Автор: Дина Вайзенберг Брин
21 марта 2024 г.
Источник: ThinkAdvisor
Перевод для AssetAllocation.ru
Что нужно знать:
- Искусственный интеллект является примером того, как компании открывают новую отрасль, которая, по их мнению, может стать прорывной.
- Проводятся параллели появляющейся технологии с электромобилями и PalmPilot
- С учетом жесткой инфляции и роста процентных ставок инфляция вряд ли будет преодолена в ближайшие год-два.
Инвесторам не следует делать ставку против пузыря искусственного интеллекта, который движет фондовым рынком США, однако, и участвовать в нем тоже не обязательно, полагает финансовый аналитик Роб Арнотт.
«Один из моментов, который я хотел бы подчеркнуть в отношении пузырей, заключается в том, что никогда не надо шортить пузыри. Это может зайти дальше, чем вы можете себе представить», – сказал Арнотт, основатель и председатель правления Research Affiliates, в телефонном интервью ThinkAdvisor на этой неделе. «Будьте очень, очень осторожны с идеей шорта пузырей, но не нужно и владеть ими».
По его словам, консультантам и клиентам также не следует предполагать, что индексный фонд S&P 500 обеспечит им достаточную диверсификацию, чтобы избежать ущерба от лопнувшего пузыря искусственного интеллекта.
«Пузырь доткомов был особенным и редким явлением, но поразительно похожим на сегодняшний день», – сказал он, добавив, что инвесторы, которые были широко диверсифицированы в индексе S&P, потеряли примерно 45% к тому времени, когда рынок достиг своих минимумов.
С марта 2000 г. по март 2002 г., в первые два года медвежьего рынка, S&P 500 упал примерно на 20%, в то время как медианные акции Russell 3000 выросли на 20%, а это означает, что для большинства компаний бычий рынок, который закончился в 2000 г., на самом деле продолжался до 2002 г.
«Затем был короткий, но резкий медвежий рынок, который уничтожил все во втором и третьем кварталах 2002 г., а затем вы вернулись в гонку», – сказал он.
В то время как акции инвестора в индекс S&P упали на 45% на рыночных минимумах, акции инвестора в широко диверсифицированный равно взвешенный индекс Russell 3000, снизились на 15% или 20%, сказал он.
Сегодняшний рынок имеет такие же растянутые мультипликаторы, добавил Арнотт.
Понимание «заблуждения большого рынка»
Пузырь искусственного интеллекта является примером того, что исследователи окрестили «заблуждением большого рынка», когда несколько компаний открывают совершенно новую отрасль, которая, как считается, может стать прорывной, сказал Арнотт.
Цены на акции основаны на наиболее вероятных сценариях, но не учитывают «тот факт, что компании конкурируют друг с другом, поэтому все они не могут победить», – сказал он. «И в результате мы получаем набор компаний, чью совокупную рыночную капитализацию невозможно оправдать правдоподобными результатами».
Заблуждение также не учитывает, что революционные изменения, вероятно, займут много лет, и что сегодняшние доминирующие игроки через несколько лет могут просто исчезнуть, сказал Арнотт.
Арнотт и двое соавторов писали об этом в контексте электромобилей в начале 2021 г., когда было девять компаний, которые производили только электромобили.
«Смысл этой статьи был не в том, чтобы сказать, что эти компании не добьются успеха», – сказал он. «Я не хотел сказать, что это не важный рынок, что он исчезнет. Как раз наоборот, рыночные цены устанавливаются на основе нарративов (историй), а нарративы имеют преимущество в том, что они в значительной степени правдивы, и огромный недостаток в том, что они уже полностью отражены в текущих ценах на акции. Таким образом, если вы делаете ставку на нарративы, вы не ставите ни на что, потому что они уже отражены в цене акций».
Большие рыночные пузыри и заблуждения также приводят к ошибкам, когда ожидается, что ситуация изменится очень быстро, «и они ожидают, что нынешние победители окажутся победителями в будущем», – сказал он, сославшись на пример пузыря доткомов в компании Palm, создателе PalmPilot.
«У каждого был PalmPilot, но через несколько лет BlackBerry выбил их из игры», а еще через несколько лет iPhone выбил их обоих», – добавляет Арнотт. «Так разрушаются разрушители».
Он отметил, что изменения также происходили медленно.
«Портативные устройства занимают центральное место практически во всем, что мы делаем сегодня. 10 лет назад это было не так. И, конечно, это было не так 20 лет назад», – говорит Арнотт. «Однако 25 лет назад, когда пузырь доткомов только формировался, предполагалось, что все изменится в ближайшие пять лет».
Ни одна из 10 крупнейших акций технологического сектора по рыночной капитализации в S&P 500 в 2000 г. не опередила индекс в следующие 15 лет, отметил Арнотт. Лишь одна из них, Microsoft, вырвалась вперед к 2018 г. Сколько осталось сегодня? Две – Microsoft и Oracle, и вам пришлось бы ждать 24 года».
Сегодняшний нарратив заключается в том, что искусственный интеллект изменит все, отметил Арнотт.
«Это изменит то, как мы совершаем транзакции, каковы мы сами, это изменит природу поисковых систем. Это изменит способы нашего социального взаимодействия. Это позволит использовать наше время и усилия на общение с клиентами, с друзьями. Это улучшит наши методы проведения исследований. Это ускорит принятие бизнес-решений. Это не только заменит миллионы «белых воротничков», но также создаст миллионы новых рабочих мест», – сказал он.
«Хорошо, на самом деле, возможно, все это правда. Нарративы именно потому становятся соблазнительны, что они в значительной степени правдивы», – говорит Арнотт, добавляя, что маловероятно, что конкуренты Nvidia позволят ведущему производителю чипов искусственного интеллекта сохранить свою примерно 100% долю рынка в этих сверхбыстрых чипах.
«Заблуждение большого рынка на самом деле означает, что нарратив, скорее всего, правильный, но, вероятно, наивный в отношении появления новых разрушителей, прорывных игроков, наивный в отношении того, что все крупные игроки сегодня останутся крупными игроками через 5 или 10 лет, и наивный в отношении скорости внедрения», – сказал Арнотт.
Преодоление пузыря
Эксперт по смарт-бета инвестициям видит способ оседлать пузырь искусственного интеллекта для клиентов, ориентированных на стратегию «купи-и-держи» путем усреднения их прибылей.
«Я смотрю на текущее положение вещей с большим энтузиазмом. Мне это известно, я смотрел этот фильм раньше, и не только в США, но и по всему миру. И когда рынок начинает абсолютно ненавидеть определенный сегмент рынка – самое время развернуться. Когда рынок просто в восторге от какой-то определенной части рынка – это не время для шорта (коротких продаж), поскольку вы не знаете, как далеко это зайдет, но у вас есть возможность усредниться» – объясняет он.
«Вы можете забрать прибыль со стола, а можете позволить деньгам оставаться на кону. Но если у вас нет чего-то вроде хрустального шара, который подскажет вам, когда выходить из игры, вам лучше усреднять ставки. Обычно люди говорят об усреднении на слабых рынках. Но вы также можете усреднять аномально сильные рынки».
Разделение активов на «сделки»
По словам Арнотта, инвесторы могут просто время от времени сокращать свои вложения с более высокой стоимостью по сравнению с другими сделками. «Мне нравится искать области, где существует огромный разброс. Разбросы в оценках рынков между США и остальным миром в настоящее время огромны».
Он отметил, что на американском рынке соотношение цены к прибыли по коэффициенту Шиллера составляет 34 – отношение цены к средней прибыли за 10 лет. Это очень высокий показатель. Выше он был лишь один раз, на пике пузыря доткомов.
При этом развитые рынки кроме США, имеют коэффициент P/E по шкале Шиллера 17, а развивающиеся рынки – 14, добавляет Арнотт.
«Если вы посмотрите на оценки развивающихся рынков, оставив в стороне громкие имена развивающихся рынков, то увидите цену в 8 раз выше их средних прибылей за последние 10 лет. Таким образом, вы можете купить половину мирового ВВП за сумму, всего в 8 раз превышающую прибыль.
«Это одна из прелестей индекса RAFI (Research Affiliates Fundamental Index), который мы представили еще в 2004 г. Он дает вам естественный уклон в сторону стоимости (value), и это динамический уклон в сторону стоимости. Когда стоимость выходит из моды, это приводит к еще более глубокой стоимости, и к умеренной стоимости, когда стоимость будет полностью оценена», – говорит он.
С учетом жесткой инфляции и более высоких процентных ставок Арнотт предостерегает от ожиданий, что инфляция стабилизируется в ближайшие год-два.
«Инвестируйте часть своих денег в те сферы, которые будут хорошо себя чувствовать в период продолжительной инфляции, потому что это легко может произойти», а это означает ликвидные альтернативы, а внутри рынка акций – акции стоимости, говорит он. Ликвидные альтернативы могут включать в себя казначейские ценные бумаги, защищенные от инфляции, или TIPS, а также сырьевые товары, инвестиционные фонды недвижимости и высокодоходные инструменты, в числе прочих стратегий, сказал он.
Держитесь с курса, с изюминкой
Что насчет клиентов, которые следуют указаниям своих консультантов, чтобы держаться курса, покупать и держать диверсифицированные индексные фонды?
«Изменение, которое я бы внес в эту стратегию, звучит так: «и проводите ребалансировку против экстремальных рынков», – говорит Арнотт.
«Терпение – это добродетель, которая очень редко встречается в инвестиционном бизнесе. Люди спрашивают меня, что я считаю долгосрочными инвестициями. … Для меня долгосрочная перспектива означает от 5 до 20 лет. Для меня один-два года – это не долгосрочное решение. Это краткосрочная перспектива».
Контр-трендовые инвесторы (contrarian investors) «должны понимать, что, когда вы покупаете то, что вам не нравится и не пользуется популярностью, если у вас нет какого-то волшебного способа выбрать оптимальный вариант, вы будете выглядеть и чувствовать себя глупо в течение некоторого времени. И с этим нужно смириться», – добавляет он.
Создание более качественного индекса
Арнотт также коснулся своего недавнего исследования о том, как получить лучшие результаты с помощью индексов, взвешенных по капитализации.
«У индексов, взвешенных по капитализации, есть ахиллесова пята, и она заключается в том, что акции добавляются, когда они быстро растут и очень дороги. И от них отказываются, когда они дешевы, нелюбимы, их боятся, их ненавидят», – сказал он.
«И если вы просто измените парадигму, когда вы добавляете акции или избавляетесь от них, вы можете получить на 50 базисных пунктов в год выше, чем у обычных индексных фондов, оставаясь при этом индексным фондом широкого рынка, широкой экономики».
В 2021 г. Арнотт с коллегам-исследователями создал модельный портфель, выбрав 3’000 акций, похожих на индекс MSCI ACWI (акции компаний крупной и средней капитализации из почти 50 развитых и развивающихся рынков). В отличие от MSCI ACWI, они выбирали акции, основываясь на фундаментальных экономических показателях, а не на рыночной капитализации, а затем применяли к ним скорректированный коэффициент капитализации, согласно исследованию.
Этот модифицированный индекс опережал MSCI ACWI почти на 2% в год в течение двух с половиной лет, «и он по-прежнему является взвешенным по капитализации индексом с 99,8% корреляцией с ACWI», — говорит Арнотт.
Комментариев нет »
В любое время: