Майкл Батник
10 января 2021 г.
Источник: The Irrelevant Investor
Перевод для AssetAllocation.ru
Это самое захватывающее время на рынке, которое я когда-либо переживал. Я понимаю, что эти слова могут звучать глубоко бесчувственно и противоречить тому, что происходит в нашей стране. Тот факт, что финансовые рынки реагируют не так, как вы думаете – это другая тема для другого раза. Сегодня я хочу поговорить о том оптимизме, который мы в последние дни наблюдаем.
Я не думаю, что фондовый рынок находится в состоянии пузыря, но спекуляции нарастают.
Я не думаю, что фондовый рынок находится в состоянии пузыря, но он окружен ими.
Какой смысл в этих, казалось бы, противоречивых утверждениях? Я вернусь к этому через минуту.
В период расцвета спекуляций, что и происходит сейчас, как я полагаю, люди перестают думать о будущем и думают только о сегодняшнем дне. Теоретически покупатели акций покупают дисконтированные денежные потоки стоящего за ними бизнеса. Но на самом деле, в период расцвета спекуляций не имеет значения, сколько может стоить бизнес через десять лет. Имеет значение лишь то, сколько кто-то готов заплатить за акции сегодня и завтра.
Чем выше цены, тем охотнее люди покупают. Чем больше люди хотят покупать, тем выше цены. И чем выше цены, тем охотнее люди покупают.
На прошлой неделе SoFi /онлайн-сервис по личным финансам – прим. переводчика/ объявила о выходе на биржу через IPOE, одну из SPAC-компаний /от англ. special purpose acquisition company – компания-«пустышка», целью которой является упрощенный вывод на биржу других компаний путем слияния с ними – прим. переводчика/ Хамата Палихапитии /миллиардер, известный венчурный инвестор – прим. переводчика/. Акции сразу взлетели вверх и к концу дня прибавили 58%. Что ж, если Doordash /крупнейший в США сервис доставки еды – прим. переводчика/ может набрать 80% в первый день, тогда, я думаю, популярность SoFi имеет смысл.
Но что прикажете думать про IPOD, еще одну SPAC-компанию от Хамата, которая еще только ищет цель? Она выросла на 13% в тот же день, когда было объявлено о сделке SoFi. Или как насчет IPOF, еще одной его SPAC-пустышки, которая выросла на 21% за два дня после сделки SoFi? Это бессмысленно с точки зрения учебников, но это имеет смысл в реальном мире. Хамат обладает способность обращать в золото все, к чему прикоснется, и люди реагируют на это рационально.
В тот же день Илон Маск написал в Твиттере: «Используйте Signal». Signal Advance – акция крошечной компании, которая накануне имела рыночную капитализацию $6,3 млн., в тот же день выросла на 525%. На следующий день она выросла еще на 90%. Но вот в чем загвоздка. Акция Signal Advance не была той компанией, которую имел в виду Маск. Это полный абсурд.
Это бессмыслица, но странные вещи происходят с крошечными компаниями, и подобные глупости мы уже видели раньше. И ладно бы если б это безумие ограничивалось несколькими крошечными компаниями, но, простите, Tesla добавила $165 млрд. рыночной капитализации за первые 5 торговых дней 2021 г. Это не нуждается в пояснениях, но я все же сделаю это. Знаете, сколько акций в S&P 500 имеют большую рыночную капитализацию, чем та, которую Tesla добавила за 5 дней? 44. Только и всего!
Сегодня утром я думал об окружающей действительности, в которой мы находимся. Будучи относительно молодым человеком, я никогда не испытывал ничего подобного. Тогда как же я могу с невозмутимым лицом говорить, что фондовый рынок не находится в пузыре? Начнем с того, что Tesla – это еще не рынок. Как и SPAC-компании. Рынок – это S&P 500.
Индекс S&P 500 растет, но не теми темпами, которые обычно ассоциируются со словом «пузырь», используемым слишком часто. Пузырь – это когда поведение инвесторов и фундаментальные принципы становятся полностью оторванными от реальности, практически гарантируя, что пузырь лопнет.
Давайте посмотрим на поведение рынка, то есть на цену. Фондовый рынок не растет как парабола. За последние 30 дней индекс S&P 500 вырос на 3,6%, что соответствует 76-му процентилю с 1950 г. Тепло? Конечно. Жарко? Не совсем.
Быстрый взгляд на фундаментальные показатели также не подтверждает версию о пузыре. При 33-кратном соотношении цена/прибыль вы можете утверждать, что в топ-10 акций есть пена. И я не буду с этим спорить.
Но как насчет остальных 490 компаний, чьи акции торгуются на уровне 19,7 х прибылей? Дешево? Нет. Пузырь? Я вас умоляю…
Коэффициент P/E первых 10 и остальных акций в S&P500.
Источник: JPM
В некоторых областях рынка наблюдается чрезмерный оптимизм. Этого нельзя отрицать. Вопрос в том, как долго это может продолжаться, прежде чем заразит весь рынок? На самом деле, все может быть и наоборот. Я думаю, что некоторые названия из числа пены из топ-10, с учетом их размера, вызывают весь тот оптимизм, который мы наблюдаем. Действует рефлексия, круговые взаимосвязи, которые приводят к возникновению петли обратной связи.
На мой взгляд, в самом индексе нет пузыря, но есть пузыри внутри него и вокруг него, вызванные пеной в верхней части самого индекса.
Apple, Microsoft, Amazon и Google стоят $6 трлн. Не потребуется много денег, чтобы раздуть другие области рынка, которые по сравнению с ними являются крошечными, даже если выражаются 10-значными цифрами.
Я не могу не предположить, что розничные интернет-трейдеры играет большую роль, чем я думал изначально. Я был согласен с Ником Маджули в том, что они не влияют на цены самых крупных компаний. Возможно, они и не двигают Apple, но, с учетом того, что сейчас они формируют 20% ежедневного объема торгов, и их склонности к стадному поведению, было бы наивно думать, что они не оказывают влияния.
И что же нам с этим делать? Сожалею, но у меня нет ответа. Я не знаю, к чему это приведет. Никто не знает. Это продолжается уже гораздо дольше, чем я думал.
Вот два совета, которые работают сейчас и работают всегда. Если вы собираетесь участвовать в этой вечеринке, а я, честно говоря, собираюсь, то держите свои позиции небольшими (*). Если вечеринка продолжится, вы можете винить себя за то, что не владели чем-то большим. Но это небольшая цена, если вечеринка закончится завтра.
Еще одна вещь, которую вы должны делать сегодня и всегда – это придерживаться бычьей позиции и воздерживаться от медвежьей. «Выживание» – вот название этой игры.
(*) Мне принадлежит 12 акций AirBnB, 14 акций CrowdStrike, 41 акция DraftKings, 156 акций OpenDoor, 13 акций Peloton и 8 акций Snow. Я сознаю, что мне повезло, когда говорю, что эти акции не оказывают существенного влияния на мою жизнь или на мое финансовое благополучие.
Комментариев нет »
В любое время: