Дженна Л. Макнами, Томас Парадайз, Мария А. Бруно, CFP®
Vanguard research
Перевод для AssetAllocation.ru
Распределение активов в портфеле отражает цели и темперамент инвестора – потребность в доходности и способность противостоять неизбежной турбулентности финансовых рынков. Со временем, по мере расхождения доходностей активов с более высоким и более низким уровнем риска, портфель может принимать на себя риски, не соответствующие целям инвестора в отношении риска и доходности. Ребалансировка между классами активов поможет вернуть портфель на правильный путь.
Мы рассматриваем преимущества ребалансировки, анализируем влияние различных частот и пороговых значений ребалансировки и выделяем стратегии, позволяющие минимизировать затраты на ребалансировку. Наш анализ предлагает три лучших практики определения ожиданий и реализации стратегии ребалансировки:
Ребалансировка для управления рисками и эмоциями
Цель ребалансировки заключается в поддержании характеристик риска и доходности портфеля, а не в максимизации прибыли. После того, как вы сформируете соответствующее распределение активов для достижения ваших целей, избегайте сложных решений, применяя простое и последовательное правило ребалансировки.
Установка «триггера» для ребалансировки
Как правило, более частая ребалансировка обеспечит более точное отслеживание целевого распределения активов, но это потенциально может привести к снижению доходности, увеличению оборачиваемости и более высокой налоговой нагрузке в текущем периоде. Мы обнаружили, что в долгосрочной перспективе ни одна стратегия ребалансировки не является доминирующей. Лучше выбрать разумный подход к ребалансировке и придерживаться его, чем не проводить ребалансировку вообще.
Минимизация транзакционных и налоговых издержек ребалансировки
Частая ребалансировка может быть дорогостоящей с точки зрения налогообложения, но существуют способы минимизировать налоги, сохраняя при этом соответствующий профиль риска. После определения стратегию ребалансировки, оцените общую налоговую ситуацию, чтобы принять стратегические решения, например, о том, на каких счетах следует проводить ребалансировку, что может улучшить вашу доходность после уплаты налогов и снизить общую налоговую нагрузку.
Ребалансировка для управления рисками и эмоциями
Когда инвесторы выбирают распределение активов, они выбирают такое сочетание активов, которое, как ожидается, принесет доход, позволяющий им достичь своих целей при приемлемом уровне риска. Со временем это распределение начнет отклоняться от целевого показателя в пользу более эффективных, но, как правило, более рискованных активов. Полученное в результате распределение изменяет ожидаемую доходность и риск для портфеля, как правило, в сторону более высокой ожидаемой доходности, но при более высокой волатильности. Ребалансировка играет важную роль в обеспечении того, чтобы портфель сохранял соответствующие показатели риска и доходности. На Рис. 1 показано распределение доходности за прошлые периоды для различных вариантов распределения активов в портфеле акций и облигаций.
Цель ребалансировки — управление рисками, а не максимизация доходности.
Рис. 1. Увеличение доходности доходность влечет за собой увеличение риска
Более доходные портфели, как правило, более рискованные
X: Доли в портфеле: Облигации / Акции
Y: Доходности по календарным годам
— Среднегодовая доходность за период
Примечания: Данные о доходности приведены с 1 января 1926 г. по 31 декабря 2018 г. На рисунке показаны максимальная и минимальная годовая доходность для данного портфеля с определенным распределением активов за рассматриваемый период. Ребалансировка портфелей проводилась ежемесячно. Результаты представлены на основе данных до вычета налогов.
Источники: расчеты Vanguard на основе данных FactSet.
Продажа хорошо зарекомендовавшего себя актива и покупка инвестиций с более низкой доходностью может показаться нелогичной, но цель ребалансировки заключается в управлении рисками, а не в максимизации прибыли. Рис. 2 иллюстрирует эти преимущества контроля рисков. Мы прогнозируем 30-летнюю гипотетическую доходность, используя 10’000 сценариев доходности рынка. На Рис. 2а показано распределение прогнозов без ребалансировки серым цветом и с ежеквартальной ребалансировкой синим цветом. Серое распределение имеет более «толстые хвосты», что означает большую вероятность более высокой доходности, но также и большую вероятность более низкой доходности по сравнению с портфелем с ребалансировкой.
На рисунке 2b серым цветом показано, что портфель без ребалансировки, как правило, более волатилен. Это означает, что медианная волатильность портфеля с ребалансировкой, показанного синим цветом, ниже. На Рис. 2с эти показатели риска и доходности сведены в единую статистику, известную как коэффициент Шарпа. (1) Как показывают наши симуляции, ежеквартальная ребалансировка портфеля увеличивает коэффициент Шарпа, а это значит, что портфель с ребалансировкой приносит больше прибыли на единицу риска, чем портфель без ребалансировки.
Замечание о рисках
Любые инвестиции сопряжены с риском, включая возможную потерю вложенных вами денег. Имейте в виду, что колебания на финансовых рынках и другие факторы могут привести к снижению стоимости вашего счета. Нет никакой гарантии, что какое-либо конкретное распределение активов или сочетание фондов будет соответствовать вашим инвестиционным целям или обеспечит вам определенный уровень дохода. Прошлые результаты не являются гарантией будущих результатов. Мы рекомендуем вам проконсультироваться с налоговым или финансовым консультантом по поводу вашей индивидуальной ситуации.
Ребалансировка, как правило, увеличивает коэффициент Шарпа портфеля, повышая доходность с поправкой на риск.
Рис. 2. Ребалансировка обычно улучшает доходность с поправкой на риск
а. Портфель с ребалансировкой, как правило, демонстрирует более жесткое распределение доходности
X: Доходность в годовом исчислении
Y: Процент результатов
Ежеквартальная ребалансировка
Без ребалансировки
b. Портфель без ребалансировки обычно более волатилен
X: Волатильность в годовом исчислении
Y: Процент результатов
Ежеквартальная ребалансировка
Без ребалансировки
c. Портфель с ребалансировкой обычно приносит больше прибыли на единицу риска
X: Коэффициент Шарпа
Y: Процент результатов
Ежеквартальная ребалансировка
Без ребалансировки
Примечание: Распределения по 10 000 траекториям доходности (5-й — 95-й процентили) получены с помощью модели Vanguard Capital Markets Model® с использованием 30-летних прогнозов для глобальных акций, облигаций и безрисковых ставок.
Источник: Vanguard.ВАЖНО: Прогнозы и другая информация, полученная с помощью Vanguard Capital Markets Model® относительно вероятности различных результатов инвестирования, носят гипотетический характер, не отражают фактических результатов инвестирования и не являются гарантией будущих результатов. Результаты распределения доходности по VCMM получены на основе 10’000 симуляций для каждого моделируемого класса активов. Симуляции приведены по состоянию на 31 декабря 2018 г. Результаты модели могут меняться при каждом использовании и с течением времени.
Ребалансировка может помочь в поддержании дисциплины и эмоционального контроля на волатильных рынках. На Рис. 3 показано распределение капитала и стоимость портфеля с ребалансировкой и без ребалансировки до глобального финансового кризиса и через несколько лет после него. (2) В этом случае инвесторы, которые не проводили ребалансировку, могли бы добиться успеха в преддверии кризиса, но оказались бы с избыточным весом акций во время коррекции (заштриховано желтым), именно тогда, когда чрезмерная экспозиция максимально навредила бы им. Аналогичным образом, они оказались бы с недостаточным весом акций во время экономического восстановления (заштриховано зеленым). В разгар кризиса многие инвесторы были настроены пессимистично, и им, возможно, не хватало уверенности, чтобы провести ребалансировку в пользу акций без последовательного подхода, основанного на правилах. В случае, показанном на Рис. 3, доходность портфеля без ребалансировки отстала бы от доходности портфеля с ребалансировкой на 5 процентных пунктов после уплаты налогов в течение десяти лет. (3)
Использование систематической стратегии ребалансировки может помочь инвестору не сбиться с пути.
Рис. 3. Последовательное правило ребалансировки исключает влияние эмоций
Ежеквартальная ребалансировка
Без ребалансировки
Верхний график: Доля в акциях
Избыточный вес во время коррекции / Недостаточный вес во время восстановления
Нижний график: Стоимость портфеля
Разница в доходности: 5 процентных пунктов
Примечания: Данные о доходностях относятся к периоду с 1 января 2005 г. по 31 декабря 2014 г.. Заштрихованная область «Избыточный вес во время коррекции» соответствует периоду с октября 2007 г. по сентябрь 2008 г. Заштрихованная область «Недостаточный вес во время восстановления» соответствует периоду с марта 2009 г. по декабрь 2010 г.
Источник: Vanguard.
Установка «триггера» для ребалансировки
Сохранять дисциплину и отказаться от потенциально более высокой доходности, чтобы ограничить отклонения от целевого портфеля, может быть непросто. Разработка стратегии систематического восстановления баланса и ее соблюдение могут помочь, исключив эмоции из процесса ребалансировки. Установленная политика будет последовательно запускать события ребалансировки, в идеале балансируя необходимость контролировать распределение активов и ограничивая более высокие налоги, связанные с более частой ребалансировкой и оборачиваемостью.
Большинство стратегий ребалансировки учитывают два типа триггеров: временной и/или пороговый. При временном триггере портфель восстанавливается через заданный интервал времени. При пороговом триггере портфель восстанавливается только тогда, когда его распределение активов отклоняется от целевого значения на заданный процент. Более сложные стратегии могут учитывать сочетание обоих триггеров, чтобы сбалансировать риски и ограничить оборачиваемость при различных уровнях волатильности рынка. На Рис. 4 показаны некоторые ключевые показатели для различных комбинаций стратегий ребалансировки по времени и пороговому триггеру.
Рис. 4. Любая разумная стратегия ребалансировки лучше, чем ее полное отсутствие
Столбцы: Периодичность мониторинга | Стратегия / пороговое значение | Годовая доходность с учетом налогов | Годовая волатильность | Коэффициент Шарпа | Среднее распределение в акциях | Количество ребалансировок (налоговые лоты)
Строки: Никогда | Ежемесячно | Ежеквартально | Ежегодно
Примечания: Данные о доходностях относятся к периоду с 1 января 1926 г. по 31 декабря 2018 г. Стратегия «Avoid short-term gains» («Избегание краткосрочной прибыли») позволяет избежать продажи с прибылью любых ценных бумаг, которыми владели менее года и которые, следовательно, облагаются обычными ставками подоходного налога. Столбец «Стратегия / пороговое значение» указывает на то, что портфель был ребалансирован до целевого уровня, если при мониторинге распределение активов отклонилось от него более чем на указанный процент.
Источник: Vanguard.Любая стратегия ребалансировки лучше, чем ее полное отсутствие.
Примечательно то, что совершенно разные стратегии оказались одинаково успешными в контроле риска. Одной из крайностей является ежемесячная стратегия с порогом в 0%. Если распределение портфеля на конец месяца хоть немного отличается от целевого показателя, портфель ребалансируется. За последние 92 года эта стратегия привела бы к ребалансировке портфеля свыше 1100 раз, обеспечив доходность 8,20% годовых. Другой крайностью является стратегия с годовым порогом в 10%. Портфель оценивается ежегодно и пересматривается только в том случае, если распределение средств отличается от целевого показателя более чем на 10 процентных пунктов. Эта стратегия привела всего к 14 ребалансировкам, также обеспечив доходность в 8,20% годовых. Мы видим, что большинство стратегий ребалансировки исторически обеспечивали схожие доходности и коэффициенты Шарпа после уплаты налогов. Мы также наблюдаем эту тенденцию при прогнозировании доходности VCMM за 30 лет с использованием различных стратегий ребалансировки. Рис. 5 показывает, что реализация любой из возможных стратегий может контролировать величину потенциальной доходности с поправкой на риск.
В конечном счете, мы считаем, что инвесторы выиграют от систематической ребалансировки, но мы не обнаружили конкретного порога или частоты ребалансировки, которые неизменно превосходили бы другие формы ребалансировки. Возможно, инвесторам, стоит не зацикливаться на деталях, а выбрать стратегию ребалансировки, которой они могут комфортно придерживаться.
Рис. 5. Доходность с поправкой на риск улучшается при использовании выбранных стратегий ребалансировки
X: Ребалансировки: Никогда | Избегание краткосрочной прибыли | Ежеквартально | Ежегодно
Y: Коэффициент Шарпа
Примечания: Распределения по 10’000 траекториям доходности (5-й — 95-й процентили) получены с помощью VCMM на основе 30-летних прогнозов для глобальных акций, облигаций и безрисковых ставок. Стратегия «избегание краткосрочной прибыли» позволяет избежать продаж с прибылью ценных бумаг, которые находятся во владении менее года и, следовательно, облагаются обычными ставками подоходного налога. Столбцы процентного порога указывают на то, что баланс портфеля был ребалансирован до целевого уровня, если при мониторинге распределение активов отклонилось от него более чем на указанный процент.
Источник: Vanguard.
Минимизация транзакционных и налоговых издержек ребалансировки
Как мы выяснили в предыдущем разделе, частота и пороговое значение, которые вы выбираете для ребалансировки, являются второстепенными по отношению к разработке систематической стратегии ребалансировки. После того, как вы определите, какой подход вам подходит, вы сможете следовать стратегиям, которые вы можете использовать для дальнейшего улучшения результатов ваших инвестиций и способности поддерживать соотношение риска и доходности вашего портфеля. Работа с консультантом может стать хорошим способом персонализировать эти стратегии в соответствии с вашей ситуацией. На Рис. 6 показаны различные эффективные с налоговой точки зрения тактики, которые следует учитывать при ребалансировке вашего портфеля.
Рис. 6. Лучшие практики ребалансировки с точки зрения эффективности налогообложения
Ориентация на счета с налоговыми льготами
• Объяснение: Ребалансировка на счетах с налоговыми льготами не облагается налогом. (Обратите внимание, что любые снятия средств с таких счетов могут облагаться подоходным налогом, дополнительными штрафами или и тем, и другим.) Применив эту тактику к анализу, показанному на Рис. 4, мы обнаружили, что доходы после уплаты налогов увеличились на 44 базисных пункта в годовом исчислении без увеличения риска. (a)
• Примечания: Это лучше работает, если на вашем счете с налоговыми льготами, сочетаются разные классы активов.
Ребалансировка с использованием денежных потоков портфеля
• Объяснение: Направление денежных средств, таких как единовременные инвестиции, дивиденды и проценты, в недооцененные классы активов вашего портфеля – еще один способ помочь с ребалансировкой. И наоборот, при выходе из вашего портфеля начните с любых переоцененных классов активов.
• Примечания: Если вам 70 ½ лет или более, и вы получаете обязательные выплаты по пенсионному счету (счетам), снимайте выплату во время ребалансировки. Если обязательные выплаты не нужны вам для покрытия расходов, реинвестируйте их в класс активов со сниженным весом на ваших не пенсионных счетах.
Внимательность к издержкам
• Объяснение: Для минимизации транзакционных издержек и налогов, вы можете частично ребалансировать ваш портфель в соответствии с вашим целевым распределением активов. Внимание в первую очередь к акциям с более высокой стоимостью (на налогооблагаемых счетах) или на классах активов с экстремально завышенным или заниженным весом, ограничит как налоги, так и операционные издержки, связанные с ребалансировкой.
• Примечания: Инвесторам может оказаться сложно найти компромисс между избеганием транзакционных издержек и налогов и незначительным приближением к целевому распределению активов. В качестве альтернативы, такие стратегии, как ребалансировка сначала с использованием акций с более высокой стоимостью, могут улучшить доходность портфеля после уплаты налогов без увеличения риска.
Использование благотворительности
• Объяснение: Если вы склонны к благотворительности, вы можете подарить акции со своего налогооблагаемого счета (счетов) или воспользоваться квалифицированным благотворительным взносом (QCD) с вашего традиционного пенсионного счета (IRA), чтобы ребалансировать портфель и максимизировать налоговые льготы. (b)(c)
Аналогично, вы можете ребалансировать портфель с использованием ежегодного вычета по федеральному налогу на подарки семье и друзьям. (d)
• Примечания: При дарении со счетов, не относящихся к пенсионным, сосредоточьтесь на акциях с низкой себестоимостью вместо дарения наличных денег. Это означает, что вам не придется платить налог на прирост капитала с любого увеличения стоимости активов, поскольку налоговая база переходит к получателю.
(a) Применив анализ к портфелю, в котором 50% приходится на счета с налоговыми льготами, а 50% на налогооблагаемые счета, мы обнаружили, что смоделированный портфель, в котором приоритет отдавался ребалансировке (ежеквартально с порогом в 5%) активов с налоговыми льготами, превзошел бы портфель, в котором приоритет отдавался ребалансировке с использованием налогооблагаемых активов, на 44 базиса пунктов в годовом исчислении без увеличения годовой волатильности.
(b) Пожертвования со счета, облагаемого налогом, предоставляют немедленные налоговые льготы. Благотворительная организация получает полную стоимость подарка. Как донор, вы получаете налоговый вычет в полном объеме, если используете детализированный расчет, и не получаете прирост капитала на активы, стоимость которых выросла (что произошло бы, если бы вы продали их и пожертвовали вырученные от продажи средства). Вы также можете избежать транзакционных издержек, которые могли бы возникнуть при продаже акций.
(c) Максимальный размер квалифицированного благотворительного пожертвования (QCD) составляет $100’000 на одного владельца IRA в год. Оно должно быть выплачено непосредственно благотворительной организации, которая получает полную стоимость пожертвования. QCD исключается из вашего скорректированного валового дохода, поэтому также могут быть снижены расходы, зависящие от уровня дохода, такие как страховые взносы по программе Medicare Part B и налоги на пособия по социальному обеспечению.
(d) В 2019 г. это исключение составляет $15’000 на каждого донора и одаряемого (или $30’000 для супружеских пар, подающих совместную декларацию, на каждого получателя пожертвования).
Заключение
Хотя существуют веские основания для регулярной ребалансировки вашего портфеля для улучшения его доходности с поправкой на риск, нет определенной оптимальной частоты и/или порога ребалансировки для всех инвесторов. Как правило, более частая ребалансировка ограничивает риск портфеля до уровня, соответствующего инвестиционной цели, но это происходит за счет потенциально более низкой доходности, увеличения оборачиваемости и увеличения налогового бремени в текущем периоде. Как и при определении целевого распределения активов, инвесторы должны сбалансировать свою готовность идти на риск с ожидаемой доходностью. Инвесторы также могут улучшить показатели портфеля, не жертвуя контролем риска, применяя эффективную с точки зрения налогообложения ребалансировку за счет использования счетов с налоговыми льготами, ребалансировки с учетом доходов от портфеля, с учетом чувствительности к налогам и затратам, а также дарения ценные бумаги с избыточным весом и высокой стоимостью.
—
Примечания:
(1) Коэффициент Шарпа измеряет избыточную доходность портфеля по сравнению с безрисковым активом относительно волатильности портфеля. Чем выше коэффициент, тем лучше, поскольку это означает, что портфель приносит более высокую доходность при меньшем риске по сравнению с портфелем с более низким коэффициентом.
(2) Начало кризиса пришлось на март 2009 г.
(2) Пик кризиса пришелся на март 2009 г.
(3) Анализ охватывает период с 1 января 2005 г. по 31 декабря 2014 г. Портфель начинается с акций на сумму $100’000, взвешенных на 60% по отношению к облигациям на 40%. Акции представлены индексом MSCI AC World IMI. Облигации представлены глобальным совокупным индексом Bloomberg Barclays Aggregate Bond (с хеджированием в долларах США). В одном моделировании портфель ежеквартально балансировался в соответствии с целевым распределением активов, если портфель отклонялся от него на 5% или более. В другом моделировании портфель так и не был ребалансирован.
***
Данные о доходностях на Рис. 1, 3 и 4 основаны на следующих показателях акций и облигаций, в зависимости от обстоятельств:
Акции представлены индексом Standard&Poor’s 90 за период с 1926 по 3 марта 1957 г.; индексом S&P 500 с 4 марта 1957 по 1969 гг.; индексом MSCI World с 1970 по 1987 гг.; индексом MSCI All Country (AC) World с 1988 г. по 31 мая 1994 г.; и индексом MSCI AC World IMI c 1 июня 1994 г. по 2018 г.
Облигации представлены индексом S&P High Grade Corporate с 1926 по 1968 гг., индексом Citigroup High Grade с 1969 по 1972 гг., индексом Lehman Long-Term AA Corporate с 1973 по 1975 гг., индексом Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Bond с 1976 по 1989 гг. и индексом Bloomberg Barclays Aggregate Bond (с хеджированием в долларах США) с 1990 по 2018 гг.
За исключением случаев, когда указано иное, портфели включают 60% акций/40% облигаций. Для всех анализов предполагается, что ставка подоходного налога составляет 30%, а ставка налога на рост капитала по долгосрочным привилегированным акциям 20%.
Ссылки
Brinson, Gary P., L. Randolph Hood, and Gilbert L. Beebower, 1986. Determinants of Portfolio Performance. Financial Analysts Journal 42(4): 39–44; reprinted 1995 in Financial Analysts Journal 51(1): 133–38. / Перевод: Гари Бринсон, Рэндольф Худ и Гилберт Бибауэр «Определяющие факторы эффективности портфеля» /
Harbron, Garrett, and Alisa Shin, 2017. Financial Planning Perspectives: Charitable Giving: Three Steps for a Successful Plan. Valley Forge, Pa.: The Vanguard Group.
Kitces, Michael, 2016. Finding the Optimal Rebalancing Frequency – Time Horizons vs. Tolerance Bands. Available at www.kitces.com/blog/best-opportunistic-rebalancing-frequency-time-horizons-vs-tolerance-band-thresholds/.
Scott, Brian J., James Balsamo, Kelly N. McShane, and Christos Tasopoulos, 2017. The Global Case for Strategic Asset Allocation and an Examination of Home Bias. Valley Forge, Pa.: The Vanguard Group.
Zilbering, Yan, Colleen M. Jaconetti, and Francis M. Kinniry Jr., 2015. Best Practices for Portfolio Rebalancing. Valley Forge, Pa.: The Vanguard Group. / Перевод: Vanguard, «Передовой опыт ребалансировки портфеля» — Часть 1, Часть 2 /
Комментариев нет »
В любое время: