Джонатан Клементс
Источник: humbledollar.com
Перевод для AssetAllocation.ru
11 декабря 2021 г.
Пришло время поиграть в рыночного стратега.
Пытаетесь выяснить, какую доходность акций США мы можем ожидать в течение следующих 10 лет? Конечно, никто не знает наверняка. Но мы можем, по крайней мере, думать об этом достаточно логично – используя то, что некоторые люди называют методом Богла.
Что это такое? В статье 1991 г. для Journal of Portfolio Management основатель Vanguard Group Джон Богл, скончавшийся в январе 2019 г., изложил относительно простой метод оценки доходности акций. Впоследствии он несколько раз возвращался к этой идее, в том числе в своей книге «Взаимные фонды с точки зрения здравого смысла» (Common Sense on Mutual Funds). Вот что метод Богла говорит нам о сегодняшней ожидаемой доходности акций:
ДИВИДЕНДЫ. Это один из компонентов будущих доходностей, который известен наверняка. Для покупателей S&P 500 сегодня начальная дивидендная доходность составляет около 1,3%, что очень мало по историческим меркам. За последние 50 лет доходность S&P 500 составляла в среднем 2,8%.
ПРИБЫЛИ. К дивидендной доходности Богл прибавил бы ожидаемый рост прибыли. Если предположить, что корпоративная прибыль в 2021 году будет соответствовать ожиданиям, компании S&P 500 будут иметь среднегодовой рост прибыли на акцию 7,3% за последние пять десятилетий, или 3,3% в год после корректировки на инфляцию.
Я склонен предполагать, что будущий рост прибылей останется таким же, но гарантий нет. Даже на протяжении периода в несколько десятилетий рост прибылей имел большой разброс. Прибыли на акцию для S&P 500 росли с поправкой на инфляцию на +2,4% в год в 1970-х, падали на -0,7% в год в 1980-х, росла на +4,7% в 1990-х, снизились на -1,9% в 2000-х и взлетели на +8,7% в 2010-х годах.
Меня удивила такая изменчивость. За предыдущие 50 лет не было ни одного года, когда реальный ВВП (с поправкой на инфляцию) вырос бы на 8,7%, не говоря уже о том, чтобы такой показатель был зафиксирован на протяжении целого десятилетия. Аналогичным образом, в 2000-х годах, когда прибыли на акцию сокращалась на -1,9% в год после корректировки на инфляцию, был лишь один год, когда реальный ВВП был отрицательным.
Тем не менее, за последние пять десятилетий реальный ВВП рос на 2,7% в год, что достаточно близко к темпам роста прибылей на акцию с поправкой на инфляцию 3,3%. Между ними может быть краткосрочное расхождение, например из-за того, что рецессия наносит большой удар по отчетным корпоративным прибылям, но ВВП и корпоративные прибыли должны примерно соответствовать друг другу в долгосрочной перспективе.
Основываясь на разнице в доходности между 10-летними казначейскими облигациями и 10-летними казначейскими облигациями, индексированными на инфляцию, инвесторы в облигации ожидают 2,5% годовой инфляции в течение следующего десятилетия. Если предположить, что прибыль на акцию растет на 3,3 процентных пункта быстрее, мы ожидаем номинального роста прибылей на 5,8 %. Добавляя к этому дивидендную доходность в 1,3%, мы получим 7,1%.
Это то, что Джек Богл называл инвестиционной доходностью рынка акций. Но разве это то, что получат инвесторы? Это подводит нас к третьему фактору метода Богла.
СПЕКУЛЯЦИИ. Для того, чтобы инвесторы заработали 7,1% годовых на S&P 500 в течение следующего десятилетия, акции S&P 500 должны завершить 10-летний период с тем же соотношением цена-прибыль (P/ E), которое они в совокупности имеют сегодня.
Предположим, что S&P 500 завершит год на отметке 4700, что близко к закрытию пятницы. Это означает, что у нас будет коэффициент P/E примерно 25, если предположить, что отчетная прибыль за 2021 г. будет такой, как и ожидалось. (Немного занудства: в конце года P/E S&P 500 будет казаться выше, поскольку на этом этапе компании еще не отчитались о своих прибылях за 2021 г.)
Будет ли S&P 500 находиться на уровне P/E 25 в конце 2031 г.? Можно только догадываться. Рассмотрим спектр возможностей:
- Если P/E S&P 500 вырастет до 30, то это добавит 1,8 процентных пункта в год к показателям рынка, повысив доходность до 8,9% годовых.
- Если P/E упадет до 20, что соответствует среднему показателю за 50 лет, то это сократит рыночные прибыли на 2,2 процентных пункта в год, снизив доходность до 4,9% годовых.
- Если P/E упадет до 17, что соответствует среднему показателю за 100 лет, то это снизит доходность рынка на 3,8 процентных пункта в год, оставив акциям всего 3,3% годовых.
Вас тошнит от перспектив фондового рынка? Позвольте мне добавить еще больше неопределенности. За последние 50 лет корпоративные прибыли на акцию росли за счет увеличения нормы прибыли, снижения ставок корпоративного налога и прекращения разводнения акций /уменьшение доли участия существующих акционеров в компании в результате выпуска компанией новых акций – прим. переводчика/. Норма прибыли может сократиться, а ставки корпоративного налога могут вырасти, что негативно скажется на росте прибыли в течение предстоящего десятилетия. С другой стороны, похоже, что разводнение, вызванное тем, что компании выпускают все больше акций, больше не является большой проблемой благодаря обратному выкупу акций. Эти обратные выкупы могут обеспечить более быстрый рост прибыли на акцию с поправкой на инфляцию, чем 3,3%, которые я предполагал выше.
К чему нас все это приводит? Думаю, мы можем сделать два ключевых вывода. Во-первых, метод Богла предполагает, что мы должны снизить наши ожидания доходности на следующие 10 лет. Кажется маловероятным, что S&P 500 будет расти на 10% в год, доходность может оказаться гораздо ниже. Это плохая новость.
Хорошая новость: даже если доходность акций США будет мрачной, инвесторы все равно должны заработать больше, чем с облигациями. Да, путешествие в акциях окажется более неровным и ухабистым, чем в облигациях. Но эта более грубая поездка должна быть вознаграждена, даже если она не будет вознаграждена щедро.
Комментариев нет »
В любое время: