Скотт А. Волла
Источник: Economic Researh
Перевод для AssetAllocation.ru
Апрель 2016 г.
«Октябрь. Это один из особенно опасных месяцев для спекуляций акциями. Остальные – июль, январь, сентябрь, апрель, ноябрь, май, март, июнь, декабрь, август и февраль.»
— Марк Твен
Если вы когда-нибудь спросите экономиста, какие акции покупать, то, скорее всего, не получите конкретного ответа. Вместо этого вы можете услышать об «эффективности рынков». Есть старая шутка экономистов о рыночной эффективности. Два экономиста идут по тротуару, один – старше и мудрее, другой – моложе и менее опытен. Молодой экономист говорит: «Смотри, 20-долларовая купюра!», и наклоняется, чтобы поднять ее. Старший экономист отвечает: «Не беспокойся! Она не может быть настоящей, иначе кто-нибудь уже подобрал бы ее!»
Эта шутка преувеличивает убежденность многих экономистов в том, что рынки быстро приспосабливаются к новой информации. Финансовые рынки считаются «эффективными», если они не оставляют «денег на столе» слишком долго. Если возникает возможность получить прибыль, то покупатели и продавцы набросятся и воспользуются ею. Отсюда и шутка – $20 купюра, оставленная на какое-то время на улице, просто не может быть настоящей $20 купюрой.
Как делать деньги на фондовом рынке
У обладателей сбережений есть много вариантов инвестиций на выбор. Инвестиции в акции сопряжены с риском, но со временем рынок акций, как правило, показывает более высокую среднюю доходность, чем другие популярные варианты инвестиций (см. вставку «Доходности фондового рынка с течением времени»). Инвесторы зарабатывают деньги на покупке акций за счет дивидендов и прироста капитала. Дивиденды – это доли чистой прибыли компании, которые выплачиваются акционерам. Дивиденды часто выплачиваются ежеквартально и обычно ассоциируются с известными, прибыльными компаниями. Прирост капитала – это прибыль от продажи финансовых вложений, например, когда акции продаются по цене, превышающей первоначальную цену покупки.
Доходности фондового рынка с течением времени:
С 1928 г. (1928 – 2015 гг.):
S&P 500: 9,50%
3-месячные казначейские векселя: 3,45%
10-летние казначейские облигации: 4,96%Последние 50 лет (1966 – 2015 гг.):
S&P 500: 9,61%
3-месячные казначейские векселя: 4,92%
10-летние казначейские облигации: 6,71%Последние 10 лет (2006 – 2015 гг.):
S&P 500: 7,25%
3-месячные казначейские векселя: 1,14%
10-летние казначейские облигации: 4,71%ПРИМЕЧАНИЕ. Данные являются средними геометрическими.
Каждый инвестор надеется получить высокую прибыль – дивиденды плюс прирост капитала – при минимальном риске. Эффективным способом минимизировать риск инвестиций в акции (довольно рискованный финансовый актив) является диверсификация. Диверсификация означает инвестирование в различные финансовые инструменты, а не только в конкретный. Таким образом, диверсифицированный портфель акций может включать в себя покупки акций в разных отраслях, компаний разного размера и даже географии. Диверсификация снижает риск, поскольку маловероятно, что все акции в портфеле будут одинаково реагировать на рыночные события. Например, если вы инвестируете все свои деньги в акции одной компании, владеющей несколькими пляжными курортами вдоль Мексиканского залива, то сильный ураган может разрушить ваш портфель. Другими словами, не кладите все яйца в одну корзину!
Одним из финансовых инструментов, призванных обеспечить инвесторам диверсификацию, является взаимный фонд. Взаимный фонд акций – это инвестиционный продукт, который объединяет деньги многих инвесторов для покупки различных акций, чтобы получить прибыль для инвесторов. У большинства инвесторов просто нет времени или денег, чтобы создать такой фонд и управлять им самостоятельно, поэтому взаимные фонды предлагают экономически эффективный способ диверсификации. Существуют различные взаимные фонды, основанные на различных инвестиционных стратегиях (например, фонды роста или фонды стоимости – см. вставку «Инвестиционные стратегии фондов акций») и стратегии управления (активные или пассивные).
Инвестиционные стратегии фондов акций
Управляющие фонда акций роста концентрируются на инвестициях в компании, для которых ожидается рост быстрее среднего – и доходности выше среднего. Такие компании оказываются более рискованными, чем средние.
Управляющие фонда акций стоимости концентрируются на инвестициях в компании, цены акций которых представляются недооцененными. Такие компании бывают зрелыми компаниями, которые выплачивают дивиденды и менее волатильны, чем компании фондов роста.
Стратегии управления инвестициями: активные и пассивные
Стратегия активного управления инвестициями опирается на штат высокооплачиваемых аналитиков для формирования портфеля акций. Цель состоит в том, чтобы получить высокую доходность, которая «побьёт» (опередит) фондовый рынок. Такие аналитики используют исследования, прогнозы и суждения, чтобы рекомендовать, покупать, держать или продавать конкретные акции. Аналитики всегда ищут лучшую оценку или компании с высокими перспективами роста. Активные инвестиции основываются на различиях между оценками акций и их рыночными ценами. Уоррен Баффет, которого часто называют самым успешным инвестором в мире, говорит: «Цена – это то, что вы платите; ценность – это то, что вы получаете». Оценка акций определяется прогнозируемой будущей прибылью и перспективами роста компании. Если акция признается недооцененной, то есть считается, что ее оценка выше, чем ее рыночная цена, управляющие купят ее для своего взаимного фонда.
Когда цена акции поднимется выше ее оценки, они продадут ее и заработают для инвесторов прирост капитала. Управляющие фондами могут также продавать из портфеля акции, которые, по прогнозам, окажутся хуже рынка. Такие покупки и продажи увеличивают транзакционные издержки (что снижает чистую прибыль). Самые успешные паевые фонды – те, которые стабильно превосходят среднюю доходность фондового рынка.
Стратегия пассивного управления инвестициями основана на Гипотезе Эффективного Рынка (ГЭР), которая гласит, что текущая цена акции отражает всю соответствующую информацию о ее текущей и будущей прибыли. Как это возможно? Цены на акции меняются, когда меняется информация о компании (или об экономике). Представьте, что вы слышите, как репортер вашего любимого канала новостей о фондовом рынке объявляет, что Chatport Technologies только что получила патент на новый революционный продукт. Вы думаете о покупке акций Chatport, поскольку предполагаете, что новый продукт принесет огромную прибыль компании и ее акционерам. Но как только репортер произносит слова «получила патент», график на экране показывает, что цена акций растет на 10%. Как оказалось, вы были не единственным инвестором, который, услышав новости о Chatport, решил, что акции недооценены, и готов был заплатить за акции компании более высокую цену.
Когда новости указывают на то, что акция недооценена, участники рынка в ответ покупают эту акцию, повышая их цену до справедливой оценки. Когда новая информация указывает на то, что акция переоценена, инвесторы быстро продают, оказывая понижательное давление на цену акции, возвращая ее к справедливой оценке. ГЭР утверждает, что новая информация об акциях «отражается в ценах» практически мгновенно — повышая или понижая их цену. По этой причине ГЭР утверждает, что рыночная цена является лучшим отражением оценки акции на основе текущей доступной информации. И, если цены отражают всю доступную информацию, тогда ГЭР предлагает лучшую стратегию – купить и держать диверсифицированный портфель и минимизировать инвестиционные затраты.
Приверженцы пассивной стратегии утверждают, что фондовый рынок настолько эффективен, что активные управляющие не будут постоянно обыгрывать рынок, поскольку не смогут последовательно выбирать недооцененные акции. А дополнительные затраты на исследования и транзакции, связанные с активно управляемыми взаимными фондами (которые перекладываются на инвесторов), уничтожают прибыль. Хотя некоторые активно управляемые паевые фонды действительно превосходят рынок, данные неизменно показывают, что большинство из них не могут превзойти среднерыночные показатели по различным индексам (таким как Dow Jones Industrial Average, Standard and Poor’s (S&P) 500 и Wilshire 5000).
Применение ГЭР: индексные фонды
Одним из видов взаимных фондов, который следует стратегии пассивного управления, является индексный фонд. Цель индексного фонда – «воспроизвести рынок», просто покупая акции, включенные в индекс фондового рынка, например индекс S&P 500. К примеру, если бы компания Chatport Technologies представляла 1% стоимости индекса S&P 500, то управляющий индексным фондом инвестировал бы 1% активов взаимного фонда в акции Chatport.
Индекс S&P 500 включает 500 крупнейших публичных компаний в Соединенных Штатах, что означает, что взаимные фонды, которые копируют индекс S&P 500, владеют диверсифицированной смесью акций крупных компаний. Преимущество индексных фондов, как правило, заключается в более низких инвестиционных затратах: вместо того чтобы оплачивать исследования и транзакционные издержки активного управления, управляющие индексных фондов просто покупают и держат акции из данного индекса. По оценкам некоторых исследований, пассивные инвестиционные стратегии экономят американским инвесторам около $100 млрд. в год, это одна из причин, по которой экономисты склонны отдавать предпочтение индексным фондам, а не отдельным акциям.
ПРИМЕЧАНИЕ. Индекс S&P 500 вырос на 215% с самого низкого значения закрытия во время Великой рецессии (676,53 пунктов 9 марта 2009 г.) до последнего максимума (2130,82 пунктов 21 мая 2015 г.).
Вывод
Инвесторы, которые решили вкладывать средства в акции через взаимный фонд, должны принять решение: они предпочитают активную или пассивную стратегию управления? Взаимные фонды, использующие активную стратегию управления, полагаются на исследовательские навыки аналитиков, чтобы различать оценку акции и ее рыночную цену. Индексные фонды, использующие стратегию пассивного управления, полагаются на эффективность фондового рынка для оценки акций по справедливой стоимости. Оба типа взаимных фондов предоставляют инвесторам диверсифицированный портфель акций. В конце концов, выбор остается за отдельными инвесторами: верят ли они в то, что аналитики могут превзойти среднюю доходность фондового рынка, обнаружив ценность, которую упустили другие, или в то, что фондовый рынок эффективен и не оставляет денег на столе?
© 2016, Федеральный Резервный банк Сент-Луиса. Высказанные мнения принадлежат автору (авторам) и не обязательно отражают официальную позицию Федерального резервного банка Сент-Луиса или Федеральной Резервной Системы.
Комментариев нет »
В любое время: