От «Портфеля лежебоки» к «Лежебоке плюс» — Часть 2. Управление портфелем

Сергей Спирин для AssetAllocation.ru
Август 2025 г.

Пример реализации портфеля из биржевых фондов с регулярным пополнением и ребалансировкой на индивидуальном инвестиционном счете.

Практическое пособие с пошаговым алгоритмом и примерами расчетов.

Часть 2. Управление портфелем

(Продолжение. Начало здесь: Часть 1. Исходные данные)

* * *

2. Управление портфелем

Далее подробно, по шагам описан процесс принятия решений в процессе управления портфелем, главной целью которого является определение сумм операций с паями фондов в ходе регулярных пополнений счета и ребалансировок. Практика показывает, что при общем понимании сути процесса, его конкретное воплощение часто вызывает у инвесторов затруднения. Приведенный ниже алгоритм и примеры его использования призваны устранить эти затруднения.

2.1. Алгоритм взносов и ребалансировки портфеля

Алгоритм, рассмотренный далее, описывает последовательность принятия решений о ребалансировке портфеля одновременно с его пополнением новыми взносами.

1. Узнаем новые цены паёв
2. Пополняем брокерский счет
3. Вычисляем стоимость портфеля до ребалансировки
4. Создаем резерв на комиссии и рассчитываем базу ребалансировки
5. Рассчитываем плановую стоимость паёв после ребалансировки
6. Вычисляем плановое количество паёв после ребалансировки
7. Вычисляем количество паёв для покупки или продажи
8. Покупаем (если надо – продаём) паи через брокера
9. Подводим итоги операций

И далее самое приятное – ничего не делаем до следующей даты внесения средств и ребалансировки.

* * *

Рассмотрим алгоритм в подробностях.

1. Узнаем новые цены паёв

Цены можно узнать как в приложении вашего брокера, так и из любых других доступных источников – сайта управляющей компании, биржи или сайтов – агрегаторов информации. Как правило, в рамках брокерского (платного) обслуживания инвестор может видеть текущие биржевые цены, в прочих (бесплатных) источниках – цены с 15-минутной задержкой. Далее в примере для расчета использованы расчетные цены паёв на последний рабочий день июня и последний рабочий день декабря каждого календарного года.

В реальной жизни цены на паи меняются в течение дня, а также есть биржевые спреды (разница между ценами покупки и продажи паёв). Из-за этого цены сделок на бирже, скорее всего, будут отличаться от расчетных цен паёв. Это может повлиять на точность расчетов, но не является проблемой для алгоритма в целом – достаточно просто закрыть глаза на небольшие расхождения.

2. Пополняем брокерский счет

Раз в полгода, в последний рабочий день полугодия, пополняем брокерский счет. На самом деле, внести деньги можно и заранее, в любой момент до предполагаемой даты ребалансировки.

Инвесторы, которые стремятся пополнять портфель чаще (например, ежемесячно или ежеквартально) и стремятся к максимизации результатов, могут временно размещать средства на пополняемом депозите или в фонде денежного рынка. В расчетах возможные дополнительные доходы от таких операций (впрочем, как и возможные расходы на них) не учтены.

3. Вычисляем стоимость портфеля до ребалансировки

Общая стоимость портфеля до ребалансировки рассчитывается по формуле:

• Стоимость портфеля до ребалансировки = Стоимость паёв до ребалансировки + Деньги на счете + Новый взнос,

где
Стоимость паёв до ребалансировки = Σ (количество паёв * цены паёв) по всем фондам.

Если учет портфеля ведется на отдельном брокерском счете, который содержит только активы данного портфеля – денежный остаток и паи фондов, то текущая стоимость портфеля в каждый момент времени обычно рассчитывается брокером и доступна инвестору в брокерском приложении.

4. Создаем резерв на комиссии и рассчитываем базу ребалансировки

Для уплаты брокерских комиссий необходимо отложить или зарезервировать (мысленно исключить из расчета) средства на выплату брокерских комиссий (далее – «Резерв на комиссии»), чтобы остаток средств (далее – «База ребалансировки») использовать для формирования распределения активов портфеля.

В примере «Резерв на комиссии» рассчитывается исходя из суммы регулярных взносов в портфель и величины брокерской комиссии. При этом мы удвоим полученную сумму, поскольку, как мы увидим далее, в процессе ребалансировки паи фондов могут не только покупаться, но и продаваться, что увеличит обороты по счету.

• Резерв на комиссии = Новый взнос * Комиссия брокера * 2

Остаток резерва на комиссии после уплаты брокерских комиссий в виде денег останется на брокерском счете до следующего пополнения и ребалансировки. Эта сумма «не работает» с точки зрения инвестиций, однако, она не является существенной по отношению к общему объему портфеля, поэтому выведение ее из оборота практически не влияет на итоговый результат.

База ребалансировки рассчитывается как доступный остаток после вычета резерва на комиссии:

• База ребалансировки = Стоимость портфеля до ребалансировки – Резерв на комиссии

5. Рассчитываем плановую стоимость паёв после ребалансировки

Для каждого актива (паевого фонда) рассчитываем предполагаемую стоимость, которая по плану должна получиться после ребалансировки портфеля:

• Плановая стоимость паёв = База ребалансировки * Целевая доля в портфеле

Плановая стоимость паёв соответствует идеальной ситуации, в которой все без остатка деньги тратятся на покупку паёв фондов. В реальной жизни операции на бирже совершаются с целым числом паёв (или лотов), поэтому фактическая итоговая стоимость паев в портфеле после ребалансировки окажется ниже плановой, а на денежном счете у брокера образуется небольшой нераспределенный остаток денежных средств.

6. Вычисляем плановое количество паёв после ребалансировки

Бумаги на бирже торгуются целыми паями или даже лотами (для бумаг, рассматриваемых в примере, 1 лот = 1 пай). Для определения нового количества паёв, которое должно получиться после ребалансировки, для каждого фонда разделим плановую стоимость паёв на текущую цену пая и округлим получившийся результат до целого количества паёв. В Excel для этого удобно использовать формулу =ОКРУГЛВНИЗ.

• Новое количество паёв = ОКРУГЛВНИЗ (Плановая стоимость паёв / Цена пая)

Получившийся результат для каждого паевого фонда – плановое количество паёв, которым инвестор будет владеть после проведения операций.

7. Вычисляем количество паёв для покупки или продажи

Для определения количества паёв для каждой операции (покупки или продажи) вычитаем из нового количества паёв (которое должно получиться после проведения операций) старое количество паёв (которое уже имеется у инвестора до проведения операций):

• Количество паёв для операции = Новое количество паёв – Старое количество паёв

Обратите внимание, что иногда новое (расчетное) количество паёв может оказаться меньше старого, и тогда инвестору придется не покупать, а продавать отдельные паи.

8. Покупаем (если необходимо – продаём) паи через брокера

В приведенных ниже примерах количество паёв для покупки или продажи рассчитано по официальным ценам паёв на последний рабочий день каждого полугодия. В реальной жизни вам придется совершать операции по биржевым ценам, которые меняются в течение дня, из-за этого количество покупаемых или продаваемых паёв может незначительно отличаться от расчетного значения. Не беда, высокая точность здесь не требуется.

 Важно:
Для операций с паями биржевых ПИФов рекомендуется использовать лимитные (не рыночные!) заявки на случай возможного временного отсутствия маркет-мейкера.

9. Подводим итоги операций

Расчеты и списания комиссий выполняет брокер, однако, инвестору полезно проверить правильность его расчетов. В некоторых случаях полные данные для проверки могут быть доступны только на следующий рабочий день после совершения операций.

• Затраты на операции = Обороты по активам * Комиссия брокера

• Деньги после учета затрат = Деньги до учета затрат – Затраты на операции

• Портфель после ребалансировки = Стоимость паёв после ребалансировки + Деньги после учета затрат,

где
Стоимость паёв после ребалансировки = Σ (количество паёв * цены паёв) по всем фондам.

2.2. Пример учета взносов и ребалансировки портфеля

На Рис. 1 показаны результаты расчетов при первом взносе в портфель 500’000 ₽ в последний рабочий день первого полугодия 2020 г.

 Примечания:
Далее в примерах и на рисунках все цифры, кроме цен паёв, округлены до целых рублей. Цены паёв округлены до 2-х знаков после запятой для фондов EQMX и OBLG и до 4-х знаков после запятой для фондов GOLD и LQDT. Из-за округления результаты расчетов, воспроизводимые вручную или на калькуляторе, могут слегка не совпадать с результатами расчетов в Excel, а также в тексте и на рисунках настоящей статьи.

На картинках курсивом с подчеркиванием показано количество паёв в штуках, обычным шрифтом – цены паёв и объемы сделок в рублях.

Разберем процесс по шагам.

1. Узнаем новые цены паёв

Ниже приведены цены паёв по состоянию на 30 июня 2020 г.:

a. EQMX: 100,25 ₽ за пай
b. OBLG: 117,65 ₽ за пай
c. GOLD: 1,0738 ₽ за пай
d. LQDT: 1,0222 ₽ за пай

Для расчета модельного портфеля взяты официальные цены паёв из архивов фондов. Текущие цены для расчетов и операций можно увидеть в личном кабинете у брокера.

2. Пополняем брокерский счет

Вносим на брокерский счет 500’000 ₽. Поскольку до этого денег на счете не было, новый остаток на счете также равен 500’000 ₽.

3. Вычисляем стоимость портфеля до ребалансировки

Поскольку на начальном этапе количество паёв в портфеле равно нулю, стоимость паёв в портфеле также равна нулю. В результате:

• Стоимость портфеля до ребалансировки = Стоимость паёв до ребалансировки (0 ₽) + Деньги на счете (0 ₽) + Новый взнос (500’000 ₽) = 500’000 ₽.

4. Создаем резерв на комиссии и рассчитываем базу ребалансировки

Для определения резерва на комиссии, умножаем размер взноса на комиссию брокера и удваиваем сумму:

• Резерв на комиссии = Новый взнос (500’000 ₽) * Комиссии брокера (0,1%) * 2 = 1’000 ₽

С учетом резерва на комиссии рассчитываем базу ребалансировки – сумму, относительно которой будут вычисляться пропорции фондов в портфеле после ребалансировки.

• База ребалансировки = 500’000 ₽ – 1’000 ₽ = 499’000 ₽

Сумма в размере «базы ребалансировки» будет использована на покупку паёв.

Сумма в размере «резерва на комиссии» остается на счете для списания брокерских комиссий.

5. Рассчитываем плановую стоимость паёв после ребалансировки

Для каждого фонда вычисляем плановую стоимость паёв в портфеле после ребалансировки, умножая базу ребалансировки на целевую долю фондов в портфеле:

a. EQMX: 499’000 ₽ * 30% = 149’700 ₽
b. OBLG: 499’000 ₽ * 30% = 149’700 ₽
c. GOLD: 499’000 ₽ * 30% = 149’700 ₽
d. LQDT: 499’000 ₽ * 10% = 49’900 ₽

Плановая стоимость паёв в портфеле после ребалансировки является предварительной, реальная стоимость окажется ниже из-за округления (вниз) до целого числа паёв.

6. Вычисляем плановое количество паёв после ребалансировки

Вычисляем новое плановое количество паёв после ребалансировки с учетом округления вниз до целого числа паёв. В Excel для этого удобно использовать функцию =ОКРУГЛВНИЗ с параметрами «число» и «число разрядов», где для округления до целого числа параметр «число разрядов» должен быть равен нулю.

a. EQMX: =ОКРУГЛВНИЗ (149’700 ₽ / 100,25 ₽, 0) = 1’493 шт.
b. OBLG: =ОКРУГЛВНИЗ (149’700 ₽ / 117,65 ₽, 0) = 1’272 шт.
c. GOLD: =ОКРУГЛВНИЗ (149’700 ₽ / 1,0738 ₽, 0) = 139’412 шт.
d. LQDT: =ОКРУГЛВНИЗ (49’900 ₽ / 1,0222 ₽, 0) = 48’817 шт.

7. Вычисляем количество паёв для покупки или продажи

Поскольку старое количество паёв вначале равно нулю, количество паёв для покупки равно новому количеству паёв:

a. EQMX: покупка (1’493 шт. – 0 шт.) = 1’493 шт.
b. OBLG: покупка (1’272 шт. – 0 шт.) = 1’272 шт.
c. GOLD: покупка (139’412 шт. – 0 шт.) = 139’412 шт.
d. LQDT: покупка (48’817 шт. – 0 шт.) = 48’ 817 шт.

8. Покупаем (если необходимо – продаём) паи через брокера

Выставляем в торговой системе брокера заявки на покупку рассчитанного количества паёв.

После исполнения заявок брокером получаем фактическую стоимость активов (в рублях) после ребалансировки:

a. EQMX: 1’493 шт. по цене 100,25 ₽ = 149’668 ₽
b. OBLG: 1’272 шт. по цене 117,65 ₽ = 149’652 ₽
c. GOLD: 139’412 шт. по цене 1,0738 ₽ = 149’699 ₽
d. LQDT: 48’817 шт. по цене 1,0222 ₽ = 48’817 ₽

Итого стоимость паёв в портфеле: 149’668 ₽ + 149’652 ₽ + 149’699 ₽ + 48’817 ₽ = 498’919 ₽

Обратите внимание, что фактическая стоимость паёв после ребалансировки оказывается меньше плановой из-за округления количества паёв вниз до целых значений.

9. Подводим итоги операций

Перечисленные ниже действия и расчеты выполняются брокером, инвестору остается лишь контролировать правильность расчетов.

Остаток денежных средств на брокерском счете до учета списания комиссий брокером:

• Деньги до учета затрат = 500’000 ₽ – 498’919 ₽ = 1’081 ₽

Общие затраты на операции в размере комиссии 0,1% от суммы всех оборотов:

• Затраты на операции = 498’919 ₽ * 0,1% = 499 ₽

Остаток денежных средств на брокерском счете после проведения операций и списания брокерских комиссий. Эта сумма останется на счете до следующей ребалансировки:

• Деньги после учета затрат = 1’081 ₽ – 499 ₽ = 582 ₽.

Общая стоимость портфеля (стоимость всех паёв плюс остаток денег на счете) после ребалансировки:

• Портфель после ребалансировки = 498’919 ₽ (паи) + 582 ₽ (деньги) = 499’501 ₽.

В реальной жизни цены сделок меняются в течение дня и не будут в точности соответствовать официальным ценам, рассчитываемым по итогам дня. Это не страшно, рассчитывайте и покупайте приблизительное количество паёв по тем ценам, которые видите в приложении брокера. Погрешности в расчетах не являются препятствием для использования подхода в целом.

Еще раз напомню, что для операций с паями биржевых ПИФов рекомендуется использовать лимитные (не рыночные!) заявки на случай возможного временного отсутствия маркет-мейкера. Это означает, что вы указываете в заявке на проведение операции конкретную цену сделки. Обычно при покупке паёв бывает достаточно указать лучшую цену спроса на текущий момент.

После проведения всех операций закрываем торговое приложение и ничего не делаем до следующей даты внесения средств и ребалансировки – самый приятный пункт инструкции.

Аналогичные действия будут совершаться каждые полгода в последний рабочий день каждого полугодия.

На Рис. 2 показаны операции внесения нового взноса в 500’000 ₽ и покупки паёв с одновременной ребалансировкой в декабре 2020 г.

Данные в столбце «изм. за полгода» на этом рисунке и далее приведены в информационных целях, не участвуют в расчетах, и показывают изменения стоимости активов, входящих в портфель, с момента предыдущего взноса и предыдущей ребалансировки, т.е. за полугодие.

В качестве домашнего задания для проверки понимания алгоритма читателям предлагается проследить пошаговый процесс расчета операций самостоятельно, сверяясь с приведенным ранее алгоритмом и примером.

2.3. Когда ребалансировка пополнением не работает?

Начинающие инвесторы часто думают, что регулярные взносы в портфель полностью решают проблему ребалансировки портфеля без необходимости продавать паи. Однако, в реальной жизни такое возможно лишь в самые первые годы инвестиций. Со временем общая стоимость портфеля с регулярными пополнениями начинает все сильнее превышать величину каждого нового взноса. Это приводит к тому, что при сильных колебаниях рынка могут (и время от времени будут) возникать ситуации, когда нового взноса окажется недостаточно для ребалансировки портфеля лишь путем докупки новых паёв в портфель.

В рассматриваемом примере необходимость частичной продажи паёв для плановой ребалансировки возникает уже через два года инвестиций. После резких колебаний стоимости весной 2022 г. фонд акций (EQMX) за полгода падает на –42,6%, а фонд золота (GOLD) на –26,3%. В сложившейся ситуации вносимых в плановом порядке 500’000 ₽ окажется недостаточно для восстановления целевой структуры портфеля 30% EQMX + 30% OBLG + 30% GOLD + 10% LQDT.

Расчеты на Рис. 3 показывают, что для приведения портфеля в соответствие с целевым распределением стоимость средств в денежном фонде LQDT должна не увеличиться, а уменьшиться с 224’349 ₽ до 221’469 ₽. В таблице эта ситуация отображена в виде отрицательного количества паёв денежного фонда LQDT, которые инвестор должен уже не купить, а продать в количестве –2’482 шт. За проданные паи будет выручено дополнительно +2’880 ₽, которые добавятся к сумме нового взноса 500’000 ₽ и далее будут направлены на покупку других паёв портфеля для восстановления целевой структуры активов.

Операцией менее чем на 3 тыс. ₽ при общей стоимости портфеля свыше 2 млн. ₽ в реальной жизни можно было бы и пренебречь, поскольку такое малое отклонение от целевого распределения существенно не повлияет на риски и доходности портфеля.

Однако, аналогичная ситуация, но уже с большим расхождением относительно целевого распределения, вновь возникает на пятом году инвестиций при плановой ребалансировке в декабре 2024 г. после резкого роста стоимости фонда золота (GOLD) на +30,1%. Расчет показан на Рис. 4.

Для приведения портфеля к целевому распределению в декабре 2024 г. в дополнение к новому взносу в 500’000 ₽ потребуется продажа –93’106 паёв фонда GOLD на сумму 201’289 ₽., которые будут добавлены к новому взносу и направлены на докупку прочих составляющих портфеля – EQMX, OBLG и LQDT.

Обратите внимание, что затраты на комиссии брокера на этот раз вырастают до –902 ₽, поскольку общие обороты по счету (операции суммарно как покупки, так и продажи) превышают 500’000 ₽. Именно ради таких случаев резерв на комиссии и был удвоен, увеличен до 1’000 ₽. В случаях, когда происходит лишь покупка новых паёв на средства из новых взносов, хватило бы и резерва в 500 ₽ = 0,1% от суммы регулярного взноса.

Вместе с ростом стоимости портфеля продолжит расти и разброс колебаний стоимости паёв при резких рыночных изменениях. Если сумма регулярных пополнений при этом неизменна (как в рассматриваемом примере) или растет медленнее, чем увеличивается стоимость портфеля, случаи, когда будет появляться необходимость продажи паёв, будут возникать все чаще.

Несмотря на психологический дискомфорт, часто возникающий у начинающих инвесторов при необходимости продавать выросшие в цене активы, это важно делать как ради приведения риска портфеля к целевым значениям, так и ради получения т.н. «бонуса за ребалансировку» – возможного повышения общей прибыль портфеля за счет частичной продажи паёв по высоким ценам и докупки за счет высвобождаемых средств других паёв по низким ценам.

* * *

Далее будет рассмотрен процесс ликвидации портфеля с закрытием индивидуального инвестиционного счета: продажа паёв, уплата брокерских комиссий, расчет и уплата налогов при различных вариантах налоговых режимов – ИИС типа A (1) с вычетом на взнос и ИИС типа Б (2) с вычетом на доход. Мы также подведем итоги инвестиций за пятилетний период и рассмотрим способы оценки результатов инвестиций.

 

Далее — Часть 3. Подведение итогов

 

---

---

---

Комментариев нет »