Джон Рекенталер
Источник: Morningstar
Перевод для AssetAllocation.ru
3 сентября 2021 г.
Есть проблема, связанная с индивидуальными инвестициями.
Поездка на автобусе
Взаимные фонды стали мейнстримом в 1990-х годах. Они существовали около 75 лет, но до 1990-х годов они были далеки от доминирования. В 1985 г. взаимные фонды акций США контролировали 4,5% капитализации фондового рынка страны. Затем последовал бум. Сегодня с учетом активов биржевых фондов этот показатель составляет 25%. (Поскольку многие акции принадлежат институциональным и/или иностранным инвесторам, доля фондов для розничного рынка еще выше).
Фонды победили, поскольку были просты: их легко купить, легко контролировать, и, благодаря их высокому уровню диверсификации, ими относительно легко владеть. Они также были поддержаны огромным количеством информации от сторонних источников, таких как Morningstar, журналисты крупных газет и журналов и различные информационные бюллетени. Инвесторы фондов сталкивались с неприятными сюрпризами реже, чем те, кто владел другими, менее публичными инвестициями.
Однако фонды имеют один существенный недостаток: они одинаковы для всех. В рамках каждого класса акций любой инвестор владеет тем же портфелем, что и остальные, с теми же затратами, и получает те же результаты. Это делает фонды уязвимыми для атак со стороны конкурентов, предлагающих индивидуальные услуги. Некоторым инвесторам действительно нужно что-то другое. Другим – нет, но они стремятся к своему праву похвастаться. В любом случае, фонды их разочаровывают. Для таких инвесторов публично торгуемые фонды похожи на автобус, но они предпочли бы поездку на такси.
Отдельно управляемые счета
До недавнего времени возможности индивидуального инвестирования были ограничены. Самой популярной услугой были отдельно управляемые счета (Separately Managed Accounts, SMA). SMA держат портфели, которые напоминают фонд (относительно cконцентрированный), но владеют ценными бумагами напрямую. Следовательно, в отличие от акционеров фондов, инвесторы SMA могут изменять свои позиции для создания портфелей, которые исключительно индивидуальны.
Индустрия SMA была умеренно успешной. Согласно недавнему отчету исследовательской организации Cerulli, общая стоимость SMA составляет $1,5 трлн. Тем не менее, они не составляют серьезной конкуренции фондам, активы которых в этом году превысили $23,7 трлн. Более того, хотя биржевые фонды ETFs были созданы позже SMA, у ETFs в 4,5 раза больше активов. Автобусы остаются более популярными, чем такси.
Одной из причин является стоимость. Для тех, кто нанимает финансовых консультантов, инвестирование в SMA может быть дешевле, чем владение активными взаимными фондами. Но это не дешевле, чем использование советников для покупки ETFs или индексных взаимных фондов. И для инвесторов, которые принимают свои собственные решения, SMA, безусловно, являются более дорогим выбором. Например, ежегодная плата за программу Charles Schwab Managed Account Select начинается с 1% для портфелей акций. Компания предлагает оптовые скидки для крупных клиентов, но эта программа не может приблизиться к цене ETFs от Schwab.
Еще одна причина, по которой SMA уступают фондам, заключается в том, что они исторически находятся на неверной стороне. Традиционно SMA предлагались активными портфельными управляющими. Предложение заключалось в следующем: 1) Наслаждайтесь преимуществами профессионального управления и 2) Сохраняйте контроль над своим портфелем. Последнее обещание остается привлекательным, но в нашу эпоху индексации наем активных управляющих стал явно немодным.
Два новых игрока
В наши дни появились две дополнительные стратегии для настройки инвестиций. Каждая из них устраняет ключевые возражения против SMA, сокращая расходы и устраняя активное управление. Однако в остальном эти два подхода резко отличаются друг от друга.
Один из них хорошо известен: торговля акциями «сделай сам». По данным The Economist, количество розничных брокерских счетов в Соединенных Штатах выросло до 95 млн. с 59 млн. за последние два года, увеличившись на 61%. Столь же быстро растет и розничная торговая активность. За тот же период процент объема торгов акциями в США, создаваемый розничными инвесторами, вырос с 25% до 40%. После постепенной сдачи позиций профессиональным управляющим в течение последних нескольких десятилетий, розничные трейдеры внезапно вновь заявили о себе.
Принято считать, что торговля без комиссии и длительный бычий рынок спровоцировали ажиотажный взрыв в розничном трейдинге. Эти объяснения верны, насколько это возможно. Но нужно также отдать должное эмоциональной составляющей. Целевые фонды в планах 401 (k) являются прекрасными инвестициями, но они довольно скучны. Чтобы выделиться, брокерские фирмы все чаще продают азарт. Чтобы развлечься с помощью своего смартфона, сыграйте в онлайн-игру, делайте ставки на спортивные события, или используйте брокерское приложение для покупки акций.
Другая стратегия настройки – прямая индексация (direct indexing) – менее широко известна, хотя она широко рекламировалась индустрией финансовых услуг. Фактически, прямая индексация – это пассивно управляемая версия SMA. Вместо того, чтобы нанимать активного управляющего, инвесторы при прямой индексации начинают с пассивно сформированного портфеля, а затем настраивают его. Они могут использовать убытки, чтобы компенсировать прирост капитала; корректировать свои позиции, чтобы скомпенсировать риск владения большим количеством акций компании; и/или применять инвестиционные критерии, такие как экологические, социальные и управленческие (ESG). Как правило, такие портфели более диверсифицированы, чем те, что предлагаются в рамках SMA, и менее дорогие.
Прямая индексация началась с очень богатых людей, но постепенно двигалась вниз по социальной лестнице. Ранние версии прямой индексации требовали большого капитала — например, $5 млн. Однако благодаря технологическим и операционным усовершенствованиям, включая развитие дробных акций, стоимость создания позиций из нескольких сотен акций резко снизилась, как и размеры минимальных инвестиций, которые, как правило, варьируются от $250’000 до $500’000.
(В прошлом месяце в схватку вступила компаний Vanguard купив провайдера прямой индексации Just Invest. Хотя изначально компания разместила эту возможность в своем подразделении Financial Advisor Services, тем самым указывая на то, что она будет ориентирована на относительно обеспеченных инвесторов, можно ожидать, что Vanguard в конечном итоге сделает прямую индексацию доступной для массового рынка.)
Взгляд в будущее
Отвечая на вопрос заголовка, есть ли будущее у инвестиционных фондов? Думаю, да. Независимо от того, насколько технологии продолжают улучшать качество обслуживания клиентов, как самостоятельное инвестирование, так и прямая индексация по-прежнему будут требовать от инвесторов больше усилий, чем покупка и владение публично торгуемым фондом. Я редко ставлю против силы инерции. Кроме того, из-за операционных ограничений взаимные фонды останутся предпочтительными инвестициями в рамках планов 401(k) в обозримом будущем.
Тем не менее, индивидуальные альтернативы представляют угрозу для них. По данным интернет-издания Ignites (статья является платной), за последние семь лет процент самоуправляемых брокерских активов Schwab, приходящийся на публично торгуемые фонды, снизился с 55% до 50%. При этом процентная доля отдельных акций резко выросла. Фонды остаются инвестиционным лидером отрасли, но тенденция меняется.
Джон Рекенталер исследует индустрию фондов с 1988 г. В настоящее время он является обозревателем Morningstar.com и членом отдела инвестиционных исследований Morningstar. Джон сразу отмечает, что, хотя Морнингстар обычно соглашается с мнениями, изложенными в отчете Рекенталера, точка зрения являются его собственной.
Комментариев нет »
В любое время: