Уильям Бернстайн — Четыре столпа инвестиций — Глава 7. Распределение активов для взрослых инвесторов, часть 3

Уильям Бернстайн
«Четыре столпа инвестиций»
Глава 7. Распределение активов для взрослых инвесторов, часть 3
Перевод для AssetAllocation.ru

Модельные портфели

В предыдущей главе мы рассмотрели инвестиционную версию всей Торы Гиллеля – распределение акций/облигаций на протяжении всего жизненного цикла инвестора, – а в этой главе мы рассмотрим комментарии, которые для инвесторов включают два основных вопроса:

• Какие категории акций следует покупать? Каково оптимальное распределение иностранных акций? Следует ли сместить акцент в портфеле в сторону акций малых компаний и акций стоимости? Есть ли место в вашем портфеле для дополнительных классов активов, таких как фонды недвижимости – REITs, акции энергетических компаний и акции компаний по добыче драг. металлов?
• Какими облигациями вам следует владеть?

Рассмотрев эти два вопроса, мы обсудим диапазон возможных модельных портфелей, которые они подразумевают.

ШИРОКИЙ СПЕКТР ВЛОЖЕНИЙ В АКЦИИ

Я начну с рынка акций мира в целом, отраженного индексом FTSE Global All Cap Index, который в настоящее время распределен примерно на 61%/39% между акциями США и зарубежными акциями.

Для инвестора из США это неплохое распределение, но вам, возможно, захочется иметь другую экспозицию на зарубежные рынки. Если у вас, как и у большинства людей, пенсионные обязательства будут выражены в долларах, то доля в 39% иностранных акций может показаться неоправданно высокой. Помните: ваши облигации будут почти исключительно в долларах.

Иностранные акции не только немного сложнее и дороже в торговле, но и облагаются иностранными налогами. Это не представляет проблемы для налогооблагаемых счетов, поскольку этими налогами можно компенсировать ваши обязательства перед Налоговым управлением США, но вы теряете этот вычет, если храните иностранные акции на счетах с налоговыми льготами. Это не означает, что вам вообще не следует владеть ими на льготных счетах. Это просто намек на преимущества внутренних акций.

С другой стороны, иностранные акции в настоящее время продаются с более низкими оценками, чем американские акции, и имеют более высокую ожидаемую доходность. Соответственно, распределение иностранных акций от 30% до 50% представляется разумным. Если вам нравится простота, единый индексный фонд, охватывающий все мировые акции, станет отличным универсальным решением. Если это слишком просто для вас, или если вы хотите более детально контролировать распределение активов, скорректируйте его, выбрав соответствующие доли фондов акций США и международных компаний.

Мы можем дополнительно разбить международное распределение по географическим регионам:

• На два фонда: один для развитых зарубежных рынков (Великобритания, Франция, Германия, Япония, Сингапур и т.д.) и один для развивающихся рынков (Латинская Америка, Восточная Европа, Таиланд, Индонезия и т.д.)
• На три фонда: развитые рынки Европы, развитые рынки Тихоокеанского региона и развивающиеся рынки

ДЕЛАТЬ ЛИ УКЛОН В РАСПРЕДЕЛЕНИИ И КАКОГО ТИПА?

Первый вопрос заключается в том, по-прежнему ли уклон в сторону акций малых компаний (small stocks) и акций стоимости (value stocks) обеспечивает премию к доходности. Ответ, вероятно, да. Премия за акции стоимости – это классический пример риска Ильманена, то есть низкой доходности в трудные времена. Риск Ильманена, безусловно, проявился во время двух крупнейших финансовых кризисов прошлого века, в 1929–1932 и 2007–2009 гг., когда акции стоимости потеряли даже больше денег, чем широкий рынок.

Теоретически, молодому вкладчику имеет смысл сделать уклон своего портфеля в сторону малых акций стоимости, но премии за акции стоимости довольно непостоянны. Последние несколько десятилетий не были благоприятны ни для того, ни для другого фактора. Фактор стоимости (value) приносил отрицательную доходность свыше 25 лет. Акции малых компаний (small) еще более непостоянны, и за последние 40 лет показали более низкие результаты, чем акции компаний крупной капитализации!

Однако это долгосрочное отставание как по акциям малых компаний, так и по акциям стоимости больше беспокоит инвесторов, вкладывающих средства единовременно, чем тех, кто осуществляет периодические инвестиции, поскольку возможность время от времени покупать акции малых компаний и акции стоимости по низкой цене смягчает временное отставание. В своей брошюре «Возрасты инвестора» я обнаружил, что из-за их более высокой волатильности, даже в периоды, когда акции стоимости малых компаний немного уступали индексу S&P 500, стратегия усреднения долларовой стоимости (DCA, dollar cost averaging) при инвестициях в такие акции в большинстве случаев опережала более традиционную стратегию на основе индекса S&P 500. (*)

В конечном итоге, ставка на акции малых компаний и акций стоимости – это ставка на премию за риск; то есть на риски, которые в последние десятилетия проявлялись с удвоенной силой. С другой стороны, акции стоимости в настоящее время торгуются с большим, чем обычно, дисконтом по сравнению с акциями роста, что предполагает, что инвесторы могут быть вознаграждены за уклон в сторону акций стоимости в будущем.

Точно так же, как ваша доля в акциях зависит от того, насколько хорошо вы можете переносить падение цен на акции, ваш уклон в акции малых компаний и акции стоимости зависит от того, насколько хорошо вы справляетесь с отставанием от широкого рынка, как временным, так и постоянным. Если вы не готовы мириться с отставанием от рынка, я бы посоветовал придерживаться фондов, инвестирующих в зарубежный и внутренний рынки акций, имеющих умеренную долю акций компаний средней и малой капитализации.

Но если вы молоды и можете долгое время мириться с отставанием от широкого рынка акций, то сейчас многие семейства фондов предлагают недорогие фонды акций стоимости малых компаний, которые можно добавить в вашу структуру портфеля. Например, агрессивный молодой инвестор может держать две трети своих инвестиций в акции в фондах всего рынка акций, и треть в фондах акций стоимости малых компаний.

ДОПОЛНИТЕЛЬНЫЕ КЛАССЫ АКЦИЙ

Я подозреваю, что если вы читаете эту книгу, то ищете нечто более подробное. Небольшая доля инвестиций в фонды недвижимости (REITs – Real Estate Investment Trusts) может быть целесообразной с учетом того, есть ли они уже в индексных фондах акций США и других стран в вашем портфеле. Например, индексные фонды Vanguard включают REITs, в то время как широко диверсифицированные фонды, предлагаемые Dimensional Fund Advisors и Avantis, их не включают. Наконец, небольшое количество акций по добыче драгоценных металлов и природных ресурсов, помимо тех, что уже находятся в ваших основных фондах на внутренние и зарубежные акции, могут стать защитой от инфляции и геополитической нестабильности, как это было в период с 2017 по 2022 гг. Финансовая история показывает, что инфляция является наиболее существенным макроэкономическим риском, с которым сталкивается инвестор в мире фиатных (бумажных) денег, что обычно выгодно производителям сырьевых товаров в периоды быстрого роста цен на сырье.

СЧАСТЬЕ – ЭТО ТЕПЛАЯ ОБЛИГАЦИЯ
/отсылка к названию песни The Beatles «Happiness Is a Warm Gun» – прим. переводчика/

С облигациями проще. Они – ваша спасательная шлюпка, ваше снотворное и ваш опцион на будущее. Как мы видели на Рис. 1.8, корпоративные облигации могут серьезно подешеветь (как и долгосрочные муниципальные облигации), именно тогда, когда они нужны вам для оплаты расходов на проживание и для покупки акций по заниженным ценам. Во время последних нескольких серьезных медвежьих рынков долгосрочные Казначейские облигации вели себя очень хорошо, но будьте осторожны. Когда повышение процентных ставок приводит к падению цен на акции, дюрация может стать настоящим убийцей, как это произошло в 2022 г., когда долгосрочные казначейские облигации потеряли -30% по сравнению с «всего лишь» -18% для S&P 500. Лучше инвестировать в краткосрочные Казначейские облигации, депозитные сертификаты и муниципальные облигации. Если для вас это не слишком сложно, приобретайте свои Казначейские облигации индивидуально, выстраивая портфель на срок от 3 до 5 лет – это максимальный срок, в зависимости от того, на что вы готовы пойти. Если для вас это слишком сложно, хорошей заменой станет недорогой фонд краткосрочных Казначейских или государственных облигаций.

Из-за непрозрачности цен, спредов и необходимости широкой диверсификации на рынке муниципальных облигаций, лучшим выбором, безусловно, являются различные фонды муниципальных облигаций Vanguard, не выходящие за рамки «среднесрочных» фондов национального и регионального уровней. Одно предостережение о фондах, ориентированных на конкретные штаты: хотя и заманчиво избежать уплаты подоходного налога штата с помощью таких фондов, я бы рекомендовал не превышать половину ваших инвестиций в муниципальные облигации из-за системного риска возникновения бюджетных проблем на уровне штата.

За исключением исключительных обстоятельств, корпоративные облигации не имеют особого смысла. Помимо того, что во время паники они ведут себя как акции, есть еще и веская теоретическая причина не держать их: конфликт интересов между держателями облигаций и акционерами компании. У держателей облигаций нет потенциала роста сверх номинала при погашении, поэтому их заботит только сохранность процентов и покрытие основной суммы долга. Акционеров как минимум в той же степени волнует потенциально неограниченный рост акций, поэтому они готовы идти на риск для его получения. Проблема в том, что право голоса имеют акционеры, а не держатели облигаций.

Если цены на акции упадут вдвое или более, вам придется продать изрядное количество инструментов с фиксированным доходом, чтобы купить акции. По мере развития серьезного и затяжного спада на рынке вы, скорее всего, будете покупать акции по все более низким ценам. К лету 2008 года наиболее дисциплинированные инвесторы уже увеличивали свои инвестиции в акции по, казалось бы, заниженным ценам; затем в середине сентября произошел крах Lehman, за которым последовали дальнейшие падения и покупки в октябре, и снова в ноябре, прежде чем рынки, наконец, достигли дна в начале марта 2009 г. Как вы будете себя чувствовать, вновь и вновь тратя свои драгоценные ликвидные резервы (краткосрочные Казначейские облигации, депозитные сертификаты и фонды денежного рынка) во время такого спада, после того как вы уже вложили изрядную их сумму в рискованные акции? Что еще более важно, насколько ваша инвестиционная дисциплина сохранится во время реальной рыночной паники? Вы не узнаете ответы на эти вопросы, пока это в реальности не произойдет, но если ваши «деньги» не самого высокого качества, то ваша дисциплина, и вместе с ней волшебство сложного процента, скорее всего, не выживут.

НЕКОТОРЫЕ МОДЕЛЬНЫЕ ПОРТФЕЛИ

Разработка портфеля и планирование питания имеют много общего. Некоторые люди едят, чтобы жить. Они не зацикливаются на калориях и не уделяют много внимания приготовлению пищи или выбору ресторана. У них есть дела поважнее.

Другие живут, чтобы есть. Они не только одержимы качеством ингредиентов, кулинарной техникой или тем, куда пойти сегодня вечером на ужин – в ресторан северо-итальянской или южно-индийской кухни, – но их кулинарные и пищевые привычки могут даже определять их индивидуальность.

Личные финансы устроены похожим образом. Вы – инвестор в базовые «мясо с картошкой», у которого есть более важные приоритеты, чем сложность пенсионного портфеля, который вы рассматриваете как необходимость и не более того? Или вы – гурман, который досконально изучает каждый процент, выделенный на каждый класс активов?

Хотя я полагаю, что последняя группа может извлечь выгоду из более высокой долгосрочной доходности с поправкой на риск, последние два десятилетия с их относительным превосходством фондов, ориентированных на весь рынок, стали поучительной историей о преимуществах простого портфеля из «мяса с картошкой» по сравнению с более экзотическими.

Вполне приемлемая стратегия распределения активов может варьироваться от одного фонда с целевой датой, который все чаще становится вариантом по умолчанию во многих корпоративных пенсионных планах с установленными взносами, до более чем десятка различных отечественных и зарубежных фондов акций с различным географическим и факторным уклоном, в дополнение к облигациям.

Некоторые люди стремятся к простоте; другие наслаждаются сложностью. Вопрос о том, какой подход окажется в итоге лучше, меркнет по сравнению с выживанием вашей стратегии распределения активов, которая, в свою очередь, зависит от вашей способности придерживаться выбранного курса в сложных условиях.

Раз – и готово

В последние несколько десятилетий спонсоры пенсионных планов все чаще выбирают фонды с целевой датой в качестве основного варианта для своих участников, и крупнейшим поставщиком таких фондов является Vanguard. Я перечислил их целевые фонды и их распределения активов. Для краткости я указал целевую дату выхода на пенсию, предполагаемый возраст покупателя на дату публикации этой книги в 2023 году, тикер, коэффициент расходов и распределение активов. Например, полное название «фонда 2065» — Vanguard Target Retirement 2065 Fund, тикер VLXVX. Если предположить, что фонд предназначен для человека, который хочет выйти на пенсию в этом году в возрасте 65 лет, то в 2023 году участнику исполнится 23 года.

Таким образом, [целевая дата] – [возраст выхода на пенсию] = [год рождения].

Столбцы таблицы: дата / тикер / расходы / предполагаемый текущий возраст / акции США / зарубежные акции / облигации США / зарубежные облигации / TIPS или деньги

Эти фонды имеют ряд оговорок, вытекающих из их концепции «один фонд для всех».

Во-первых, эта серия следует общепринятому принципу очень высокой доли акций в начале карьеры работника и является гораздо более агрессивной, чем традиционная стратегия «возраст = доле облигаций». Фонды в верхней части списка держат около 89% акций вплоть до 43 лет, после чего доля акций снижается примерно на 1,6% в год. Такое распределение может значительно превышать допустимый уровень риска для многих инвесторов и привести к нарушению главного принципа сложного процента Чарли Мангера: никогда не прерывать его. Неоптимальное распределение, которого вы можете придерживаться, лучше оптимального, которого вы не сможете придерживаться.

Во-вторых, дизайн «один размер подходит всем» также игнорирует различные темпы изъятия средств пенсионерами. Например, доля 42% в акциях для новых пенсионеров – доля в фонде 2020 года для 68-летних – может оказаться слишком высокой для тех, кто ежегодно тратит более 4% своих сбережений. Неудачная последовательность начальных доходностей в сочетании с и без того низкими ожидаемыми реальными доходами от акций и облигаций может привести к разорению такого инвестора в течение 20 лет. Оптимальная стратегия для тех, кто оказался в подобной ситуации – сократить пенсионные накопления, отсрочить получение Социального Обеспечения до 70 лет и инвестировать оставшуюся части в лестницу TIPS, или, по крайней мере, более консервативное сочетание акций и облигаций.

В-третьих, облигационная составляющая этих фондах содержит около 30% корпоративных облигаций, недостатки которых были рассмотрены в Главе 1. Кроме того, дюрация внутренних и зарубежных компонентов «широкого рынка облигаций» в этих фондах слишком велика – около семи лет. Как инвесторы убедились в 2022 году, в условиях инфляции это будет снижать доходность именно тогда, когда они меньше всего могут себе это позволить: «плохая доходность в плохие времена» по Ильманену – самый опасный вид риска.

Наконец, стратегия семейства фондов может сойти с рельсов. Пока я писал эту главу, Vanguard объявила о планах постепенно добавлять инвестиции в частный капитал в свою линейку целевых фондов, в то время как другие провайдеры рассматривали инвестиции в криптовалюты и сырьевые товары. У управляющих компаний взаимных фондов нет впечатляющей истории подобных корректировок стратегии, зачастую они опаздывают на банкет по распределению активов и в итоге получат запеканку из тунца с лапшой.

Тем не менее, эти фонды выполняют полезную функцию. Даже если их стратегии неоптимальны, простота их реализации перекрывает все предыдущие оговорки, и они по-прежнему являются неплохим выбором для тех, кто не хочет, чтобы финансы занимали в их жизни больше места, чем это необходимо. Выберите подходящий фонд для ваших взносов в пенсионный план 401(k) и проверяйте баланс счета только один или два раза в год, чтобы обезопасить себя от мошенничества.

Вам не обязательно выбирать фонд, соответствующий вашему возрасту. Если вы молодой человек, плохо переносящий риски, связанные с акциями, нет ничего плохого в выборе более консервативного фонда. В то же время, если вы пенсионер с низким темпом изъятия средств и высокой толерантностью к риску, вы можете выбрать один из более агрессивных фондов.

Стоит также отметить, что Vanguard предлагает четыре фонда «жизненной стратегии» (life strategy), аналогичные фондам с целевой датой, но не снижающие с возрастом долю акций в портфеле. Самый консервативный фонд имеет 19% акций; самый агрессивный – 80% акций. Коэффициенты расходов фондов жизненной стратегии, которые варьируются от 0,11% до 0,14% – немного выше, чем 0,08% у фондов с целевой датой.

Страна глобальных ленивых инвесторов

Приложив лишь немного больше усилий, частный инвестор может устранить недостатки фондов с целевой датой. На момент написания этой статьи Vanguard, BlackRock и State Street (SPDR) предлагают индексные фонды всего мирового рынка. В предыдущих книгах я избегал рекомендовать портфель мирового рынка, взвешенный по капитализации, из-за высокой доли иностранных акций, но при текущем соотношении 61/39 (внутренние/зарубежные акции) эти фонды являются неплохим выбором.

Допустим, у вас инвестиционный портфель на $100’000, и вы решили разделить его между акциями и облигациями 50/50. Половина ($50’000) идет в индексный фонд мирового рынка. А что насчет остальных $50’000? Подойдет практически любой индексный фонд всего рынка облигаций с относительно короткой дюрацией; еще безопаснее фонд краткосрочных Казначейских облигаций.

Благодаря наличию корпоративных активов, индексный фонд всего рынка облигаций предлагает несколько более высокую доходность, чем фонд Казначейских облигаций с той же дюрацией. Например, индексный фонд краткосрочных облигаций Vanguard обгонял их же фонд Казначейских облигаций примерно на 0,3–0,5% в год, в зависимости от рассматриваемого периода.

Однако в разгар Мирового финансового кризиса осенью 2008 года индексный фонд краткосрочных облигаций потерял несколько процентов. Аналогичный фонд Казначейских облигаций, не содержащий корпоративных облигаций, вырос на несколько десятых процента. Хотя это и не большая разница, держатели Казначейских облигаций, вероятно, спали немного спокойнее, чем держатели облигаций в целом. Когда пришло время сделать глубокий вдох и купить акции по бросовой цене, первые чувствовали себя лучше, продав облигационный фонд без убытков.

Наконец, вы можете немного сократить разрыв в доходности между Казначейскими облигациями и облигациями в целом. Чтобы избежать комиссии в размере 0,07% в фонде Vanguard’s Short-Term Treasury Index Fund Admiral Shares, покупайте Казначейские облигации самостоятельно на аукционе. В большинстве крупных инвестиционных компаний, включая Vanguard, это можно сделать без комиссии. Стоит ли тратить, возможно, полчаса в год на поддержание лестницы Казначейских облигаций? Это зависит от размера вашего портфеля. С суммы $50’000 в облигациях вы экономите $35 в год; с $500’000 – $350 в год. (Комиссия по акциям ETF фонда еще ниже и составляет 0,04%, но при этом существует спред между ценой покупки и продажи, а также периодические премии/дисконты.)

Поднимаясь по лестнице сложности

Начнем с самого простого варианта распределения акций, описанного выше, – фонда, инвестирующего в мировой рынок акций:

• 100% Total World Stock Market

Далее, разделим его на акции США и зарубежные акции:

• 65% US Total Market (США)
• 35% Total International (зарубежные рынки)

Затем разделим зарубежные акции на развитые и развивающиеся рынки:

• 65% US Total Market
• 25% International Developed Market (зарубежные развитые рынки)
• 10% Emerging Market (развивающиеся рынки)

Затем разделим фонды развитых рынков на рынки Тихоокеанского региона и Европы:

• 65% US Total Market
• 12.5% European Market (европейские рынки)
• 12.5% Pacific Market (тихоокеанские рынки)
• 10% Emerging Market

Затем добавим несколько дополнительных классов активов:

• 50% US Total Market
• 10% REITs (фонды недвижимости)
• 2.5% Energy Stocks (энергетические компании)
• 2.5% Precious Metals Stocks (добыча драг. металлов)
• 12.5% European Market
• 12.5% Pacific Market
• 10% Emerging Market

И, наконец, добавим немного уклона:

• 37.5% US Total Market
• 12.5% US Small Value (малые компании стоимости США)
• 10% REITs
• 2.5% Energy Stocks
• 2.5% Precious Metals Stocks
• 10% European Market
• 10% Pacific Market
• 5% Developed Market Small Value (малые компании стоимости развитых рынков)
• 7.5% Emerging Market
• 2.5% Emerging Market Small Value (малые компании стоимости развивающихся рынков)

Эти проценты относятся только к долевой части портфеля. Если вы выбрали соотношение акций и облигаций 60/40, то умножьте все эти числа на 0,6, в этом случае доля рынка акций США в последнем, самом сложном портфеле составит 22,5%, а европейских акций – 6%.

Как покажет себя каждый из этих портфелей, от самого простого до самого сложного, в ближайшие десятилетия в сравнении друг с другом? Я бы отдал небольшое преимущество более сложным портфелям с уклоном по двум причинам. Во-первых, «спрэд стоимости» остается на исторически высоком уровне, при этом акции стоимости продаются гораздо дешевле, чем акции роста. Во-вторых, чем сложнее портфель, тем больше выгод от его ребалансировки, о чем я расскажу чуть позже.

Наконец, одна из особенностей индексов MSCI и FTSE, используемых (соответственно) iShares и Vanguard, заключается в том, что, если вы разделите свои акции на четыре составляющие – США, Европа, Тихоокеанский регион и развивающиеся рынки, – вы исключите канадские акции, которые не входят ни в один из этих четырех индексов и составляют 3% мировой рыночной капитализации.

В лучшем случае, вероятность превосходства более сложных портфелей над простыми составляет 55/45. Более того, доли в последнем портфеле очень тонко разделены на части. При соотношении акций и облигаций 60/40, доля в энергетике, драгоценных металлах и малых акциях стоимости развивающихся рынков составляет всего 1,5% (0,6 × 2,5%). Для портфеля с небольшой шестизначной суммой это вряд ли стоит усилий для всех, кроме самых преданных поклонников этих классов активов.

Что касается облигаций, то здесь все проще. Основой портфеля облигаций должен быть либо фонд краткосрочных Казначейских облигаций, либо лестница облигаций, собранная вами своими руками. Более высокую доходность часто можно получить от банковских депозитных сертификатов, которые также имеют государственную гарантию на сумму до $250’000. При индивидуальной покупке у банка-эмитента они обычно предлагают «опцион» на повышение процентных ставок с уплатой небольшого штрафа за досрочное расторжение. Многие инвесторы предпочитают удобство покупки депозитных сертификатов через брокерский счет, но продажа сертификата до наступления срока погашения повлечет за собой значительный ценовой штраф в случае повышения ставок.

ПОЧЕМУ ИМЕННО ФОНДЫ НЕДВИЖИМОСТИ (REITs), АКЦИИ КОМПАНИЙ ПО ДОБЫЧЕ ДРАГ. МЕТАЛЛОВ И ЭНЕРГЕТИЧЕСКИХ КОМПАНИЙ?

Акции инвестиционных фондов недвижимости (REITs) обеспечивают почти всю свою долгосрочную доходность в виде дивидендов. Большинство из них облагаются налогом по обычной ставке подоходного налога и должны храниться только на счетах с налоговыми льготами. Они, как правило, показывают хорошие результаты после краха пузырей технологических компаний. Например, в ужасное десятилетие с 1999 по 2008 гг. они обеспечили инвесторам общую доходность в 107%, по сравнению с убытком в 13% в изначально ориентированном на технологические компании индексе S&P 500. Однако следует помнить, что REITs составляют около 4% большинства широких рыночных индексов и около 10% индексов компаний малой капитализации, хотя некоторые поставщики пассивных фондов, такие как Avantis и Dimensional, в значительной степени исключают их из своих фондов, ориентированных на внутренний рынок.

Акции энергетических компаний и компаний по добыче драг. металлов рекомендуются только тем, кто хорошо переносит сложность портфеля и хочет защититься от неожиданной инфляции, которая, возможно, уже вышла из-под контроля на момент публикации этой книги. Как рассматривалось в Главе 4, фонды товарных фьючерсов страдают от эффекта краудинга/контанго (восходящего наклона фьючерсных цен), что снижает их долгосрочную доходность. Напротив, хотя акции компаний, производящих сырьевые товары, коррелируют с акциями более широкого рынка акций, в долгосрочной перспективе они показывают хорошие результаты в периоды инфляции.

Акции по добыче драг. металлов – особенно сложный класс активов. За последние шесть десятилетий он трижды терял в цене 70% и более, но именно эта волатильность и делает его привлекательным для тех, кто не боится риска, несмотря на реальную доходность в 0–2% в зависимости от периода времени. Относительно крупные покупки, предписанные ребалансировкой портфеля во время сильных спадов, в конечном итоге привели к значительным прибылям во время восстановительных периодов, когда цены акций быстро утроились от каждого из трех рыночных минимумов. Излишне говорить, что этот класс активов требует стальных нервов и терпения, подходит только для самых увлеченных любителей активов, и в любом случае должен составлять не более нескольких процентов вашего портфеля. Сам по себе желтый металл показал немного более высокую доходность, чем акции компаний драг. металлов, но при этом он гораздо менее волатилен. Для обеспечения той же степени диверсификации, что и акции компаний драг. металлов, золото требует гораздо большей доли в портфеле, и, следовательно, дает меньший «бонус за ребалансировку».

ОБЛИГАЦИИ/АКТИВЫ С ФИКСИРОВАННЫМ ДОХОДОМ

Даже на счетах с налоговыми льготами муниципальные облигации не дают больших преимуществ. Из-за рисков и значительных затрат на владение отдельными облигациями ими лучше владеть через взаимный фонд. В трудные времена по ним может наступить дефолт, поскольку они обеспечены только эмитентом. Даже слухи о дефолте могут обрушить их цену. Осенью 2008 г. даже цены на муниципальные облигации с самым коротким сроком погашения упали примерно на 3%. Я бы ограничил вашу долю в муниципальных облигациях менее чем третью ваших инвестиций в облигации.

РЕЗЮМЕ ГЛАВЫ 7

• К Иерусалиму распределения активов ведет множество путей, но вы не можете заранее знать, какой из них принесет наибольшую доходность с поправкой на риск.
• Распределение вашего капитала должно быть «разумным». Оно должна быть сосредоточено главным образом на широком внутреннем и внешнем рынках и не должно чрезмерно акцентировать внимание на акциях компаний малой капитализации, REITs или драгоценных металлов.
• Более важным, чем сложность портфеля и точное распределение, является ваша способность придерживаться выбранного курса в трудную минуту. Никогда не забывайте, что лучше неоптимальное распределение, которое вы можете реализовать, чем оптимальное, которое вы не сможете реализовать.

Примечание

(*) «Преимущество волатильности» периодических инвестиций в портфели с уклоном в акции стоимости малых компаний более подробно обсуждается в брошюре «Возрасты инвестора».

---

---

---

Комментариев нет »