Роджер Ибботсон
Источник: «Экспоненциальное богатство: столетия доходности акций и облигаций»
«Exponential Wealth: Centuries of Stock and Bond Returns», CFA Institute
Перевод для AssetAllocation.ru
См. также: «Экспоненциальное богатство. Предисловие»
Сегодня в нашем распоряжении имеется множество технологичных финансовых инструментов, из-за чего практически невозможно оглянуться назад и в полной мере оценить значимость статьи, написанной мной совместно с Рексом Синкфилдом в 1976 г.: «Акции, облигации, векселя и инфляция: историческая доходность по годам (1926 – 1974 гг.)» (Ibbotson and Sinquefield, 1976a). Впервые опубликованная в Journal of Business Чикагского университета статья на тему «Акции, облигации, векселя и инфляция», известная как SBBI®, была написана в период революционных изменений в академической экономической науке и сфере финансов, происходивших в начале 1970-х годов. В Высшей школе бизнеса Чикагского университета нас с Рексом окружало множество будущих лауреатов Нобелевской премии. В кампусе университета блестящие умы стремительно разрабатывали новые экономические теории, и мы оказались в нужное время в нужном месте. Исследование SBBI предоставило показатели риска и доходности, которые помогли воплотить эти теории в жизнь.
Хотя диверсификация уже долгое время была принципом инвестиций, Гарри Марковиц, защитивший докторскую диссертацию в Чикагском университете в 1952 г., разработал математический аппарат и теоретическую базу, лежащие в основе диверсификации. В 1950-х и 1960-х годах велась активная работа над гипотезой «случайного блуждания» (random walk hypothesis), утверждающей, что колебания цен на акции независимы, случайны и непредсказуемы. К 1960-м годам Уильям Шарп (1964) и Джон Линтнер (1965) независимо друг от друга разработали модель ценообразования активов (CAPM, capital asset pricing model), которая объяснила взаимосвязь между риском и доходностью и демонстрировала, что на идеальных рынках капитала при наличии у участников единых представлений о рынке каждый инвестор владел бы рыночным портфелем, используя при этом денежные средства или кредитное плечо.
Вскоре после прибытия в Чикагский университет, Юджин Фама (1965, 1970) сформулировал гипотезу эффективного рынка (efficient market hypothesis). Согласно этой гипотезе, котировки ценных бумаг справедливы и отражают всю доступную информацию, что делает невозможным систематическое «обыгрывание рынка» или получение повышенной доходности без принятия на себя дополнительных рисков. На эффективном рынке цены мгновенно реагируют на новую информацию, приводя рыночную стоимость в соответствие с внутренней стоимостью; и это означает, что ни технический, ни фундаментальный анализ не позволяют стабильно превосходить рынок.
В конце 1960-х годов, потерпев неудачу на двух должностях, полученных после окончания программы MBA, я решил заняться научной работой и получить докторскую степень. Мой интерес к финансам возник рано: я начал инвестировать в акции еще подростком, поэтому карьера финансиста казалась мне привлекательной. Однако подходы, разрабатываемые в Чикагском университете, кардинально отличались от метода анализа ценных бумаг «снизу вверх», с которым я был знаком. Поскольку рынки считались достаточно эффективными, на первый план выходила «Современная портфельная теория» с ее концепциями взаимосвязи ожидаемой доходности и риска, справедливой оценки активов, диверсификации портфелей и зарождающимися индексными фондами. Еще будучи аспирантом, я получил возможность управлять портфелем облигаций в инвестиционном отделе университета, а вскоре стал консультантом по вопросам индексных фондов акций, и все это время общался с ведущими теоретикам – это было уникальное, исключительно плодотворное сочетание обстоятельств. Юджин Фама возглавлял мой диссертационный совет, а моими близкими коллегами по университету были Фишер Блэк, Майрон Скоулз и Мертон Миллер.
Университет был не только центром теоретических исследований, но и крупным хранилищем финансовых данных. В 1960 г. Джеймс Лори и Лоуренс Фишер основали Центр исследований котировок ценных бумаг (CRSP, Center for Research in Security Prices) при Чикагском университете, а десять лет спустя компьютеры уже широко использовались в университетском кампусе. Работа закипела: у CRSP были данные, а мы обладали знаниями, необходимыми для их использования.
ПОЯВЛЕНИЕ SBBI
Модель ценообразования активов CAPM уже обеспечила теоретическую базу для понимания взаимосвязи между риском и доходностью. Мы с Рексом Синкфилдом проанализировали данные фондового рынка за 50 лет и сравнили доходность акций с доходностью безрисковых облигаций, чтобы определить премию за риск владения акциями. Экономисты обсуждали премии за риск задолго до появления исследования SBBI, но именно оно позволило нам количественно измерить этот показатель. Индексы играют важнейшую роль: они отражают долгосрочную динамику и в совокупности показывают результаты инвестирования в акции и облигации.
Впоследствии Рекс вместе с Дэвидом Бутом – моим бывшим соседом по комнате в Чикагском университете – стал соучредителем компании Dimensional Fund Advisors (DFA), которая сегодня является одним из крупнейших в мире управляющих инвестиционными активами. Более 40 лет я был членом совета директоров, курировавшего фонды DFA, в которых при управлении активами применяются принципы гипотезы эффективного рынка.
Использовав данные как по акциям, так и по облигациям, мы смогли измерить ряд различных премий за риск: премию за риск по акциям, премию за срок облигаций, премию за риск дефолта, а также все показатели реальной доходности (с поправкой на инфляцию), включая краткосрочную реальную безрисковую процентную ставку. Как и в исследованиях Фишера и Лори (1964, 1968 гг.), мы начали анализ с данных за 1926 г.; благодаря нашему массиву данных участники рынка наконец смогли оценить доходность от принятия на себя тех или иных рисков.
Выбор времени часто имеет решающее значение: результаты нашего исследования были опубликованы сразу после рецессии 1973 – 1974 гг. и последовавшего за ней обвала рынков. Напротив, зафиксированные нами исторические показатели доходности за 50 лет оказались высокими. Мы также экстраполировали эти высокие уровни премий за риск на следующие 25 лет, вплоть до конца столетия. Поскольку полученные цифры были высоки, фактическая и прогнозируемая доходность фондового рынка вызвала большой интерес и одобрение в финансовой прессе. Наши исследования быстро приобрели широкую известность.
Доходность, которую мы измеряли, была «общей доходностью» (total return), которая включала как текущий доход (дивиденды или проценты), так и прирост или уменьшение стоимости капитала. В то время такой подход не был общепринятым: обычно публиковались данные об изменении цен, и отдельно – о дополнительных доходах. На протяжении десятилетий наши данные об общей доходности акций и облигаций были основным источником информации для аналитиков, консультантов, преподавателей и всех, кто интересовался финансовой статистикой и нуждался в подробных сведениях об исторической и ожидаемой доходности, а также о рисках различных классов активов.
Наша работа, пожалуй, имела больше практическое, нежели академическое значение. Создание индексов общей доходности на рынках акций и облигаций оказало огромное влияние на деловой мир. Инвесторам было интересно узнать, какой долгосрочной доходности можно ожидать от фондового рынка, и они только начинали осознавать колоссальную роль сложных процентов, которые, как известно, обеспечивают экспоненциальный рост капитала. Сегодня, спустя 50 лет, это кажется очевидным, но стоит вспомнить: при доходности 10% годовых и капитализации процентов за 50 лет $1 вырастет до более чем $117. Эта концепция поразила инвесторов и заставила их понять, что даже простые инвестиции в широкий рыночный индекс способны создать огромное богатство в долгосрочной перспективе.
Первоначальные данные по акциям и облигациям были опубликованы в журнале Journal of Business. Во второй статье цикла – «Акции, облигации, векселя и инфляция: моделирование будущего (1976 – 2000)» (Ibbotson and Sinquefield, 1976b) – мы использовали исторические данные как отправную точку для моделирования инфляции, реальных процентных ставок и различных премий за риск, чтобы спрогнозировать вероятностные распределения будущей доходности акций и облигаций в долгосрочной перспективе. Несмотря на то, что прогнозы были составлены на четверть века вперед, расчеты до 2000 г. оказались удивительно точными, в том числе в отношении номинальной доходности фондового рынка. В заключительных разделах этой книги мы будем использовать данные современных финансовых рынков для прогнозирования будущего.
В одной из глав этой книги, посвященной прогнозированию, написанной в соавторстве с Уиллом Гетцманом, Отто Манниненом и мной, применяются методы, аналогичные тем, что описаны в оригинальной статье (Ibbotson and Sinquefield 1976b), для прогнозирования доходности активов на период с 2026 по 2050 гг.
ИСТОРИЯ СОЗДАНИЯ ИНДЕКСОВ АКЦИЙ, ОБЛИГАЦИЙ, ВЕКСЕЛЕЙ И ИНФЛЯЦИИ
После публикации первоначальных рядов данных SBBI мы продолжили их обновление; в частности, были выпущены наши первые работы под эгидой CFA Institute Research Foundation (ранее – Financial Analysts Research Foundation) (Ibbotson and Sinquefield 1977, 1979, 1982). В 1977 г. я основал компанию Ibbotson Associates (IA), которая в итоге взяла на себя обновление и публикационную деятельность, выпустив в 1983 г. первый ежегодник «Stocks, Bonds, Bills, and Inflation» (SBBI). Компания Ibbotson Associates продолжала выпускать ежегодники с 1983 по 2006 гг., когда она была приобретена корпорацией Morningstar, Inc. Начиная с 1999 г., Ibbotson Associates также выпускала специальные издания ежегодника SBBI, посвященные вопросам оценки стоимости (Valuation Editions).
После приобретения Ibbotson Associates в 2006 г. Morningstar продолжила подготовку данных SBBI и выпуск ежегодников. В 2013 г. Morningstar прекратила выпуск изданий серии Valuation Edition. В 2016 г. компания прекратила выпуск оставшихся классических изданий ежегодников, передав права на публикацию компании Duff & Phelps, Inc., которая, в свою очередь, в 2021 г. передала эту деятельность компании Kroll Inc. Компания Kroll продолжала выпускать ежегодник вплоть до выхода последнего издания в 2023 году. Morningstar продала торговую марку SBBI, и в последнее время под этим брендом выпускались лишь графики и таблицы. Morningstar продолжала публиковать лежащие в основе этих материалов индексы акций и облигаций вплоть до 2024 г., однако публично объявила о прекращении их выпуска с начала 2025 г.
НАЗАД В БУДУЩЕЕ
Перенесемся на 50 лет вперед: сегодня мы отмечаем 50-ю годовщину первой публикации работы «Акции, облигации, векселя и инфляция: историческая доходность по годам (1926 – 1974 гг.)» (Stocks, Bonds, Bills, and Inflation: Year-by-Year Historical Returns). Поскольку сбор данных для этого флагманского инструмента начался в 1926 г., этот момент знаменует собой и столетие самого массива данных. Выпуск оригинальных данных SBBI прекращается, однако цель данного проекта (включая и эту книгу) – продолжить работу с использованием нового набора данных, который охватывает те же рынки США, но с более высокой детализацией. Эти новые данные получили название «Индексы акций и облигаций Ibbotson®» (2) (Ibbotson® Equity and Bond Indices); для создания новых индексов используются данные CRSP.
Главная цель этой книги – представить и проанализировать новые индексы доходности акций и облигаций, призванные заменить прежние, а также взглянуть на пройденный путь. Отсчет индексов Ibbotson, как и предыдущих серий, стартует с 1926 г. Конечно, рынки США существовали и до 1926 г.; к тому же они не являются единственными важными рынками акций и облигаций в мире, и не только последние 100 лет имеют значение. Поэтому, хотя я выступаю в роли главного редактора этой книги, я опираюсь на помощь множества соавторов – моих друзей и коллег из разных стран, – которые помогают поместить данные по рынкам США за последнее столетие в более широкий контекст.
На протяжении многих лет я совмещаю деятельность в бизнесе и академической среде, сотрудничая со специалистами из обеих сфер – в том числе с соавторами этой книги, – чтобы сделать их научные труды понятными как широкой аудитории, так и профессионалам финансового рынка. Многие из этих соавторов – ведущие исследователи, внесшие огромный вклад в формирование исторических данных, которые стали незаменимым инструментом для понимания наших финансовых рынков.
АВТОРЫ ЭТОЙ КНИГИ
На страницах этой книги собраны мнения авторитетных экспертов, сформировавших облик современной финансовой науки и экономики за последние 50 лет. Многие из них «росли» в профессии вместе; мы всегда могли рассчитывать друг на друга, обсуждая идеи, выступая в роли рецензентов или оппонентов и, что самое главное, оставаясь друзьями.
Ларри Сигел, мой бывший студент из Чикагского университета, стал моим первым сотрудником в компании Ibbotson Associates. Он работал консультантом, автором, редактором и представителем компании в СМИ. Финансовые издания часто обращались в IA за комментариями, и Ларри всегда был открыт к общению, демонстрировал глубокие знания и умел формулировать мысли так, что их можно было точно цитировать. Компания Ibbotson Associates стала широко известна в финансовых кругах – отчасти благодаря индексу SBBI, но также и потому, что Ларри умел доходчиво объяснить его значимость. Хотя мы с Ларри не работали вместе уже несколько десятилетий, мы сохранили дружеские отношения и вновь объединили усилия для создания этой книги. Ларри выступает в роли исполнительного редактора: он стал соавтором нескольких глав, написал предисловие и принял непосредственное участие в редактировании каждой главы. Одной из глав, написанных Ларри в соавторстве, стала Глава 9 «Премия за риск по акциям» (The Equity Risk Premium); его соавтором выступила Карла Нуньес, до недавнего времени занимавшая пост управляющего директора в компании Kroll (ранее Duff & Phelps).
Компания IA наняла Тома Коулмана в начале 1980-х годов, когда он был аспирантом Чикагского университета. В 1984 г. я стал преподавателем в Йельской школе менеджмента, а Том – в Университете Стоуни Брук. В конце 1980-х – начале 1990-х годов мы вместе с покойным Лоуренсом Фишером занимались построением кривых доходности, используя созданные им массивы данных CRSP по казначейским облигациям США. Наша команда работала очень эффективно: я организовывал проект и обеспечивал его финансирование, Лоуренс предоставлял экспертные знания и наборы данных, а Том отвечал за программирование и реализацию. Мы с Томом расширили и обновили наши индексы Coleman Fisher Ibbotson (CFI), описанные в Главах 7 и 8.
Джеймс Харрингтон, еще один сотрудник Ibbotson Associates с начала 2000-х, взял на себя подготовку ежегодного справочника SBBI после того, как этот продукт был продан компании Morningstar. Когда Morningstar прекратила выпуск SBBI, Джим продолжил работу над справочником сначала в Duff & Phelps, а затем в Kroll, выпуская его вплоть до 2023 г.
Он, как никто другой, разбирается в обосновании используемых формул, поэтому мы попросили его стать соавтором Главы 3, посвященной методике построения индексов. Джим – давний и преданный сторонник SBBI. Он пишет блестяще и легко, а его формулы отличаются точностью.
Когда миры пересекаются: наука и бизнес
Было бы серьезной ошибкой выпустить книгу об истории акций, облигаций, Казначейских векселей и инфляции, не привлекая к работе историка. Финансовый историк и профессор Йельского университета Уильям Гетцманн – автор книги «Деньги меняют всё: как финансы сделали возможной цивилизацию» (Money Changes Everything: How Finance Made Civilization Possible) (Goetzmann, 2016) – принял участие в написании нескольких глав. В частности, совместно с Гертом Рувенхорстом и Фернандо Рейесом де ла Лусом он подготовил Главу 12 «Лондонский рынок, 1870 – 1929 гг.». В настоящее время Уилл – профессор и научный руководитель Международного центра финансов при Йельской школе менеджмента. Он проявляет большой интерес к методу «бутстрэппинга» (bootstrapping) и вместе со мной и Отто Манниненом работал над Главой 20 «Прогнозирование доходности акций и облигаций».
Я глубоко признателен Йельскому университету за оказанную мне всестороннюю поддержку. Многие главы этой книги были написаны моими коллегами из Йеля или созданы в соавторстве с ними.
Мы с Уиллом познакомились, когда он учился в Йеле на программах MBA и докторантуры. Позже он уехал преподавать в Колумбийский университет, но я приложил усилия, чтобы вернуть его в Йель, где он впоследствии основал Международный центр финансов. Мы объединили результаты наших индивидуальных и совместных исследований в книге «Премия за риск по акциям: эссе и исследования» (The Equity Risk Premium: Essays and Explorations) (Goetzmann and Ibbotson, 2006); кроме того, Уилл выступил соавтором Глав 5 и 6 «Статистический анализ доходности акций» и «Пузыри, бумы и крахи: 1792 – 2024 гг.».
Еще один бывший сотрудник Ibbotson Associates, Томас Идзорек, перешел в Morningstar в 2006 г., когда эта компания приобрела IA. Том – прекрасный пример «связующего звена» между академической наукой и бизнесом; работая в корпоративном секторе, он мыслит, как ученый. Том вместе с Ларри Сигелом помог мне написать Главу 2 «Основные события последних 100 лет». Пол Каплан, также выходец из IA, недавно завершил карьеру в Morningstar; за прошедшие годы мы с Томом и Полом совместно подготовили множество статей и монографий, некоторые из которых посвящены теме популярности (спойлер: см. Главу 18 «Популярность и премии»). Пожалуй, нашей самой значимой совместной работой (в которой также участвовал Джеймс Сюн) стала статья «Популярность: мост между классическими и поведенческими финансами» (Popularity: A Bridge Between Classical and Behavioral Finance) (Ibbotson, Idzorek, Kaplan, and Xiong, 2019), предисловие к которой написал Ларри Сигел.
Обладая способностью математически обосновывать концепции, Пол Каплан на протяжении последних десятилетий был для меня надежным экспертом и помощником в вопросах количественного анализа. Именно он смог переработать мою более раннюю статью о теории равновесия, превратив ее в модель ценообразования активов на основе популярности. Пол был директором по исследованиям в Morningstar, отвечая за количественные методики анализа фондов и акций, а также за разработку рекомендаций, инструментов для финансовых консультантов и других сервисов. Написанная им Глава 19 «Параметрическое прогнозирование» прекрасно демонстрирует его умение выражать данные и прогнозы на языке количественных показателей.
Мы с Гиртом Роувенхорстом уже 25 лет работаем в одних академических кругах Йельского университета, однако ни разу не выступали соавторами публикаций. Он разработал ряд новых товарных индексов, а в 2009 г. основал в США компанию по управлению инвестициями в сырьевые товары. Гирт умеет доступно и изящно объяснять сложные концепции, касающиеся сырьевых рынков, успешно объединяя подходы корпоративного и академического миров.
Его Глава 13 «Индекс доходности товарных фьючерсов с 1871 г.», написанная совместно с Раджкумаром Джанардананом и Сяо Цяо, предлагает глубокий взгляд на эту непростую тему.
Работа с сотрудниками компании Zebra Capital, председателем совета директоров которой я являюсь, также помогла мне в формировании индексов акций и облигаций. Я особенно признателен Майклу Холмгрену за анализ и уточнение данных и за поиск эффективных способов их представления.
Сквозь пространство и время
Хотя основное внимание в книге уделяется данным SBBI и их динамике в США за последние 100 лет, в ней также представлен раздел, обобщающий показатели рыночной доходности, не охваченные индексами Ibbotson. Мы начинаем с Главы 10 «Акции и облигации США до 1926 г.» Эдварда Маккуорри. Несмотря на то, что мы с Уиллом Гетцманном и Ляном Пэном собрали данные по акциям Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE) за период с 1815 по 2025 гг., нам не удалось включить в них полные сведения о дивидендах и капитализации. Несколько лет назад к работе подключился Эд, которому удалось восполнить многие пробелы, используя различные интернет-источники.
Брайан Тейлор, главный экономист компании Finaeon, собрал колоссальный объем данных для изучения мировых рынков в предыдущие столетия. Он начинает свой рассказ (Глава 16) с далекого 1601 г., когда на Амстердамской фондовой бирже торговалась всего одна акция; к 1914 г. на десятках бирж по всему миру обращались уже тысячи акций и облигаций.
В Главе 11 «Мировые рынки за последние 126 лет» обобщены результаты известного исследования Элроя Димсона, Пола Марша и Майка Стонтона. Мы с Элроем знакомы уже более 25 лет. Пока я занимался сбором данных для индексов акций и облигаций США, начиная с 1926 г., Элрой формировал аналогичные индексы для стран всего мира. Наша работа дополняет друг друга и создает синергетический эффект. Элрой также работал с Дэвидом Чемберсом, Антти Илманеном и Полом Ринтамяки над оценкой и критикой построения индексов (Глава 17).
Рынки акций и облигаций Азии были включены в этот обзор относительно недавно; при этом на фондовые рынки Китая и Японии значительное влияние оказали исторические и политические факторы. Тадааки Комацубара и Пэн Чэнь представляют свои новые индексы рынков Японии и Китая в Главах 14 и 15 соответственно.
Тадааки стал соучредителем компании Ibbotson Associates Japan в 2000 г. и более 25 лет занимал в ней должность директора по инвестициям, обеспечивая предоставление высококлассных консультационных услуг институциональным инвесторам в Японии. Несмотря на то. что в 2006 г. компанию приобрела корпорация Morningstar, она по-прежнему работает под названием Ibbotson Associates Japan. Тадааки называет себя «последним самураем», поскольку по-прежнему ощущает связь с брендом Ibbotson. Пэн Чэнь занимал пост директора по инвестициям в Ibbotson Associates, а затем возглавлял подразделение Morningstar Investments, после чего в течение многих лет руководил азиатским отделением Dimensional Fund Advisors. В настоящее время он выступает консультантом Morningstar, Inc. и ряда других организаций.
Отто Маннинен отвечал за сбор значительной части данных по США и написание нескольких глав. Отто – новый участник «команды Ибботсона»; он получил степень магистра в Йельской школе менеджмента в 2024 г. и остался, чтобы помогать мне, Уиллу Гетцманну и другим преподавателям в нашей работе, в том числе выступив соавтором Глав 4, 5 и 20. Его вклад в создание книги невозможно переоценить, а его интеллектуальные способности служат прекрасным примером вклада его подрастающего поколения в области экономики и финансов.
Как видно из этого описания, книга стала результатом многолетнего сотрудничества всех нас, а также своего рода возрождением самого проекта. В 2026 г. исполняется 50 лет с момента публикации двух оригинальных статей SBBI, а охват набора данных теперь составляет 100 лет. Работа над проектом такого уровня сложности требует особой организации, и Кэтрин Хайндс блестяще справилась с ролью руководителя проекта, взяв на себя как организационные вопросы, так и редактирование книги.
КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ КНИГИ
Книга разделена на четыре части. Она начинается с общего обзора. Во второй части анализируются события на рынках США за последние 100 лет с использованием нового набора данных Ibbotson по акциям и облигациям. Следующая часть посвящена данным по США за период до 1926 г., а также информации о мировых рынках за несколько столетий. Заключительная часть посвящена использованию исторических данных для прогнозирования будущего.
Мы надеемся, что эта книга станет для вас источником новых знаний, доставит удовольствие и вы порекомендуете ее другим.
***
ПРИМЕЧАНИЯ
(1) SBBI® и Stocks, Bonds, Bills, and Inflation® – зарегистрированные товарные знаки компании Precision Information, LLC (ведущей деятельность под наименованием Financial Fitness Group). Любые упоминания SBBI и Stocks, Bonds, Bills, and Inflation в данной книге носят исключительно информационный характер, служат для описания исторического контекста и не подразумевают наличия прав собственности на соответствующие товарные знаки, а также не означают одобрения, поддержки или какой-либо связи с компанией Precision Information, LLC (Financial Fitness Group) или аффилированными с ней лицами.
(2) Ibbotson® – товарный знак, принадлежащий компании Morningstar, Inc. Информация, лежащая в основе данных индексов, не была подготовлена компанией Morningstar; компания Morningstar не несет ответственности за какой-либо ущерб или убытки, возникшие в результате использования этой информации. Результаты деятельности в прошлом не гарантируют аналогичных результатов в будущем. Эти индексы также могут именоваться индексами акций и облигаций Ibbotson (Ibbotson Equity and Bond Indices), индексами акций Ibbotson (Ibbotson Equity Indices) или индексами облигаций Coleman Fisher Ibbotson (CFI).
***
БИБЛИОГРАФИЯ
Публикации Ибботсона
Journal of Business Articles
Ibbotson, Roger G., and Rex A. Sinquefield. 1976a. «Stocks, Bonds, Bills, and Inflation: Year-by-Year Historical Returns (1926 – 1974)». Journal of Business 49 (1): 11–47.
doi:10.1086/295803.
———. 1976b. «Stocks, Bonds, Bills, and Inflation: Simulations of the Future (1976 – 2000)». Journal of Business 49 (3): 313–38.
doi:10.1086/295854.
CFA Institute Research Foundation
Ibbotson, Roger G., and James P. Harrington. 2020. Stocks, Bonds, Bills, and Inflation® (SBBI®): 2020 Summary Edition. Charlottesville, VA: CFA Institute Research Foundation.
https://rpc.cfainstitute.org/research/foundation/2020/sbbi-2020-summary-edition.
———. 2021. Stocks, Bonds, Bills, and Inflation® (SBBI®): 2021 Summary Edition. Charlottesville,
VA: CFA Institute Research Foundation.
https://rpc.cfainstitute.org/research/foundation/2021/sbbi-2021-summary-edition.
Ibbotson, Roger G., and Rex A. Sinquefield. 1977. Stocks, Bonds, Bills, and Inflation: The Past (1926 – 1976) and the Future (1977 – 2000). Foreword by Jack L. Treynor. Charlottesville, VA: Financial Analysts Research Foundation.
https://rpc.cfainstitute.org/research/foundation/1977/rf-v1977-sbbi-past-and-future.
———. 1979. Stocks, Bonds, Bills, and Inflation: Historical Returns (1926 – 1978). Charlottesville, VA: Financial Analysts Research Foundation.
https://rpc.cfainstitute.org/research/foundation/1979/rf-v1979-sbbi-historical-returns.
———. 1982. Stocks, Bonds, Bills, and Inflation: The Past and the Future (1982 Edition). Foreword by Laurence B. Siegel. Charlottesville, VA: Financial Analysts Research Foundation.
https://rpc.cfainstitute.org/research/foundation/1982/rf-v1982-sbbi-past-and-future.
———. 1989. Stocks, Bonds, Bills and Inflation: Historical Returns (1926 – 1987). Research Foundation of the Institute for Chartered Financial Analysts and Dow Jones–Irwin.
https://rpc.cfainstitute.org/sites/default/files/-/media/documents/book/rf-publication/1989/rf-v1989-n3-sbbi-historical-returns.pdf.
CFI US Treasury Yield Curves
Coleman, Thomas S., Lawrence Fisher, and Roger G. Ibbotson. 1989. U.S. Treasury Yield Curves, 1926 – 1988. New York: Moody’s Investors Service, Inc.
———. 1993. Historical U.S. Treasury Yield Curves (1993 Edition). Moody’s Investors Service, Inc., and Ibbotson Associates.
———. 1995. Historical U.S. Treasury Yield Curves Update: Data Through December 1994. Moody’s Investors Service, Inc., and Ibbotson Associates.
SBBI Classic Yearbooks
Stocks, Bonds, Bills, and Inflation, SBBI®: Market Results (Classic Edition). Yearbooks 1983–2006. Chicago: Ibbotson Associates.
Stocks, Bonds, Bills, and Inflation, SBBI®: Market Results (Classic Edition). Yearbooks 2007–2015. Chicago: Morningstar, Inc.
Ibbotson, Roger G. Stocks, Bonds, Bills, and Inflation (SBBI®): U.S. Capital Markets Performance by Asset Class. Yearbooks 2016 – 2021. Chicago: Duff & Phelps.
Ibbotson, Roger G. Stocks, Bonds, Bills, and Inflation (SBBI®): U.S. Capital Markets Performance by Asset Class. Yearbooks 2022 – 2023. Chicago: Kroll, Inc.
SBBI Valuation Yearbooks
Stocks, Bonds, Bills, and Inflation Yearbook: Market Results (Valuation Edition). Yearbooks 1999 – 2006. Chicago: Ibbotson Associates.
Stocks, Bonds, Bills, and Inflation Yearbook: Market Results (Valuation Edition). Yearbooks 2007 – 2013. Chicago: Morningstar, Inc.
Дополнительные ссылки
Goetzmann, William N., and Roger G. Ibbotson. 2006. The Equity Risk Premium: Essays and Explorations. Oxford, UK: Oxford University Press.
doi:10.1093/oso/9780195148145.001.0001.
Goetzmann, William N., Roger G. Ibbotson, and Liang Peng. 2001. «A New Historical Database for the NYSE 1815 to 1925: Performance and Predictability». Journal of Financial Markets 4 (1): 1–32.
doi:10.1016/S1386-4181(00)00013-6.
Ibbotson, Roger G., Thomas M. Idzorek, Paul D. Kaplan, and James X. Xiong. 2019. Popularity: A Bridge Between Classical and Behavioral Finance. Charlottesville, VA: CFA Institute Research Foundation.
https://rpc.cfainstitute.org/research/foundation/2018/popularity-bridgebetween-classical-and-behavioral-finance.
Другие публикации
Fama, Eugene F. 1965. «The Behavior of Stock-Market Prices». Journal of Business 38 (1): 34–105.
doi:10.1086/294743.
———. 1970. «Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work». Journal of Finance 25 (2): 383–417.
doi:10.2307/2325486.
Fisher, Lawrence, and James H. Lorie. 1964. «Rates of Return on Investments in Common Stocks». Journal of Business 37 (1): 1–21.
doi:10.1086/294647.
———. 1968. «Rates of Return on Investments in Common Stock». Journal of Business 41 (3): 291–316.
doi:10.1086/295107.
Goetzmann, William N. 2016. Money Changes Everything: How Finance Made Civilization Possible. Princeton University Press.
Lintner, John. 1965. «The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets». Review of Economics and Statistics 47 (1): 13–37.
doi:10.2307/1924119.
Markowitz, Harry M. 1952. «Portfolio Selection». Journal of Finance 7 (1): 77–91.
doi:10.1111/j.1540-6261.1952.tb01525.x.
Sharpe, William F. 1964. «Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium Under Conditions of Risk». Journal of Finance 19 (3): 425–42.
doi:10.1111/j.1540-6261.1964.tb02865.x.
Комментариев нет »
В любое время: