Как портфельная теория Гарри Марковица может помочь инвесторам

Анупам Нагар
8 января 2022 г.
Источник: The Economic Times
Перевод для AssetAllocation.ru

Как портфельная теория Гарри Марковица может помочь инвесторам зарабатывать деньги на нестабильном рынке

Когда инвесторы намереваются создать инвестиционный портфель, им необходимо понять, что без принятия риска невозможно получить значимую прибыль. Однако, хотя риск и вознаграждение обычно идут рука об руку, разумная диверсификация может помочь инвесторам минимизировать их риски.

Хотя не существует секретной формулы или стратегии, которые могли бы гарантировать успех инвестиций, следование стратегии, которая обеспечивает высокую доходность и относительно низкий риск – это то, к чему стремится каждый современный инвестор. Интересно отметить, что этой стратегии фактически не существовало до второй половины 20-го века.

Известный экономист Гарри Марковиц в 1952 году в своей диссертации «Выбор портфеля» выдвинул идею теорий, изменивших ландшафт управления портфелем, которые позже стали известны как «Современная портфельная теория» (Modern Portfolio Theory, MPT).

Почти четыре десятилетия спустя Современная Портфельная Теория (MPT) принесла ему Нобелевскую премию по экономике.

И даже сейчас его Современная Портфельная Теория продолжает оставаться популярной инвестиционной стратегией и инструментом управления портфелем, который при правильном использовании может привести к диверсифицированным прибыльным инвестициям.

За десятилетия до того, как Гарри Марковиц стал Нобелевским лауреатом, он сделал блестящую карьеру экономиста.

Родившийся 24 августа 1927 г. в Чикаго, штат Иллинойс, Марковиц в юности интересовался физикой, астрономией и философией и был страстным последователем идей Дэвида Юма. Он продолжал с интересом следить за идеологией Юма на протяжении всех своих студенческих лет в Чикагском университете. Во время учебы в университете Марковица также пригласили присоединиться к Комиссии Коулза по исследованиям в области экономики.

Получив степень бакалавра, Гарри Марковиц продолжил учебу в Чикагском университете по специальности «Экономика». Во время своего пребывания там Марковиц посещал занятия многих самых известных академиков того времени, включая Милтона Фридмана, Джейкоба Маршака и Леонарда Сэвиджа.

В 1952 году Марковиц присоединился к RAND Corporation, и в том же году его статья «Выбор портфеля» была опубликована в Journal of Finance.

Что такое Современная Портфельная Теория (MPT)

В Современной Портфельной Теории вместо того, чтобы сосредоточиться на риске каждого отдельного актива, Гарри Марковиц продемонстрировал, что диверсифицированный портфель менее волатилен, чем общая сумма его отдельных частей.

Марковиц пришел к выводу, что, хотя каждый актив сам по себе может быть весьма волатильным, волатильность всего портфеля на самом деле может оставаться довольно низкой.

Спустя более 60 лет после появления, основы Современной Портфельной Теории по-прежнему остаются верными. Давайте рассмотрим эту популярную стратегию управления портфелем и поймем, что делает принципы этой теории столь эффективными.

Истоки Современной Портфельной Теории

До разработки MPT Марковицем большинство инвестиционных процессов сосредотачивались лишь на отдельных акциях. Инвесторы стремились изучать доступные активы и находить активы, которые могли бы принести достойную прибыль, не подвергая инвестора слишком большому риску.

Инвесторы использовали концепцию чистой приведенной стоимости (Net Present Value, NPV), чтобы отличить эти высококачественные акции, в то время как акции оценивались путем дисконтирования их будущих денежных потоков. Большее предпочтение отдавалось акциям, способным приносить больше денег с большей скоростью.

Гарри Марковиц говорит, что теория чистой приведенной стоимости (NPV) имела недостатки, поскольку выбор «лучшего» портфеля в соответствии с этой логикой означал выбор единственной акции с наивысшим ожидаемым NPV.

Он считает, что такой подход был рискованным по своей природе, и, хотя эксперты полагали, что хороший портфель является диверсифицированным, у инвесторов не было доступного метода для достижения такого разнообразия.

Разрабатывая свою теорию, Марковиц рассматривал вероятности и статистику, чтобы еще больше укрепить свои идеи. Он говорит, что, если считать, что цена акции изменяется случайным образом, то можно использовать статистические инструменты, включая среднее значение и дисперсию, для формирования более диверсифицированных портфелей. В случае двух или более акций инвестор мог бы рассмотреть вопрос о корреляции между ними.

Концепция Современной Портфельной Теории

Марковиц создал формулу, которая позволяла инвесторам математически балансировать между допустимым риском и ожидаемым вознаграждением, что приводило к идеальному портфелю.

Эта теория основывалась на двух основных концепциях:

1. Цель каждого инвестора – максимизировать доход при любом уровне риска.
2. Риск можно снизить путем диверсификации портфеля за счет отдельных не связанных между собой ценных бумаг.

При разработке MPT Марковиц исходил из предположения, что инвесторы избегают риска, предпочитая портфель с меньшим риском при заданном уровне доходности.

Согласно этому предположению, инвесторы должны были браться за инвестиции с высоким риском только в том случае, если они чувствовали, что могут получить большее вознаграждение.

Две составляющие риска

Согласно MPT, есть два компонента риска для доходности отдельных акций:

Систематический риск: относится к рыночным рискам, которые невозможно снизить за счет диверсификации, поскольку весь рынок будет нести потери, которые негативно скажутся на инвестициях. Важно отметить, что MPT не претендует на способность смягчать этот тип риска, поскольку он присущ рынку в целом.

Несистематический риск: также называемый специфическим риском, характерен для отдельных акций, что означает, что его можно диверсифицировать по мере увеличения инвесторами количества акций в своем портфеле.

В действительно диверсифицированном портфеле риск каждого актива сам по себе очень мало влияет на общий риск портфеля. Таким образом, инвесторы могут снизить риск отдельных активов, комбинируя портфель из диверсифицированных активов.

Граница эффективности

Марковиц утверждал, что инвесторам важно определить уровень диверсификации, который им лучше всего подходит.

По его словам, это может быть определено с помощью так называемой «границы эффективности», графического представления всех возможных комбинаций рискованных ценных бумаг для оптимального уровня доходности при определенном уровне риска.

Используя границу эффективности, инвесторы могут:

1. Для каждого уровня доходности создать портфель с минимально возможным риском.
2. Для каждого уровня риска создать портфель, обеспечивающий наибольшую доходность.

Согласно Марковицу, любой портфель, выходящий за пределы границы эффективности, считается неоптимальным (субоптимальным), поскольку имеет слишком высокий риск по отношению к своей доходности или слишком низкую доходность по отношению к своему риску.

Он говорит, что портфель, который находится ниже эффективной границы, не обеспечивает достаточной доходности по сравнению с уровнем риска. Портфели, расположенные справа от границы эффективности, имеют более высокий уровень риска при определенной норме доходности.

Марковиц считает, что портфель, лежащий на верхней части кривой, эффективен, поскольку приносит максимальную ожидаемую доходность для заданного уровня риска.

Выбор портфеля

По словам Марковица, процесс выбора портфеля очень важен, инвесторы должны тщательно выбирать акции или активы в портфеле.

Он говорит, что акции должны выбираться на основе того, как каждый актив повлияет на другие при изменении общей стоимости портфеля.

Диверсификация и ребалансировка

Марковиц считает, что самая большая ошибка инвесторов-любителей заключается в том, что они покупают, когда рынок растет, исходя из предположения, что он будет расти и дальше, а также продают, когда рынок падает, исходя из предположения, что рынок будет падать и дальше.

Он говорит, что профессиональные инвесторы не совершают этой ошибки и стараются ребалансировать свой портфель.

«Диверсификация и ребалансировка. Не смотри в телевизор. Профессиональный инвестор превосходит рынок просто потому, что он ребалансирует. Если ваш консультант говорит, что, с учетом вашей индивидуальности и так далее, у вас должно быть соотношение акций и облигаций 60:40, а затем рынок растет, то у вас уже нет соотношения 60:40; у вас есть соотношение 70:30, и вам необходимо продавать.

А если рынок идет вниз, то у вас соотношение уже 50:50, и вам необходимо покупать. Есть бедные люди, которые покупают наверху и продают внизу; а есть институциональный инвестор, который находится на другой стороне. И все, что теряет мелкий инвестор, выигрывает крупный инвестор» – говорит он.

Марковиц считает, что умный инвестор просто покупает и держит хорошо диверсифицированный портфель, используя индексные фонды.

Марковиц говорит, что портфели акций должны быть диверсифицированы различными типами акций, такими как акции крупной капитализации, малой капитализации, акциями стоимости и роста, иностранными и отечественными акциями.

«Ваш портфель также должен быть эффективным. Не обязательно находиться точно на границе эффективности. Но если вы не находитесь где-то рядом с ней, то, как только происходит кризис, как в 2000 или 2008 году, у вас возникает проблема» – говорит он.

Марковиц регулярно откладывал деньги и вкладывал половину своих денег в акции, а половину – в облигации, чтобы расти, контролируя риски. Когда он думал, что накопил слишком много в какой-либо из категорий, он на некоторое время перестал вкладывать в нее деньги и направлял сбережения в другую группу.

«Я представил себе свое горе, если фондовый рынок пойдет вверх, а меня на нем не будет, или если он пойдет вниз, а я буду полностью в нем. Поэтому я разделил свои взносы 50/50 между акциями и облигациями» – говорит он.

Когда инвесторы сталкиваются с волатильностью рынка, они часто впадают в панику и теряют уверенность. Но, используя инвестиционную модель MPT, инвесторы могут сбалансировать свой портфель с учетом рыночных условий таким образом, чтобы быть эффективными даже в неспокойные времена.

(Дисклеймер: статья основана на работе Гарри Марковица, опубликованной в The Journal of Finance)

---

---

---

1 комментарий »