Аллан Рот, CPA
Источник: Morningstar
20 августа 2026 г.
Перевод для AssetAllocation.ru
Новаторский фонд Vanguard, инвестировавший в индекс S&P 500, когда-то высмеивали как «глупость Богла».
31 августа 2026 г. первый индексный взаимный фонд отметит свое 50-летие. В этот день в 1976 году молодая управляющая компания Vanguard, возглавляемая покойным Джоном К. Боглом, запустила первый общедоступный взаимный фонд на индекс S&P 500. Полвека спустя активы всех классов акций фонда, включая Vanguard 500 Index – VFINX, составляют $1,67 трлн. По данным Investment Company Institute, индексные взаимные фонды и биржевые фонды содержат на 50% больше активов, чем активно управляемые фонды акций США.
Я занимаюсь индексными инвестициями 38 лет из этого периода, из них 22 года в качестве консультанта, и за это время многое для меня кардинально изменилось. Мне больше не нужно объяснять людям, что такое индексный фонд и почему важны комиссии. Вместо этого инвесторы теперь обращаются ко мне, чтобы перейти из дорогостоящих фондов с активным управлением в индексные.
Мне повезло быть знакомым с Боглом, и я до сих пор поддерживаю связь с его давним исполнительным помощником Эмили Снайдер, и одним из его сыновей, Эндрю. Вот история зарождения индексного инвестирования, рост которого шокировал даже меня, давнего и увлеченного сторонника индексов. Кроме того, вот что, по моему мнению, произошло бы, если бы Богл не создал первый индексный взаимный фонд.
Краткая история создания индексного фонда S&P 500
За четверть века до запуска индексного фонда, будучи молодым студентом Принстона, Богл написал свою дипломную работу, в которой утверждал, что взаимные фонды не могут претендовать на превосходство над средними показателями рынка. Когда его карьера пошла в гору, и он стал председателем Wellington Management, он отложил идею индексных инвестиций. Более того, в 1960 году Богл использовал псевдоним Джон Б. Армстронг в статье, написанной им для журнала Financial Analysts Journal под названием «Аргументы в пользу управления взаимными фондами», в которой защищал профессиональное активное управление.
В 1974 году совет директоров Wellington Management уволил Богла из-за неразумного слияния, которое он организовал. Но Богл по-прежнему оставался управляющим 11 взаимных фондов Wellington. Совет директоров Wellington проголосовал за продолжение управления всеми операциями фондов, за исключением административных. Затем директора фондов учредили новую управляющую компанию, назначив Богла генеральным директором. Эта компания получила название Vanguard.
Вместо того, чтобы создать коммерческую компанию, Богл и директора фондов структурировали новую фирму таким образом, чтобы она принадлежала самим фондам. Таким образом, акционеры стали владельцами Vanguard. Богл говорил: «Никто не может служить двум господам», имея в виду инвесторов и владельцев управляющей компании.
Богл вернулся к идее, изложенной в его диссертации в Принстоне, и 31 августа 1976 года запустил First Index Investment Trust, который отслеживал индекс S&P 500. Первоначально комиссия за продажу акций составляла целых 6%. Целью Богла было привлечение первоначальных $150 млн., но IPO принесло всего $11,3 млн. Фактически, средств не хватало даже на то, чтобы купить все 500 акций, входящих в индекс; удалось купить лишь 280. Богл называл это «полным провалом», а в отрасли это назвали «глупостью Богла», а индексацию – «не-американской».
Что чувствовал Богл после провала? Я поговорил с Роджером Вудом, в то время руководителем ведущего андеррайтера фонда, компании Dean Witter. Когда стало очевидно, что собранная сумма составит лишь малую часть от цели, Вуд, по его словам, предложил отказаться от проекта и возместить Vanguard значительные расходы из собственных средств. Вуд рассказал мне, что Богл ответил примерно так: «Ни за что! У нас будет первый в мире индексный фонд, и это начало чего-то грандиозного».
Эндрю Богл рассказал мне, что, хотя его отец считал привлеченную сумму провалом, он расценивал IPO как огромный успех, поскольку первый индексный взаимный фонд был официально запущен. Эндрю Богл также сказал, что его отец воспринял критику «глупости Богла» как бесплатную рекламу в СМИ.
Впоследствии Vanguard привлекла триллионы долларов, но успех можно определить и по-другому: по моим подсчетам, инвестиции в первый индексный фонд в размере $15’000 на момент его запуска сегодня стоят более $3,6 млн.
Джек Богл создал первый индексный взаимный фонд, принадлежащий первой управляющей компании, которой владели сами инвесторы. Но у него была еще одна ключевая цель: снизить комиссионные сборы. Примерно через шесть месяцев после запуска фонда совет директоров одобрил предложение Богла сделать Vanguard одной из первых компаний, предлагающих взаимные фонды без комиссий за продажу. «Я утверждал, что мы не нарушаем обязательство, запрещавшее Vanguard заниматься дистрибуцией, а просто устраняем дистрибуцию, – писал Богл.
Что если бы Джека Богла не уволили?
По оценкам Vanguard, к концу 2025 года индексация сэкономила инвесторам около $570 млрд. Богл обеспечил людям такую финансовую свободу, что я, как и многие другие, считал, что он заслуживает Президентской медали Свободы, высшей гражданской награды страны. Хотя наши усилия не увенчались успехом, Богл изменил к лучшему жизни миллионов людей.
Стал бы Богл создавать первый индексный взаимный фонд на S&P 500, если бы его не уволили из Wellington? Когда я задал этот вопрос Эндрю Боглу, он ответил: «Я думаю, что запустить индексный фонд было бы, вероятно, сложнее, если бы его не уволили, поскольку это был совершенно новый способ инвестиций. Но он был известен тем, что умел убеждать и продвигать свои идеи, особенно когда математические расчеты показывали, какую выгоду получат инвесторы индексного фонда».
В конце концов, увольнение Джека Богла из Wellington позволило ему запустить лишь «неуправляемый» фонд. Это одна из тех счастливых случайностей в жизни – говорит Эндрю Богл.
Если бы не Джек Богл, запустил бы кто-нибудь другой первый индексный взаимный фонд? Конечно. Хотя и без оформления в виде взаимного инвестиционного фонда, уже существовало несколько других инвестиционных инструментов (например, таких как пенсионный фонд), на основе индекса S&P 500. В конце 1974 года лауреат Нобелевской премии Пол Самуэльсон призвал к созданию недорогого фонда, который бы точно отслеживал движение рынка. Таким образом, идея индексного фонда набирала обороты.
Но это не значит, что инвесторы извлекли бы выгоду в той же степени, как мы за последние полвека. Я подозреваю, что первый индексный фонд не был бы создан компанией, принадлежащей инвесторам фонда. Вместо этого он принес бы миллиарды долларов управляющей компании и ее акционерам, а не инвесторам фонда. Целью было бы максимизировать прибыль, а не неуклонно снижать инвестиционные издержки для инвесторов. Богл и сам мог бы стать миллиардером, если бы основал Vanguard как коммерческую фирму, принадлежащую ему.
Итак, с днём рождения, индексный фонд на S&P 500 от Vanguard!
Комментариев нет »
В любое время: