезные инструменты, а не только на BMW, засесть за учебники, выполнить свою финансовую домашнюю работу, сформулировать осмысленный инвестиционный план, научиться инвестиционной дисциплине, и изменить свое финансовое поведение. Эта книга, и другие в моем списке для чтения, заложит фундамент для вашего старта. Но вам необходимо начинать, поскольку время уходит. Если вы в итоге не сможете воспользоваться преимуществами финансовой революции, вам некого будет винить, кроме самого себя.

Инвесторам, у которых нет времени, склонности или ресурсов для управления своей инвестиционной программой, стоит подумать о возможности делегировать обязанности квалифицированному финансовому советнику. Подавляющее большинство инвесторов не может позволить себе руководствоваться бесплатными советами, которые они раздают друг другу. Инвестирование — серьезный бизнес, и не похоже, чтобы инвесторы сами по себе могли наткнуться на достаточно эффективные портфели.

Маркс ошибался

Маркс просто не мог себе представить, что рабочие в итоге смогут оказаться владельцами системы. Капитализм — это революция двадцать первого века и будущего. Рынок сам по себе является величайшим механизмом по производству богатства, который когда-либо видел мир. К вашим услугам — правильно диверсифицированный портфель мировых активов, использующих огромную силу роста глобальной экономики. Запрыгивайте на эту волну, а не спорьте с ней — вот наилучшая инвестиционная стратегия для двадцать первого века!

---

 

3250 Mary Street, Suite 207
Coconut Grove, FL 33133
Tel: 305-443-3339 / Toll Free: 800-508-8500 / Fax: 305-443-3064
www.InvestorSolutions.com

Copyright © 1995 — 2009 Фрэнк Армстронг

Право на загрузку, сохранение или печать материалов книги «Инвестиционные стратегии 21 века» предоставляется только в целях просмотра. Не допускается воспроизведение материалов в любой форме без письменного разрешения Фрэнка Армстронга. Любое воспроизведение или редактирование с помощью любых механических или электронных средств, целиком или частично без письменного разрешения Фрэнка Армстронга категорически запрещено.

Дисклеймер: инвестиции в акции предполагают серьезный риск потери капитала, и нет никаких гарантий, что описанные методы будет успешны. Доходность изменчива, и при продаже акций может возникнуть как прибыль, так и убыток. Прошлые показатели не являются гарантией будущих результатов. Приведенные доходности индексов являются историческими, и включают в себя изменения цен на акции, реинвестирование дивидендов и прирост капитала. Индексы являются неуправляемыми и не отражают влияния операционных издержек. Операционные издержки сократили бы общую прибыль. Международные инвестиции, особенно на рынках развивающихся стран, связаны с большим риском (а также большим потенциальным вознаграждением), чем инвестиции в США. Эти риски включают в себя политическую и экономическую нестабильность зарубежных стран, а также риски валютных колебаний. Эти риски усиливаются в странах с формирующимися рынками, поскольку эти страны имеют относительно нестабильные правительства и менее развитые рынки и экономику.

Источник данных для диаграмм: Stocks, Bonds, Bills and Inflation 1993 Yearbook (TM), Ibbotson Associates, Chicago (ежегодно обновляется Roger G. Ibbotson и Rex A. Sinquefield). Используется с разрешения авторов. Все права защищены

* * *

Перевод на русский язык под редакцией Сергея Спирина для AssetAllocation.ru

Copyright © 2016 Сергей Спирин

Любое воспроизведение или публикация перевода без письменного разрешения Сергея Спирина категорически запрещены.

---

---

---

Комментариев: 11 »