Рик Ферри
Источник: Forbes
20 декабря 2012 г.
Перевод для AssetAllocation.ru
Дайте обезьянам достаточно дротиков, и они побьют рынок. Так говорится в проекте статьи Research Affiliates, в которой освещаются смоделированные результаты 100 обезьян, бросающих дротики в фондовые страницы в газете. Средняя обезьяна опережала индекс в среднем на 1,7% в год начиная с 1964 г. Это очень много бананов!
Что за ерунда? Все началось в 1973 г., когда профессор Принстонского университета Бертон Мэлкил заявил в своей книге «Случайная прогулка по Уолл-Стрит», ставшей бестселлером, что «обезьяна с завязанными глазами, бросающая дротики в финансовые страницы газеты, может выбрать портфель, который будет столь же хорош, как и портфель, тщательно отобранный экспертами».
«Мэлкил ошибался», – заявил Роб Арнотт, генеральный директор Research Affiliates, выступая на конференции IMN Global Indexing and ETFs в начале этого месяца. «Обезьяны оказались гораздо лучше, чем эксперты и фондовый рынок».
Для своей еще не опубликованной статьи компания случайным образом составила 100 портфелей, которые содержали по 30 акций из генеральной совокупности в 1000 акций. Они повторяли эти процессы ежегодно, с 1964 по 2010 год, и отслеживали результаты. Процесс точно имитировал 100 обезьян, ежегодно бросающих дротики в фондовые страницы. Удивительно, но в среднем 98 из каждых 100 обезьяньих портфелей обыграли генеральную совокупность из 1000 акций, ежегодно взвешиваемых по капитализации.
Хороший фокус! В чем же разгадка?
Никакого фокуса. Просто пришлите мне $10’000, и я продам вам лучшую обезьяну, которую можно купить за деньги! Серьезно, фокус, стоящий за превосходящими рынок портфелями, не имел ничего общего с обезьянами или дротиками. Это все про акции небольших компаний (small-cap) и акции стоимости (value), которые превосходили рынок в этот период времени.
С 1964 по 2011 гг., средняя доходность для 1000 акций, использованных Research Affiliates составила 9,7% годовых. Крупнейшие 30 компаний из 1000 занимали около 40% веса по капитализации, но их доходность составила лишь 8,6% годовых. Остальные 970 акций занимали 60% веса по капитализации, а их доходность составила 10,5% годовых. Это 0,8% годовых премии доходности для небольших акций по отношению к генеральной совокупности из 1000 акций, и 1,9% премии доходности по отношению к крупнейшим акциям.
Любой портфель из 30 акций, случайно выбранных из списка из 1000 акций, обязательно будет включать в себя, в основном, небольшие компании. И поскольку небольшие компании превзошли по доходности крупные компании, обезьяний портфель от Мэлкила обгоняет рынок.
Этому также способствовало то, что 30 акций в обезьяньем портфеле были равновзвешенными, согласно методике Research Affiliates. Такой подход снизил среднюю рыночную капитализацию относительно индекса, взвешенного по капитализации, и помог повысить доходность. Кроме того, равное взвешивание «склонило» портфель в сторону акций стоимости (value), которые в период с 1964 по 2011 год показали более высокую доходность, чем акции роста.
Прежде чем бежать в местный зоомагазин и заказывать себе обезьяну, бросающую дротики, задумайтесь о другой стороне медали. Там, где есть дополнительная прибыль, обычно появляется дополнительный риск. Можете даже не сомневаться в более высоком риске, иначе обыграть рынок было бы столь же просто, как купить обезьяну, умеющую играть в дартс. Портфели с более высокой концентрацией акций малой капитализации и акций стоимости имеют более высокий риск, чем рынок в целом.
Премия по акциям малых компаний широко известна в академических кругах. Это дополнительная прибыль, которая ожидается при принятии риска инвестирования в акции небольших компаний. Эти компании не слишком известны, не могут быть глобальными, не могут быть хорошо капитализированы, возможно, имеют лишь несколько продуктов, и не могут иметь крупных торговых сетей для реализации своей продукции. Что делает их более рискованными, по сравнению с крупными компаниями.
Кроме того, мелким компаниям также приходится платить за заемные средства по более высоким ставкам, чем крупным. Таким образом, логично, что инвесторы ожидают получить больше по сравнению с более крупными компаниями.
Премия по акциям малых компаний красноречиво разложена на составляющие Трехфакторной моделью Фамы-Френча.
Эта модель сравнивает доходность портфеля с тремя различными рисками на рынке акций: бета (beta) – совместное движение всех акций в целом; размер (size) – относящийся к размеру компаний в портфеле относительно рынка; и стоимость (value) – сравнивает количество акций стоимости и акций роста.
На Уолл-Стрит не бывает бесплатных обедов. Доходность портфеля – это сочетание беты, размера и стоимости.
Сочетание этих трех рисков в портфеле придает ему уникальный отпечаток риска и доходности.
В действительности вам не нужны ни животные, чтобы выбрать акции для вас, ни люди для этой же цели. Портфель, состоящий из индексных фондов по всем классам активов имеет гораздо более высокую вероятность опередить большинство портфелей, пытающихся превзойти рынок. Смотрите мою последнюю книгу «Сила пассивного инвестирования» /Rick Ferri, The Power of Passive Investing/со всеми фактами и цифрами об инвестировании индексных фондов.
Я хочу поблагодарить Роба Арнотта и Джейсона Хсу из Research Affiliates за помощь при подготовке статьи. Они еще не объявили, когда и где они опубликуют свою статью об этом обезьяньем бизнесе. Она будет гораздо более углубленной, чем этот краткий обзор. Тем временем вы можете найти соответствующие статьи на веб-сайте Research Affiliates.
Комментариев нет »
В любое время: