От «Портфеля лежебоки» к «Лежебоке плюс» — Часть 3. Подведение итогов

Сергей Спирин для AssetAllocation.ru
Август 2025 г.

Пример реализации портфеля из биржевых фондов с регулярным пополнением и ребалансировкой на индивидуальном инвестиционном счете.

Практическое пособие с пошаговым алгоритмом и примерами расчетов.

Часть 3. Подведение итогов

(Окончание. Начало здесь: Часть 1. Исходные данные, Часть 2. Управление портфелем)

* * *

3. Подведение итогов

Когда-то должен наступить счастливый момент, ради которого вы, собственно, и инвестируете – время продавать активы и выводить полученные денежные средства. В реальной жизни вы сами решаете, когда закрывать ИИС. Мы предположим, что все паи фондов продаются и ИИС закрывается в последний рабочий день июня 2025 г. – спустя 5 лет после первого взноса.

3.1. Продажа паёв и расчет налогов

Расчет стоимости продаваемых паёв по ценам на последний рабочий день июня 2025 г. приведен на Рис. 5.

Стоимость паёв всех фондов по состоянию на конец июня 2025 г. равна 7’127’767 ₽ плюс остаток денег 210 ₽ на брокерском счете. Итого стоимость портфеля до момента продажи = 7’127’976 ₽.

Создание резерва на комиссии на этапе продажи паёв не требуется, поскольку при продаже паёв деньги высвобождаются.

При продаже всех паёв фондов брокер спишет комиссию в размере 0,1% от текущей общей стоимости всех продаваемых паёв или –7’128 ₽. В итоге у инвестора останется 7’120’849 ₽ до уплаты налогов.

Итоговый результат инвестора зависит от того, какой тип ИИС использовался: ИИС тип А (1) с вычетом на взнос или ИИС тип Б (2) с вычетом на доход.

• ИИС типа Б (2) с вычетом на доход

Начнем с простого случая – использование инвестором ИИС типа Б (2) с вычетом на доход. В этом случае инвестор не получал возврат ранее уплаченного НДФЛ от государства, однако, и не должен уплачивать НДФЛ при закрытии ИИС. В этом случае сумма дохода инвестора 7’120’849 ₽ является окончательной, и инвестор получит ее без необходимости осуществлять налоговые выплаты.

Итого за все время инвестор:

• Вложил: –5’000’000 ₽ десятью равномерными взносами по 500’000 ₽ раз в полгода
• Получил на руки после продажи паёв: +7’120’849 ₽

Чистая прибыль инвестора с ИИС типа Б (2) составила +2’120’849 ₽.

Динамика денежных потоков, стоимости портфеля и прибыли нарастающим итогом для инвестора с ИИС типа Б (2) с вычетом на доход приведена на Рис. 6.

Обратите внимание, что рассматриваемая стратегия вовсе не является безрисковой. Например, через два года инвестиций, к лету-осени 2022 г. оценка портфеля временно оказывалась ниже, чем сумма ранее внесенных в портфель средств. Этот результат, в частности, наглядно показывает, почему не стоит бездумно использовать типовые портфели. Далеко не у каждого инвестора в такой ситуации хватит устойчивости к рискам, чтобы не продать в панике все активы, а, напротив, докупать их, продолжая придерживаться выбранной стратегии.

Однако, итоговый результат за 5 лет инвестиций – свыше 2,12 млн. ₽ прибыли на 5 млн. ₽ внесенных средств – пожалуй, можно признать неплохой компенсацией за принятие на себя некоторых рыночных рисков.

• ИИС типа А (1) с вычетом на взнос

В случае ИИС типа А (1) с вычетом на взнос расчет сложнее и включает в себя, с одной стороны, ежегодное получение от государства вычетов на взнос – возвратов ранее уплаченного НДФЛ, но, с другой стороны, необходимость уплаты НДФЛ при закрытии ИИС и выводе средств.

Инвестор с ИИС типа А (1) с вычетом на взнос вправе получать ежегодные возвраты НДФЛ от государства в размере 52’000 ₽ в течение 5 лет в 2021-2025 гг. за взносы в течение 2020-2024 гг. соответственно, если размер взносов превышал 400’000 ₽ за каждый предыдущий год (в нашем примере размер взносов равен 1 млн. ₽ в год – условие выполняется), и если в течение прошлого года инвестором (или его налоговым агентом – например, работодателем) был уплачен НДФЛ в размере, превышающем возвращаемую сумму.

Предположим, что процесс оформления документов для возврата НДФЛ занимает до полугода (в реальности возврат обычно происходит быстрее и занимает в среднем около 2-4 месяцев) и инвестор с ИИС типа А (1) будет получать возвраты НДФЛ в сумме 52’000 ₽ одновременно с внесением нового взноса в конце июня 2021, 2022, 2023, 2024 и 2025 гг.

Общая сумма полученных за 5 лет выплат составит 52’000 ₽ * 5 = 260’000 ₽.

Поскольку каждые полгода с июня 2020 г. по декабрь 2024 г. инвестор пополнял портфель на –500’000 ₽, но при этом каждый июнь начиная с 2021 г. получал от государства возврат НДФЛ в размере +52’000 ₽, денежные потоки выглядят следующим образом:

1. Июнь 2020 г.: –500’000 ₽
2. Декабрь 2020 г.: –500’000 ₽
3. Июнь 2021 г.: –448’000 ₽ = –500’000 ₽ + 52’000 ₽ (возврат НДФЛ за 2020 г.)
4. Декабрь 2021 г.: –500’000 ₽
5. Июнь 2022 г.: –448’000 ₽ = –500’000 ₽ + 52’000 ₽ (возврат НДФЛ за 2021 г.)
6. Декабрь 2022 г.: –500’000 ₽
7. Июнь 2023 г.: –448’000 ₽ = –500’000 ₽ + 52’000 ₽ (возврат НДФЛ за 2022 г.)
8. Декабрь 2023 г.: –500’000 ₽
9. Июнь 2024 г.: –448’000 ₽ = –500’000 ₽ + 52’000 ₽ (возврат НДФЛ за 2023 г.)
10. Декабрь 2024 г.: –500’000 ₽
11. Июнь 2025 г.: +52’000 ₽ (возврат НДФЛ за 2024 г.)
12. Плюс получение суммы, полученной от продажи паёв после уплаты налогов

Однако, при этом инвестору с ИИС типа А (1) при закрытии ИИС и выводе средств придется уплатить НДФЛ с дохода от продажи паёв (за вычетом расходов на приобретение паёв).

Для определения НДФЛ необходимо рассчитать налогооблагаемую прибыль по каждой бумаге. Из итогового дохода (суммы средств, вырученных от продажи бумаг в конце июня 2025 г.) по каждой бумаге необходимо вычесть затраты на приобретение паёв в течение 5 предыдущих лет. Далее можно рассчитать НДФЛ, в примере использована ставка 13%.

• EQMX: прибыль = 367’160 ₽, НДФЛ (13%) = 47’731 ₽
• OBLG: прибыль = 536’193 ₽, НДФЛ (13%) = 69’705 ₽
• GOLD: прибыль = 999’647 ₽, НДФЛ (13%) = 129’954 ₽
• LQDT: прибыль = 230’380 ₽, НДФЛ (13%) = 29’949 ₽

Итоговая прибыль по всем бумагам до налогообложения составит 2’133’379 ₽.

Итоговый НДФЛ по всем бумагам, рассчитанный по ставке 13%, составит 277’339 ₽.

Соответственно, при закрытии ИСС типа А (1) с вычетом на взнос инвестор получит на руки 7’120’849 ₽ – 277’339 ₽ = 6’843’509 ₽.

Итого: за все время инвестор с ИИС типа А (1) – с вычетом на взнос:

• Вложил: –5’000’000 ₽
• Получил в виде возмещения НДФЛ: +260’000 ₽
• Получил на руки после продажи паёв и уплаты НДФЛ: +6’843’509 ₽

Чистая прибыль инвестора с ИИС типа A (1) составила = +2’103’509 ₽.

Динамика денежных потоков, стоимости портфеля и прибыли нарастающим итогом для инвестора с ИИС типа А (1) с вычетом на взнос приведена на Рис. 7. Итоговый загиб вниз графиков стоимости портфеля и прибыли в июле 2025 г. отражает уплату НДФЛ при закрытии ИИС и выводе денег с индивидуального инвестиционного счета.

В реальной жизни расчет и уплату НДФЛ за инвестора обычно выполняет брокер, выступающий налоговым агентом. Инвестору рекомендуется контролировать правильность расчетов.

Внимательный читатель мог обратить внимание, что в итоге инвестор с ИИС типа А (1) с вычетом на взнос получил на руки меньше денег, чем инвестор с ИИС типа Б (2) с вычетом на доход – 2’103’509 ₽ против 2’120’849 ₽.

Может показаться, что ИИС типа Б (2) оказался выгоднее ИИС типа А (1). На самом деле, это не так. Дело в том, что инвестор с ИИС типа Б (2) с вычетом на доход получил все деньги в конце срока, а инвестор с ИИС типа А (1) с вычетом на взнос получал промежуточные выплаты по 52’000 ₽ в год в 2021-2025 гг., и эти деньги могли быть использованы для получения дополнительного дохода.

На самом деле, ИИС типа A (1) с вычетом на взнос в приведенном примере окажется выгоднее. О том, как это рассчитать – в следующем разделе.

3.2. Расчет IRR портфеля

В случае портфеля с регулярными пополнениями (и/или снятиями) оценка результатов представляет некоторые сложности, поскольку классические способы расчета доходности в этом случае неприменимы. Например, попытка рассчитать доходность только через итоговые цифры, приведенные в предыдущем разделе, окажется ошибкой, поскольку такой расчет не будет учитывать как сроки внесения средств на счет, так и ранние сроки получения возвратов НДФЛ.

Для оценки эффективности инвестиций с учетом промежуточных довнесений или частичных выплат используется понятие «Внутренней нормы прибыли» – англ. Internal Rate of Return или IRR.

Внутренняя норма прибыли (IRR) – это доходность, которую вы должны были бы получить на банковском счете, который получает все входящие потоки инвестиций, чтобы сформировать результирующие исходящие потоки.

Майкл Эдлесон в книге «Усреднение ценности» (Value Averaging) так объясняет смысл термина:

«Смысл внутренней нормы прибыли (IRR) хорошо раскрывает представление о ней как о той самой фиксированной доходности, которую вы должны получить на инвестиционном счете, куда стекаются все входящие потоки ваших инвестиций, чтобы их эффективность соответствовала намеченным планам, или, иными словами, как о доходности, формирующей достаточные исходящие денежные потоки»

Формул для расчета IRR вручную или на калькуляторе в общем случае не существует. Даже Excel рассчитывает IRR не по формулам, а алгоритмически, методом последовательных итераций с постепенным приближением к нужному результату.

Функция для расчета IRR в Excel называется =ЧИСТВНДОХ и имеет параметры «значения», «даты» и необязательный параметр «предположение».

Первые два параметра («значения» и «даты») являются обязательными; параметр «предположение» не обязателен, но иногда его приходится указывать, если значение IRR может оказаться как положительным, так и отрицательным. Даты операций важно указывать строго в формате «дата».

При этом денежные потоки, стекающиеся в портфель, должны попадать в формулу со знаком «минус» – это расходы на формирование портфеля. А изъятия из портфеля или получаемые дополнительные выплаты (например, проценты, дивиденды, купоны, возвраты НДФЛ от государства) указываются со знаком «плюс» – это доходы от портфеля.

Расчет IRR для портфеля с ИИС типа Б (2) и ИИС типа А (1) приведен на Рис. 8.

Для ИИС типа Б (2) с вычетом на доход (Столбец E) мы не получаем от государства регулярные возвраты НДФЛ, но и не уплачиваем НДФЛ с итогового дохода +7’120’849 ₽.

Для ИИС типа А (1) с вычетом на взнос (Столбец G) мы получаем от государства регулярные возвраты НДФЛ в размере +52’000 ₽ в год в 2021-2025 гг. Однако, инвестору придется уплатить НДФЛ с итогового дохода при выводе средств, который в примере составит 277’339 ₽. Это уменьшит получаемую на руки сумму до +6’843’509 ₽.

Если числа введены в ячейки Excel, как в примере на рисунке (для примера показаны номера строк и столбцов таблицы), то формулы для расчета IRR выглядят следующим образом:

• IRR для ИИС тип Б (2) = ячейка E14 = ЧИСТВНДОХ (E2:E13; A2:A13) = 13,1%
• IRR для ИИС тип А (1) = ячейка G14 = ЧИСТВНДОХ (G2:G13; A2:A13) = 13,4%

Таким образом, ИИС типа А (1) с вычетом на взнос оказался выгоднее ИИС типа Б (2) с вычетом на доход.

Еще раз напомню смысл IRR: такую годовую доходность должен был бы иметь банковский вклад с возможностью пополнений и снятий, если бы пополнения и снятия денежных средств совпадали по датам и суммам с движением денежных средств инвестора.

3.3. Корректное сравнение с инфляцией

Насколько хороши эти результаты? Чтобы ответить на этот вопрос, их нужно с чем-то сравнить. Пожалуй, главным индикатором сравнения для пассивного портфельного инвестора является уровень потребительской инфляции.

В России расчетом потребительской инфляции занимается Федеральная служба государственной статистики или Росстат, регулярно публикуя значения индекса потребительских цен за прошедшие периоды. Сайт Росстата – https://rosstat.gov.ru

Однако, чтобы сравнение внутренней нормы прибыли портфелей с инфляцией оказалось корректным, придется сравнивать результаты инвестиций не просто с инфляцией, а с «IRR инфляции» – с учетом тех же периодических внесений и/или снятий, что и для портфеля.

В чем смысл такого расчета? Мы сравниваем результаты портфеля с ситуацией, в которой бы мы отправляли те же самые суммы в те же самые сроки на потребление – приобретение товаров и услуг из состава потребительской корзины Росстата. И далее оцениваем регулярное удорожание приобретенных товаров и услуг из состава потребительской корзины на темпы инфляции.

Поскольку в примере мы каждые полгода добавляли в портфель новый взнос –500’000 ₽, предположим, что вместо этого мы каждые полгода направляли бы эти суммы на покупку товаров и услуг из состава потребительской корзины Росстата. При этом уже накопленные (потраченные) суммы должны быть проиндексированы на величину инфляции.

Для этого нужно рассчитать суммарную инфляцию за каждые полгода с января по июнь и с июля по декабрь каждого календарного года – периоды между новыми взносами и ребалансировками портфеля. Сделать это несложно, достаточно привести цифры ежемесячной инфляции, публикуемые Росстатом, к формату изменений в разах (проще говоря, разделить публикуемые Росстатом цифры процентов на 100) и перемножить полученные значения.

Пример расчета приведен на Рис. 9. Цифры ежемесячной инфляции с сайта Росстата приведены к формату изменений в разах, т.е. разделены на 100. При внесении каждого нового взноса мы должны проиндексировать ранее внесенные (накопленные) суммы на значение инфляции (роста стоимости потребительской корзины) за последние полгода.

Например, стоимость потребительской корзины на декабрь 2020 г. может быть рассчитана как 500’000 ₽, проиндексированные на изменение стоимости потребительской корзины за полгода в 1,0223 раза (что соответствует изменению на 2,23%), итого 511’135 ₽, плюс новый взнос 500’000 ₽ в декабре 2020 г.

• К декабрю 2020 г.: 500’000 ₽ * 1,0223 + 500’000 ₽ = 1’011’135 ₽.
• К июню 2021 г.: 1’011’135 ₽ * 1,0406 + 500’000 ₽ = 1’552’154 ₽.

И так далее. С получением итоговой суммы 6’341’173 ₽ к июню 2025 г.

Внутренняя норма прибыли (IRR) инфляции рассчитана аналогично примеру для портфелей из предположения, что инвестор регулярно вносил по –500’000 ₽ каждые полгода и в конце получил стоимость виртуальной потребительской корзины в размере +6’341’173 ₽. Внутренняя норма прибыли (IRR) инфляции составила +8,7%.

Напомню, внутренняя норма прибыли (IRR) портфеля для инвесторов с ИИС типа 1 (А) и типа 2 (Б) составила 13,4% и 13,1% соответственно. С учетом непростого для инвестиций периода (КОВИД, начало СВО, санкции и т.п.), результаты можно считать неплохими.

Кстати, по имеющимся цифрам несложно рассчитать и обычную среднегодовую инфляцию за рассматриваемый период, без учета регулярных пополнений. Для этого необходимо для начала рассчитать рост стоимости потребительской корзины Росстата за 5 лет (с июля 2020 г. по июнь 2025 г. включительно), перемножив значения инфляции за все полугодовые периоды. Получим рост стоимости корзины товаров и услуг в 1,5140 раз. Далее извлечем корень 5-й степени (5 = число полных лет инвестиций) и вычтем единицу для приведения к привычному формату процентов.

В Excel для этого удобно использовать функцию =СТЕПЕНЬ (число, степень), где показатель степени = 1 / количество лет, в нашем примере – пять лет:

• Среднегодовая инфляция = СТЕПЕНЬ (1,5140; 1/5) – 1 = 8,6% годовых.

Важно отметить, что любые рассчитанные цифры доходностей не могут служить гарантией получения аналогичных результатов в будущем. Как справедливо требует упоминать регулятор, «результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем».

Заключение

Мы рассмотрели процесс формирования и сопровождения портфеля из биржевых ПИФов на индивидуальном инвестиционном счете, с регулярными пополнениями и ребалансировками. Расчеты позволяют учесть комиссии за операции, а также налоги с учетом двух вариантов использования налоговых льгот на ИИС типа А (1) и ИИС типа Б (2).

Важно еще раз отметить, что предложенный к рассмотрению портфель не будет идеальным решением для всех инвесторов. Состав портфеля НЕ является инвестиционной рекомендацией и НЕ рекомендуется к повторению! Инвестиционный портфель должен создаваться под конкретного инвестора с учетом его целей, горизонтов инвестирования, устойчивости к риску и прочих индивидуальных особенностей и ограничений.

Реализация стратегии является заключительным шагом, который должен следовать после анализа ситуации в жизни инвестора и определения его распределения активов. Подробную информацию по принятию решений о выборе распределения активов для конкретного инвестора ищите на сайте AssetAllocation.ru – https://assetallocation.ru

Приложение – расчеты в Excel

Файл Excel с расчетами позволяет не только проследить описанные в статье операции по управлению модельным портфелем, но и (при желании читателя) провести моделирование разных стратегий управления, например, при изменении состава портфеля, периодичности взносов и ребалансировки и т.д.

Файл с расчетами: https://assetallocation.ru/xls/sluggard-plus-2025-06.xlsx

Расчеты представлены в двух вариантах на листах с названиями «Подробно» и «Кратко».

• Лист «Подробно» – развернутые таблицы с периодичностью данных раз в полгода, на моменты регулярных взносов и ребалансировок портфеля.
• Лист «Кратко» – данные с помесячными ценами стоимости паёв фондов и результатами портфеля. Здесь можно поиграться с периодичностью и размерами регулярных взносов и ребалансировок, изменяя параметры. Например, сравнить поведение портфеля при более редких или частых взносах, редких или частых ребалансировках, получить результаты для единовременных инвестиций и т.п.

Листы «Подробно» и «Кратко» управляются независимо друг от друга и подразумевают возможность выбрать:

• Тип ИИС – 1 (А) с вычетом на взнос или 2 (Б) с вычетом на доход
• Размер регулярного взноса (по умолчанию – 500’000 ₽)
• Размер брокерской комиссии (по умолчанию – 0,1%)
• Доли активов в портфеле (по умолчанию – 30% EQMX + 30% OBLG + 30% GOLD + 10% LQDT). Следите, чтобы сумма долей в итоге всегда составляла 100%.

При этом файл Excel с расчетами позволяет изменять пропорции входящих в него активов, с его помощью можно отследить поведение и других модельных портфелей, например:

a. «Портфель лежебоки»: 33,3% EQMX + 33,3% OBLG + 33,3% GOLD
b. «Портфель 60% / 40%»: 60% EQMX + 40% OBLG
c. «Вечный портфель»: 25% EQMX + 25% OBLG + 25% LQDT + 25% GOLD
d. «Портфель оптимиста»: 75% EQMX + 25% GOLD
e. «Портфель Баффета»: 90% EQMX + 10% LQDT
… и других портфелей из этих активов

Для определения подходящего вам распределения активов для вашей ситуации разберитесь в этом вопросе самостоятельно либо обратитесь за помощью к консультанту.

Файл может быть использован инвесторами как пример или шаблон для ведения своих портфелей. При этом котировки активов придется обновлять самостоятельно.

И, напоследок, примечание для гуманитариев и других людей, «не дружащих» с Excel. Это мощный инструмент, он упрощает расчеты и моделирование. Однако, знание и использование Excel вовсе не является обязательным для инвестиций, большинство приведенных в статье расчетов легко произвести с помощью обычного калькулятора и блокнота. Исключением будет расчет внутренней нормы прибыли (IRR), однако, расчет этого показателя не является обязательным для инвестора.

Полезные ссылки

1. Статья «Портфель лежебоки, или как за 12 лет увеличить капитал в 118 раз» –
   https://assetallocation.ru/lezheboka
2. Исторические результаты «Портфеля лежебоки» за период с 1998 по 2024 гг. –
   https://assetallocation.ru/pdf/sluggard-2025.pdf
3. Управляющая компания «Первая» – https://first-am.ru
4. Управляющая компания «ВИМ Инвестиции» – https://wealthim.ru
5. Учетные цены на золото, Банк России – https://cbr.ru/hd_base/metall
6. Московская биржа – https://moex.com
7. Страница «Индивидуальный инвестиционный счет» в Википедии –
   https://ru.wikipedia.org/wiki/Индивидуальный_инвестиционный_счёт
8. Федеральная служба государственной статистики – https://rosstat.gov.ru
9. Файл Excel с примерами расчетов по портфелю «Лежебока плюс» –
   https://assetallocation.ru/xls/sluggard-plus-2025-06.xlsx

 

* * *

Стоимость инвестиционных паев может увеличиваться и уменьшаться,
результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем.

Представленная информация не является инвестиционной рекомендацией
и/или предложением к совершению сделок с любыми финансовыми инструментами

---

---

---

Комментариев: 4 »